淺談金融杠桿的成因、現狀及金融去杠桿方式

李姝萍

摘 要：本文深度剖析金融加杠桿的成因和金融加杠桿的現狀，隨著金融加杠桿到一定程度后副作用也隨之產生，金融去杠桿便顯得尤為重要，本文由此提出三種金融去杠桿的方式僅供參考。金融去杠桿的當務之急應明確順序、理清思路，規范發展合規金融，去除債務的高杠桿，確保金融去杠桿的有序進展，最大限度地避免金融去杠桿帶來的經濟波動，維持金融穩定。

關鍵詞：金融加杠桿 金融去杠桿 資金脫虛向實

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）11（b）-038-02

金融加杠桿的產生有諸多因素，長期以來的金融加杠桿，使得資金脫實向虛，金融與經濟之間的關系產生一定的錯位，金融應服務于經濟的發展，但在現實中，金融和經濟出現本末倒置，金融在一定程度上制約經濟的發展。2008年發生的國際金融危機，一個重要的根源是建立在證券化基礎之上的金融體系過度加杠桿。正因為金融與經濟之間產生了一定的紊亂，需對其重新調整，進行金融去杠桿的工作，我國正穩步推進金融去杠桿的工作。從金融杠桿及其波動對經濟增長的影響來看，基于對2008年國際金融危機的反思、我國現如今穩步推進的金融去杠桿工作以及國內外學者的不斷研究分析，本文提出三種穩步推進金融去杠桿的方式。金融去杠桿是一個漫長的過程，需注意方法，找準正確的力度，把握正確的節奏，方可有條不紊的進展。

1 金融加杠桿的前世今生

金融加杠桿的過程是循序漸進的，把握住金融加杠桿的含義，看現如今的金融杠桿體系。從國家、企業、居民三個層面入手，層層深入，從宏觀到中觀再到微觀，形成我國金融加杠桿的歷程，剖析金融加杠桿的成因。

1.1 金融加杠桿的含義

通常來說，借錢負債的過程，是加杠桿的過程。即經濟主體運用相對較低的資本，主動負債以獲取更大資產規模的行為。它起到一個乘號的作用，運用金融杠桿，可以放大投資的結果，但也會把風險放大，收益和風險都會以一個固定的比例增加。利用杠桿以少量資金撬動大量資金，在承擔較大風險的情況下獲得更大的收益。從本質上講，加杠桿就是加負債。金融加杠桿，就是金融機構增加負債導致資產負債表擴張的過程。

1.2 經濟增長與金融加杠桿的千絲萬縷—— 基于新古典經濟增長模型

運用新古典增長模型，又叫索洛模型，進一步剖析金融加杠桿的歷程。表達式：Y=A×F（K，L）。其中，Y是總產出，A是技術進步（又叫全要素生產率），K是資本，L是勞動。運用類比法，一個國家為使GDP增長，就像個人或家庭為使收入增加是一個道理，同樣都有很多方法。勞動者可以辛勤工作，延長時間來增加收入；可以提高工作效率，增加單位產出來增加收入；還可以貸款，去創業投資或者購買股票、購買基金，來增加收入。這幾種方法，對應到宏觀上，就是憑借勞動力（L）的投入來增加GDP、憑借技術進步（A）來增加GDP、憑借資本投入（K）或者加杠桿來增加GDP。從經濟學的角度出發，作為經濟學上假設的一個理性人，總是從效用最大化的角度出發，哪種方法最容易，便會更傾向于使用哪種方法。對中國經濟來說，過去依靠出口拉動的增長階段，是依靠勞動力的人口紅利優勢。后來人口紅利優勢消失，轉向依靠資本，依靠投資，借來借去形成信用貨幣，金融杠桿就這樣不斷加高，把自己放在了搖搖欲墜的高樓里。現在加杠桿的投資風險越來越大，國家層面意識到這個問題，所以有了金融去杠桿的說法，穩步推進金融去杠桿的同時轉向技術進步和創新，有了經濟結構轉型升級、創新創業的說法，有了供給側改革的新思路。

