新三板做市制度研究

李月

【摘 要】 中國的新三板市場是創新型的證券交易市場，引入傳統做市商制度對健全和推動我國證券業的發展具有重大意義。傳統做市制度對于中國證券市場而言是一個新鮮事物，完備的信息披露制度和市場監管制度是新三板市場建設成功的關鍵。

【關鍵詞】 新三板 做市制度 股價

1 新三板做市商制度概述

做市商制度起源于20世紀60年代的美國柜臺交易市場。是一種市場交易制度，由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，不斷地提供買賣雙邊報價，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，極大地促進了市場的流動性和及時性，并通過買賣價差實現一定利潤。簡單說就是：做市商提供證券價格，在這個價格下進行買賣交易。

做市商制度對新三板市場的影響有以下方面：做市商不斷雙向報價，使買賣股票變得相對容易，從而有效的解決新三板市場流動性不足的問題；能有效的抑制股價被操縱的可能；做市商為了使報價更準確，獲利更高，確保報價與股價真實值差距最小，大大降低了買賣指令給投資者帶來的負面影響。

2 做市商與被做市企業滿足條件分析

（1） 做市商滿足條件分析。對于主做市商，可以參照主辦券商的規定來要求即凈資產應不低于人民幣 8 億元，凈資本不得低于人民幣 5 億元。對于普通做市商和嘗試業務做市商的凈資產的要求可逐級遞減，酌情確定。

要符合《全國中小企業股份轉讓系統交易支持平臺數據接口規范》；具備展開做市業務所需的委托、報價、成交、行情揭示、數據匯總、統計和查詢等必要的功能；系統操作全程必須留痕。

必須配備一定數量的專業人員，及較完善的風險管理機制和內部控制機制。主辦券商合規從事做市業務的年限及業績要求最高，普通做市商次之，嘗試業務做市商則更次。

（2） 被做市企業條件分析。被做市企業首先要業務明確、具有持續經營能力，公司治理機制健全、合法規范經營，股權明晰、股票發行和轉讓行為合法合規；其次有2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報價服務，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司；做市商合計取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬股，且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。

3 新三板做市商收入及其影響因素

（1） 做市商主要收入。做市商首先報出買賣價格，確定價差；其次投資者再根據做市商的價格選擇自己的投資策略，其中包括是否交易、交易數量、交易頻率和交易時間等；再次投資者的行為直接被反饋到做市商，影響他們的頭寸和價差；最后做市商結合實際情況，并基于自身的利益考量，調整報價。

（2） 影響做市商買賣差價收入的決定性因素。一般而言，交易量越大，做市商賺取的差額越小；證券價格波動性越大，其報價差額也就越大；市場上做市商的數量越多，競爭壓力越大，各種約束力量就更有力地限制著單個做市商報價差額的偏離程度，因此差額越小。

4 新三板做市制度存在的問題

（1） 股價易被操縱。新三板沒有IPO機制，部分股票集中在少數老股東和做市商手中。在這種情況下，只要老股東約定不砸盤，做市商就可以把價格維持在一個不合理的高價區間。做市制度中通過“做市商雙向報價并履行成交義務”來將做市商報價制衡在合理區間內的邏輯也就失效了。

（2） 投資者門檻過高。新三板對于自然人投資者的開戶門檻是500萬元。這個門檻可謂驚世駭俗，全球沒有任何一個市場具有如此之高的投資者準入門檻。該門檻直接導致了新三板投資者數量的季度稀缺和流動性困局。

（3）做市商行為不規范。很多做市商急于擴大做市規模，特別是做市企業的數量，而不苛求企業質量。

新三板的交易中做市商過分注重短線利益，做短線操作員的活。把價格操作很高，券商以很低價格拿到的貨，在高位出，價格落下去的時候、低位補回來，做市商對企業一點支持都沒有。對企業缺乏支撐的做市是對市場的一種傷害，嚴重損害了新三板市場的流動性和活躍度。

5 完善新三板做市制度政策建議

（1） 擴容新三板做市商。針對當前新三板市場的流動性匱乏問題，建議應對做市商予以擴容，引入更多金融機構來參與做市。交易所應適當放寬對做市商資質的要求，增加市場上做市商的數量，解決市場上做市商供不應求的問題。同時，提高對單個企業做市商數量的要求，促使更多的做市商形成競爭，完成對掛牌企業更合理的估值和報價，推動新三板向更健康的方向發展。讓做市商回歸其中介職能，更好地在其職能范圍內提供服務，市場各方利益才能得到最大限度的保障。

（2）賦予做市商更多權利。借鑒海外市場，可以賦予做市商以下權利：承銷資格獲取優勢，信息獲取優勢，證券獲取優勢，做市成本優勢。

（3）提升做市商專業能力。提升做市商專業能力，促使其更好的發揮做市功能。首先加強做市商成員學習培訓，其次提升做市商品牌意識，再次培育更多專業化做市商。

（4）加強做市商報價檢查機制。做市商制度可以抑制投機者的價格操縱行為，但由于其本身具有雄厚的資金實力，易受利益驅使，能夠通過自身行為或者各做市商間聯手獲取不正當利潤。

做市商之間不得合謀控制價格、數量和成交報告，做市商不得延遲提交成交報告或故意報告錯誤等，不然將被限制其做市行為或停止做市資格，甚至受到相關法律法規的制裁。

【參考文獻】

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項目來源及編號：河北大學創新資助項目（hbu2018ss10）