中國石化派息豐厚

孫旭東

中國石化（600028.SH）2017年度利潤分配方案為：派發2017年末期股利每股0.40元（含稅），加上中期已派發股利每股0.10元（含稅），全年股利每股0.50元（含稅）。

以5分制進行評價，我給這一方案打滿分5分。

近5年來，中國石化的派息率逐年提高，很大程度上因為公司資本支出減少使得自由現金流增加。2017年，中國石化購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金只有709.48億元，比2013年（1549.46億元）減少了54.21%。

中國石化預計2018年資本支出為1170億元，這難免讓人擔心公司今后是否還能維持高分紅。不過，中國石化2017年的固定資產折舊已經達到1057.17億元，據此來看，1170億元的資本支出并不算多。我們也不能奢望公司長期維持118%的派息率。

在點評雙匯發展（000895.SZ）時，我曾擔心它會因為資產負債率的上升而對分紅持更為謹慎的態度。雙匯發展為了維持或調整資本結構，可以調整對股東的利潤分配、向股東歸還資本或發行新股——居然首先想到的就是調整分紅。

與雙匯發展相比，中國石化似乎更讓我們放心些。

管理層致力于優化本集團的資本結構，包括權益、借款及債券。為了保持和調整本集團的資本結構，管理層可能會使本集團增發新股、調整資本支出計劃、出售資產以減少負債或者調整短期借款、長期借款及債券的比例。管理層根據債務資本率及資產負債率監控資本。

雖然如此，我覺得仍有必要對中國石化2017年期末資產負債率由2016年期末的44.45%上升到46.47%作一個簡單的分析。

首先，中國石化2017年有息負債不增反減，且長期有息負債減少，短期有息負債增加。這表明公司管理層對未來的經營有信心。

其次，中國石化的無息負債中，增加最多的是應付賬款（257.72億元）和預收款項（248.06億元）。預收款項的增加顯然不是什么壞事，而應付賬款的增加則多少有些奇怪。

與2013年年末相比，中國石化2017年期末的貨幣資金增長了13.30倍，而營業收入和營業成本則還不及2013年，按理說公司的資金應該充裕很多。然而，公司年末（應付票據+應付賬款）/營業成本卻從8.43%上升到了10.93%——支付供應商的貨款反而更慢了。

需要說明的是，表3中2017年期末貨幣資金包括資產負債中的“貨幣資金”（1650.04億元）和“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（510億元）。其中，后一項“主要是集團存放于金融機構且不能隨時轉換為已知金額的現金的結構性存款。該資產為未來12個月內到期的流動資產”。在“貨幣資金”中，“存放金融機構的定期存款為人民幣517.86億元”，“存放金融機構的結構性存款為人民幣652.50億元。這就是說，大部分貨幣資金不能或者不愿用于支付供應商貨款。

我更認同雙匯發展的做法——寧肯增加有息負債也要更快地支付供應商貨款。