1.3 宏觀→微觀的金融加杠桿

過去，中國經濟的發展在逐漸失去人口紅利優勢之后，開始進行加杠桿進行投資。從國家層面，國家進行基礎設施的建設，投資的資金可以發行國債，向銀行借貸，由此政府加杠桿建設基礎設施；從企業層面，實體經濟的債務融資需要求，使得企業加杠桿進行生產制造，突出表現在投資于房地產行業及生產鋼鐵，造成住房庫存迅速高企，泡沫不斷加大，鋼鐵產能過剩；從居民層面，中國居民一般愛儲蓄，但從近些年的趨勢來看，也加入了金融加杠桿的行列，尤其是車貸和房貸方面表現尤為明顯。開始的時候初見成效，經濟增長，但是這樣發展，杠桿越加越多，副作用逐漸顯現。政府加了很高的杠桿，企業加了很高的杠桿，居民也加了很高的杠桿，使得我國整體處于高杠桿率的情形下。

2 金融加杠桿的現狀

中國的宏觀杠桿率近年來居高不下，放大下行壓力。從各經濟部門來看，中國宏觀杠桿率總水平的過快上升主要來自于非金融企業部門，從2008—2017年，2008年非金融企業部門上升約67個百分點，居民部門上升約25個百分點，政府部門上升約18個百分點。從總量來看，當前的中國宏觀杠桿率總水平較高，主因是2008年國際金融危機之后杠桿率過快所致，我國非金融企業部門杠桿率在金融危機后增速過快，但自2016年中以來，中國整體的杠桿率上升趨勢明顯放緩，尤其是非金融企業的杠桿率明顯放緩，這也得益于供給側改革的實施與推進。國際清算銀行（BIS）認為2017年中國的宏觀杠桿率是257%，其中，非金融企業部門杠桿率為166.3%，居民44.4%，政府部門杠桿率46.4%，中國宏觀杠桿率近年來持續上升已是事實，也是中國經濟穩定運行的隱憂所在。

金融加杠桿是經濟社會發展步入更高階段的必經之路，合理的金融杠桿有助于更好地利用既定規模的資金，加速資金周轉，提高資金利用效率，但過高的金融杠桿則有較多的風險隱患，增加系統性金融風險管理的難度，使金融系統處于高風險的狀態。金融領域高杠桿增加了金融風險，因而需要去金融杠桿，但這并不意味著要一氣呵成的把杠桿都去掉，而是循序漸進。不可操之過急，而是需要結合杠桿的形成機制，把握好力度和節奏。

3 金融去杠桿的方式

金融加杠桿在一定時間內使得經濟起穩，但背后的風險也逐漸暴露，金融加杠桿使得金融體系內部杠桿的膨脹，資金脫實向虛，淤積在體系內部。為控制風險，支持實體經濟，資金脫虛向實，我國踏上了金融去杠桿的征途。結合金融加杠桿的成因，金融去杠桿是金融加杠桿的逆向過程，反向思維，分析金融去杠桿的方式。

3.1 優化貨幣政策

對于貨幣政策而言，要在保持穩健中性的貨幣政策的同時，還要保持一定相對抉擇的輔助性。關注金融市場的變化，合理運用多種貨幣政策工具進行組合，維護金融秩序的穩定，防范信貸過快擴張和宏觀杠桿率進一步提升。

控制央行再貸款，抑制信用加杠桿的膨脹，穩定基礎貨幣的投放，基礎貨幣供給減少，商業銀行的可貸資金減少，有效控制貨幣乘數，使資金脫虛向實。穩健的貨幣政策更加強調保持中性，央行在基礎貨幣供給中通過縮短放長，拉長周期的方式提升銀行負債成本，降低同業套利空間，減少短期貨幣資金供給同時增加長期貨幣資金供給，達到金融去杠桿的作用，得到了很好的實踐。完善金融市場利率傳導，在逐漸放開的利率市場化背景下，去金融杠桿需要和金融市場利率傳導相結合，優化利率傳導管理，把握好平衡，有效引導市場利率，減少在金融市場上的金融加杠桿行為。存款準備金率也不失為一種金融去杠桿的舉措，穩定貨幣乘數，倒逼金融去杠桿，同時，加大公開市場調控力度，積累經驗，結合貨幣政策引導的金融市場利率上行，推動金融去杠桿，減緩信用擴張，金融服務實體經濟，實體經濟的持續健康發展。

