債務連環雷大爆炸

葉檀

在一堆青菜里面挑出一只爛番茄很容易，在一堆青菜里面挑出一顆爛青菜，比較難。現在，監管者正在挑選出實體企業里面的爛青菜，以免發生大面積債務細菌污染。

中國信用債市場正在發生規模空前的爆炸，截至5月20日，2018年共有20只債券發生違約，合計違約規模超過150億元。2017年同期，僅有10只債券發生違約，合計違約規模不到80億元。信用債違約，是企業要完蛋了？連買債券都不安全，我們能買什么？錢袋子會不會大幅縮水？還能投銀行理財產品？還能投資固定收益類產品？我們怎么辦？拔著自己的頭發到月球上去？

首先更正一點，債務崩盤這個預設前提是完全錯誤的。根據彭博公布的債券市場數據，2017年中國信用債發行總額69514.97億元人民幣，同比減少25.1%。最壞的情況，就算今年有300億信用債違約，僅占2017年中國發行的信用債的0.4%。即使違約600億，也不過0.86%。

這是可以控制的定向爆破，爆雷只爆一塊地。如果真的引發債務崩盤，引爆者吃不了兜著走。誰敢？中國非金融企業部門的杠桿率是多少？

2017年7月21日，社科院國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心發布《中國去杠桿進程報告（2017年一季度）》，2017年第一季度，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠桿率由2016年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3個百分點；上升趨勢明顯，主要是居民和非金融企業部門的杠桿率上升所致。非金融企業部門杠桿率上升，從2016年末的155.1%上升到2017年一季度的157.7%。企業的傳統貸款融資和以信托貸款和未貼現票據為代表的影子銀行融資有較大上漲，其中影子銀行融資上漲特別快。監管層去影子銀行、去隱性杠桿，必然會爆雷，這點，心里門清。資管新規打破剛兌，劉鶴副總理在“健全系統性金融風險防范體系”專題協商會上指出，要使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。

明知道會爆炸，還這么干，為什么？知道可控。實在不行，過渡期將會延長。明知道會爆炸，還這么干？防止整體金融崩盤啊，現在一個個有序引爆，總比到時候大戰來臨一片硝煙要好。我們曾經說過，日本在失去的二十年之前做過吹大泡沫的行為，我們一概不做。我們還要補充說一句，韓國在債務泡沫大爆炸之前做過的，我們也堅決不做。 中國現在選擇的是提前打，狠狠地打，打最不聽話的。債市股市不會崩盤，可是，某些企業、某些投資者、某些投資機構快完蛋了。百分之零點幾的違約概率，落到投資者頭上，就是晴天霹靂。這次爆的是什么雷？業績和財務受懷疑的公司，多元化、財務激進、找不到北的公司。以*ST中安為例，2015年借殼上市后，中安消收購了10家公司，耗資高達32.67億元，都采取現金收購。大舉并購，資產持續擴大，營收沒有明顯增長，中安消自身承諾業績未能兌現，去年全年虧損7.35億元。

神霧環保都不用說了，我們提前那么長時間預警，大家真的應該警惕。還有凱迪生態。凱迪生態2011年度發行的第一期中票“11凱迪MTN1”沒有兌現，構成實質違約，涉及本金6.57億元，利息4119.39萬元，合計6.98億元。有分析人士認為，凱迪生態事兒大了去了，很可能涉嫌嚴重的財務造假，公司管理層可能仍對公開市場的投資者隱瞞了大量的關鍵信息，這或許正是凱迪生態被證監會立案調查及重組方相繼撤出的主要原因。這家公司不是信用債違約的問題，還有拖欠員工工資、涉嫌信披違規、補充流動資金的募集資金無法按時歸還、眾多子公司陷入停產困境、涉及訴訟且部分銀行賬戶被凍結、年報季報無法按期披露、第一大股東股份被司法凍結…… 也有被誤傷的，比如東方園林。5月17至18日兩天，東方園林發行的兩個品種，原計劃募集10億元，但一個品種僅募集到5000萬元，另一個品種無實際發行規模，募資規模只有原計劃的5%，被稱為“史上最慘發債”。東方園林業績還行，按照2017的財報，毛利率31.56%，同比下滑1.27%，主因營改增，經營性凈現金流29.24億元，同比增長86.46%。誰也沒想到，PPP政策生變，債券市場低迷，搞得大家信心不足。但好的公司禁得起時間的考驗，禁不起考驗的，本來就是妖怪。頗具特色的是，民營企業違約率更高。2017年，新增違約企業均是民營企業，非上市民企發債主體的違約風險高于國有企業及上市民企。有些激進的機構踩了雷，被炸掉雙腿，同情的看一眼就好了，人家賺錢的時候，可是一點不含糊。

在2017年普通債券型基金收益排行榜前十名中，華商基金旗下占五席，2015年度，華商基金是固定收益的明星公司。可現在，接連踩雷，已經血肉模糊，能夠精準踩雷，也算一朵奇葩。接下來，還會有一批違約，因為銀行理財產品。5月22號，《21世紀經濟報道》披露，有國有大行估計，理財產品1/4以上投資于信用債市場。銀行買的信用債肯定下降，違約率還會提升。連環雷，被炸飛的，是頭頂長韭菜的買單者。普通投資者怎么辦？在買債之前，看看買的是什么債，是大公司大機構嗎？問問這些問題，是不是業績好，可是現金流和資產質量差得要命，還老做些可疑的類似于利益輸送的收購？公司的股權大部分被質押了嗎？公司的營收，來自于我們死也查不到的境外小島上的關聯公司嗎？信用債背后的機構很激進嗎？

如果答案基本上是確定，那么，就別買了。咱別找抽。這樣的公司股票不能買，憑什么可以買他們的債券？因為管理層長得美嗎？