基于博弈模型的科技創業雙邊道德風險規避機制

吳津鋒 劉人菘 王司奇

摘 要：隨著創新成果不斷涌現，規避科技創業過程中的雙邊道德風險，提高由創新到市場的轉化效率至關重要。本文建構道德風險因素的博弈模型，以得到博弈趨向合作均衡時的限制條件；通過對限制條件的解讀，向投資方與創業方給出相應建議，并結合法律法規與生產實踐，深化初步建議，提高了成果的應用廣度。

關鍵詞：科技創業 ；雙邊道德風險；委托-代理理論

1 研究背景

在“全民創業，萬眾創新”口號的感召下，我國的科技創新成果大量涌現。在高校教師、在校學生的創新成果向實際產品或服務的轉化過程中，不僅存在著代理人的道德風險，還有委托人的道德風險。因此，通過合理的機制設計來規避道德風險，提高從科技成果到市場的投放效率，具有很強的實際意義。

早期研究多側重于信息不對稱時道德風險的量化，依托數學建模、案例分析等方式尋找道德風險的成因，并對規避風險的契約進行推演[1-2]。近年來，學界則多從信息經濟學角度出發，使用委托-代理模型進行博弈求解[3]。鑒于過往研究較少考慮委托方的道德風險，存在依賴數理推證而建議過于概括的特點，本文將前人較少涉及的投資方道德風險納入考量，并將管理實踐與數學模型建構相結合，提出具體建議。

3 應用建議

3.1設立估值調整機制

投資者與創業者可從股權激勵、股權回購、現金補償、管理層變更等方面設立估值調整機制（又稱對賭協議，縮寫為VAM）。VAM可應用于創業的多個階段，具備多樣化的選擇組合，在保證投資者權益的同時也可以對創業者進行激勵。在簽署協議時需以法人身份簽署，并確保協議符合公司章程，否則將不受公司法的保護。

3.2簽署風險告知書

在投資進行前，建議簽署風險告知書。風險告知書由創業方出具，涵蓋創業過程中可能遇到的特殊風險及一般風險，通報總體風險水平，令投資方對自身自愿承擔風險這一事實做出陳述說明。這一方式可使投資者估量自身的風險承受水平，認識項目風險，防止后期分歧。

3.3簽署保密協議（競業禁止協議）

鑒于創業企業依據的專利技術具有稀缺性，投資方可能借投資方式獲得專利控制權，或濫用股東權利將管理層置換。為解決這一問題，可在公司章程中規定，每年管理層更換比例不可高于1/3，為避免技術外泄，在此基礎上，簽訂保密協議或競業禁止協議更為妥當。

3.4托管類基金

選擇私募基金時，選用托管類基金。即基金資產由商業銀行進行保管，在契約與制度規定的范疇內監督基金業務的運作。盡管這一制度意在保護基金持有者的權益，但商業銀行的托管前提便是較嚴密的契約，確定業務運作范圍的同時，也防止了基金管理人對于創業資金的私自占用。

參考文獻：

[1] Casamatta. Financing and advising ：Optimal financial contracts with venture capitalists[J].SSRN Working Paper，2003.

[2] 謝貽美，譚建國，陳磊.創業投資中雙邊道德風險及博弈分析的研究綜述[J].經濟研究導刊，2012，2：14-15.

[3] 殷林森，胡文偉.創業投資雙邊道德研究評述[J].經濟學動態，2008，1：128-132.