3.2 行業自律和金融監管雙管齊下

制定行業自律標準，規范市場紀律，確保去杠桿的實施。統一行業行為自律，自律組織起好帶頭作用，引導會員有序地進行金融去杠桿，維持合理的杠桿范圍，行業自律組織需要協同監管，杜絕會員套利與尋租行為，實行優勝劣汰，使不達標的機構退出行業組織，從而堅定不移地進行金融去杠桿的工作。金融監管的力量不容小覷，如果放棄在監管上“倒逼”金融去杠桿，不僅會使金融去杠桿任務前功盡棄，還會擾亂市場秩序和加大金融機構道德風險。所以運用金融監管進行金融去杠桿，倒逼金融機構主動去杠桿。實行有效的金融監管，制衡監管，對金融市場波動保持正確的定位，嚴控風險端，以一定的政策壓力來推動金融機構穩步地進行金融去杠桿的工作。行業自律和金融監管齊心協力，共渡時艱，穩步推進金融去杠桿的進程。

3.3 金融機構進行轉型升級

總體而言，金融與實體經濟之間發生一定的錯位，金融機構需要一種穩健的發展理念，服務于實體經濟，真正實現持續健康的發展。在經營管理層面，就是要嚴控風險，實現風險與收益的相對等，以升級版的經營管理能力服務升級版的實體經濟。在組織結構層面，完善內部組織管理結構，以完善的組織結構規范業務發展，保障風險管理能力和業務相匹配。在風險防范層面，加強風險提示和輿論引導，金融機構要能夠切實根據自身的風險防范能力確定自身的發展規模，嚴格遵守相關的法律法規，自覺地接受法律的監管。金融機構積極進行轉型升級有效去杠桿，實現資金的脫虛向實，營造良好的金融秩序。

金融機構進行轉型升級，其中重要舉措是逐步打破理財產品剛性兌付即打破剛兌。當前市面上的理財產品較多，如公募基金、私募投資基金、銀行理財、信托產品、券商資管產品等，我國的銀行、券商、信托等在實際上都承擔事實上的剛性兌付責任，我國的理財產品普遍存在對本金和收益進行“兜底”的“剛性兌付”現象。如不打破剛兌，就無法實現企業優勝劣汰的機制，掩蓋風險，扭曲價格，以至于無法實現資源的有效配置。隨著理財產品規模的快速膨脹，打破“剛性兌付”已刻不容緩。對于管理層而言，加強風險提示和信息披露，在風險可控的前提下，有序打破理財產品的“剛性兌付”；對資產管理產品實行凈值化管理，增加凈值型產品，使打破剛兌的理念更具可操作性，這也意味著理財產品將不再是無風險的投資品。對于投資者而言，首先要明白“兜底”的時代已經過去，投資有收益的同時也必須自己承擔風險；其次購買的理財產品時要清楚資金的最終使用方，明白資金的來龍去脈，把控與評估風險，控制資產在合理的杠桿范圍內。

4 結語

金融去杠桿是一個漫長的過程，需要循序漸進，把控力度和程序。在當前的宏觀經濟背景下，去杠桿進程需要結合穩定的宏觀經濟發展進行不斷的調整，穩中求進，采取貨幣政策、金融機構進行轉型升級及行業自律和金融監管等措施，推動金融去杠桿。應該盡可能地采取循序漸進的策略，充分考慮政策實施過程中應有的平滑操作，最大限度地避免金融杠桿急速下降所導致的經濟衰退和金融不穩定。在鼓勵金融創新的同時，加大懲罰力度，鼓勵金融服務實體經濟，逐步實現資金脫虛向實，營造良好的金融環境。

參考文獻

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