緩解創(chuàng)投機構持股對IPO抑價影響的政策建議

艾思遠 曾苧葭

【摘 要】本文研究創(chuàng)業(yè)投資者持股對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司IPO抑價率的影響。首先回顧了創(chuàng)業(yè)投資者的“認證功能理論”、“逐名效應理論”與IPO抑價相關的信息不對稱理論并聯系中國資本市場作評述，隨后聯系創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現狀，為改善創(chuàng)業(yè)板IPO抑價現象提出政策建議。

【關鍵詞】創(chuàng)投持股；創(chuàng)業(yè)板；IPO抑價

一、文獻綜述

IPO抑價是指新股發(fā)行上市后，二級市場的首日交易價格顯著高于發(fā)行價格，導致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率的現象。首次關注到這一現象的是美國學者Logue和Ibboston，他們記錄了世紀年代美國證券市場IPO抑價率的正分布形態(tài)。此后眾多研究發(fā)現IPO正抑價現象普遍存在于世界各國的股票市場。在至今的約四十年里，眾多國內外學者運用不同研究方法對IPO抑價現象開展了更加深入的探討，產生了諸多IPO抑價的理論成果。

（一）IPO抑價的相關理論

理論界對創(chuàng)業(yè)投資特征影響IPO抑價的研究比較多，主要觀點有“認證功能”理論和“逐名效應”理論。

“認證功能”理論和“逐名效應”理論對創(chuàng)業(yè)投資支持與IPO抑價之間的關系的預測是不同的，并且分別得到了不同實證結果的支持。“認證功能”理論的思想實際上將創(chuàng)業(yè)投資機構看作相對獨立的第三方。但是，創(chuàng)業(yè)投資機構作為持有發(fā)行人較多股份的股東很難被認為是相對獨立的第三方，而“逐名效應”理論建立的基礎是創(chuàng)業(yè)投資機構對投資對象上市時機選擇的影響。

根據以上分析，創(chuàng)業(yè)投資機構與企業(yè)IPO抑價的關系主要由以下兩個方面決定：一是基金投資者和創(chuàng)投機構、創(chuàng)投機構與企業(yè)之間的利益博弈；二是發(fā)行企業(yè)與股票投資者之間的信息不對稱程度。在創(chuàng)投機構資金與資金需求企業(yè)相比處于強勢地位的情況下，如果創(chuàng)投機構從業(yè)年限較短，還沒有樹立足夠的聲譽，則創(chuàng)投機構迫于后續(xù)融資的需求，企業(yè)會有強烈的“逐名動機”，面臨創(chuàng)投機構的道德風險，并且“逐名動機”大于認證作用，此時IPO抑價程度較高；如果創(chuàng)投機構具有豐富的創(chuàng)業(yè)投資經驗并建立了良好的聲譽，后續(xù)融資需求不再那么強烈，則創(chuàng)投機構的認證作用較強，并且會超過“逐名動機”，從而帶來較低的IPO抑價。

（二）文獻述評與啟示

從我國股市的現狀來看，非對稱信息理論存在應用的基礎。首先，我國證券市場信息傳播的效率較低，我國大部分的投資者是通過互聯網和地方性報刊等非正式渠道接受信息，這類信息存在失真、漏損和容易產生誤導等問題，只有少部分機構投資者和大戶獲得的信息具有較高的準確性和及時性。其次，我國的投資者的信息解讀能力有限，常常忽視對市場信息的專業(yè)分析，而且中國市場缺少權威的信息分析和評估機構，兩方面的缺陷制約了市場信息對投資決策的指導意義。根據國內的實證檢驗結果，基于非對稱信息理論的相關假說（如“贏家詛咒”假說），對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司抑價率的研究具有一定的借鑒意義。

二、政策建議

（一）深化市場化改革，規(guī)范上市公司行為

通過逐步試點注冊制，在弱化強制鎖定的同時，鼓勵自愿鎖定行為；加大盈余管理，上市欺詐等違法行為的處罰力度。同時強化上市公司對于相關信息的披露要求，上市公司應及時充分地披露創(chuàng)業(yè)投資者增資、減持及轉讓股份和增值服務等方面的信息，以保證創(chuàng)業(yè)投資市場的信息透明度和穩(wěn)定性。

（二）建立并完善創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)聲譽機制

積極培養(yǎng)成熟的創(chuàng)業(yè)投資機構，聲譽機制有助于督促創(chuàng)投提供真實有效的認證信息，降低信息不對稱的影響，同時能夠對創(chuàng)投機構實行約束和自我激勵。具有較高聲譽的承銷商能夠影響創(chuàng)投持股企業(yè)IPO的抑價率，參考承銷商聲譽排名方法，權威機構指定嚴格的評價標準，對創(chuàng)業(yè)投資機構的聲譽進行定期評估和信息披露，并對存在問題的創(chuàng)投機構提出改正意見，以規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。

（三）提高創(chuàng)業(yè)投資機構自身水平

創(chuàng)業(yè)投資機構需要對投資項目進行審慎評估和充分判斷，以篩選出有潛力有價值的投資項目；在決定投資前還要有耐心和技巧與企業(yè)家進行談判，以盡可能降低投資風險；投資之后還要根據項目發(fā)展情況覺得是否派駐管理人員，如何參與管理。只有提高創(chuàng)業(yè)團隊自身的素質和技能，才能更好地從事投資服務，為機構帶來利益。應積極引進各類人才充實團隊，加強團隊人員的進一步教育，與成熟的創(chuàng)業(yè)投資機構進行交流合作，提升自身管理水平。

（四）加強投資者風險意識，引導投資者回歸理性

創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于新興行業(yè)，具備高成長潛力的同時也承擔著高經營風險，因此需要投資者具備較強的風險意識，在投資過程中保持理智，減少盲從投機行為，避免對市場盲目樂觀造成經濟損失。投資者的理性行為能夠減少創(chuàng)業(yè)板市場上過度的投機行為，促進創(chuàng)業(yè)板市場走向成熟。

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