債券收益率曲線繼續(xù)下行 中債價格指數(shù)上升

劉華偉 王雨楠

2018年4份，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為16.4萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，失業(yè)率維持在3.9%，創(chuàng)下2000年以來的新低，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)將繼續(xù)加息。歐元區(qū)方面，通脹率不及市場預(yù)期。歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比微降。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，4月CPI同比漲幅回落，PPI同比漲幅略有上升；制造業(yè)PMI略有微調(diào)，制造業(yè)活動擴(kuò)張勢頭維持穩(wěn)定；貨幣市場利率持續(xù)上行，隔夜回購利率環(huán)比上升31基點，7日回購利率環(huán)比上升17基點；就債券市場而言，各方綜合因素影響下，各券種收益率曲線繼續(xù)下行，中債新綜合價格指數(shù)持續(xù)上升，債券市場交投穩(wěn)定增長，債券發(fā)行量同比增幅較大，債券存量趨于穩(wěn)定。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國新增就業(yè)持續(xù)降至新低，歐元區(qū)通脹率低于市場預(yù)期

4月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量為16.4萬人，低于市場預(yù)期值19.3萬人；失業(yè)率降至3.9%，為2000年以來最低水平。4月ISM美國非制造業(yè)PMI為56.8%，不及預(yù)期，低于前值的58.8%；美國季調(diào)CPI同比上漲2.5%，高于前值的2.4%，與預(yù)期一致。CPI環(huán)比增長0.2%，不及市場預(yù)期，核心CPI同比上漲2.1%，低于市場預(yù)期，但與前值相符。盡管新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及市場預(yù)期，但失業(yè)率持續(xù)降低，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于年內(nèi)繼續(xù)加息。

歐洲方面，歐元區(qū)4月CPI同比初值增長1.2%，低于預(yù)期值和前值的1.3%；核心CPI同比初值0.7%，低于預(yù)期值和前值。4月份，Markit發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為56%，低于前值和預(yù)期值，但仍在榮枯線之上，服務(wù)業(yè)PMI上升至54.7%，刷新7個月以來新低，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張勢頭放緩。考慮到通縮壓力，市場預(yù)期歐央行將繼續(xù)維持寬松貨幣政策。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

1.居民消費價格水平（CPI）同比漲幅下跌

4月份，全國居民消費價格同比上漲1.8%（見圖1）。其中，城市上漲1.8%，農(nóng)村上漲1.7%；食品價格上漲0.7%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲2.6%。1—4月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。

4月份，全國居民消費價格環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.3%；食品價格下降1.9%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.5%，服務(wù)價格上漲0.3%。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比漲幅略有上升

4月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲3.4%，環(huán)比下降0.2%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲3.7%，環(huán)比下降0.3%。1—4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲3.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲4.2%。

3.中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)環(huán)比略降

4月份，中國制造業(yè)PMI為51.4%，微低于上月0.1個百分點，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的發(fā)展態(tài)勢（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)比增加

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年4月，我國進(jìn)出口總值23582.4億元人民幣，環(huán)比增加5%。其中，出口12705.2億元，同比增加3.7%；進(jìn)口10877.2億元，同比增加11.6%；貿(mào)易順差1828億元（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）4月份人民幣貸款增加1.18萬億元，人民幣存款增加5352億元。4月末，本外幣貸款余額131.7萬億元，同比增長11.9%。其中，人民幣貸款余額126.16萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.2個百分點。當(dāng)月人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增797億元。4月末，本外幣存款余額174.88萬億元，同比增長8.4%。其中，人民幣存款余額169.72萬億元，同比增長8.9%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低0.9個百分點。當(dāng)月人民幣存款增加5352億元，同比多增2721億元（見圖5）。

（2）（2）廣義貨幣增長8.3%，狹義貨幣增長7.2%。4月末，廣義貨幣（M2）余額173.77萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低1.5個百分點；狹義貨幣（M1）余額52.54萬億元，同比增長7.2%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低11.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.15萬億元，同比增長4.5%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1216億元。

6.貨幣政策工具操作情況

4月實現(xiàn)資金凈回籠800億元。其中，央行在公開市場開展10次逆回購操作，合計投放資金7600億元，逆回購到期回收資金合計8400億元；MLF投放資金3675億元，回收資金3675億元；國庫現(xiàn)金定存800億元，國庫現(xiàn)金定存到期800億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

4月份，貨幣市場資金利率有所上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行31BP至3.04%，每日平均成交量16692億元，環(huán)比下降10%；R07D品種平均利率較上月上行17BP至3.59%，每日平均成交量3393億元，環(huán)比增加40%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線繼續(xù)下行

4月份，各券種收益率曲線普遍下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別下行25BP、22BP、29BP和30BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)穩(wěn)中略升

4月份，中債—新綜合財富指數(shù)略有回升。全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的96.9381點上升至本月末的97.7848點，上漲0.87%。中債—新綜合財富指數(shù)從上月末的176.7167點上升至本月末的178.8007點，上漲1.18%。

債券市場交易結(jié)算

4月份，全國債券市場20個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易79.34萬億元，同比增長10.77%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算44.92萬億元，同比增長11.89%，占全市場的56.62%；上海清算所結(jié)算16.35萬億元，同比增長34.01%，占全市場的20.61%；上海和深圳交易所成交18.06萬億元，同比下降6.29%，占全市場的22.77%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為182975筆，同比增長21.96%；日均結(jié)算量22461.30億元，同比增長11.89%；日均結(jié)算筆數(shù)7501筆，同比增長21.97%。

（1）4月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)43892.66億元，環(huán)比增加2956.82億元，環(huán)比增長7.22%，同比增長16.91%。從交易活躍程度看，4月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為11685.41億元、10770.07億元、7662.05億元、5490.52億元、3019.47億元和2831.99億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行、證券公司和農(nóng)村商業(yè)銀行為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為1219.48億元、611.47億元、401.13億元和249.15億元；基金類和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1430.24億元和995.86億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，4月的平均換手率為5.03%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債、記賬式國債和非銀行金融機(jī)構(gòu)債，本月?lián)Q手率分別為21.63%、8.28%和8.04%（見表4）。

（3）4月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為398173.69億元，環(huán)比減少98312.61億元，環(huán)比下降19.80%，同比增加12.97%。買斷式回購交易結(jié)算量為7159.68億元，環(huán)比減少5196.54億元，環(huán)比下降42.06%，同比下降37.61%。

債券市場發(fā)行情況

4月份，全國債券市場新發(fā)債券1213只，發(fā)行總量為22821.27億元1，同比提高29.89%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債239只，發(fā)行12757.81億元，占債券市場發(fā)行總量的55.90%；上海清算所登記新發(fā)債640只，發(fā)行6441.89億元，占債券市場發(fā)行總量的28.23%；交易所新發(fā)行債券共計334只，發(fā)行3621.57億元，占債券市場發(fā)行總量的15.87%（見表5）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