高斯貝爾頻爆雷

路漫漫

雖然高斯貝爾（002848.SZ）上市只有20個月，但資本市場的日子可以說豐富多彩：業績變臉、并購標的業績造假、被監管部門責令整改、被中國證監會立案調查。

靠造假包裝上市的金亞科技（300028.SZ）東窗事發，因造假而在2018年8月退市。金亞科技與高斯貝爾的主打產品都是機頂盒。這個行業競爭相當激烈，但高斯貝爾在2017年2月上市當月公告一則好消息，據2016年業績快報顯示，2016年，公司營業總收入比上年同期增長13.13%，主要是公司海外印度市場機頂盒產品銷售額增長所致。

話音未落，2017年第一季度業績預告顯示，盈利450萬-900萬元，比上年同期下降69.14%-84.57%，而下降的主要原因之一是境外印度市場第四期模擬電視關停計劃推遲。

興也印度市場，衰也印度市場，時間相差也近，有沒有過于巧合之感？

機頂盒行業苦樂不均

同洲電子（002052.SZ）的主打產品也是機頂盒，依然處于水深火熱之中，還在等待救世主。過去4年，同洲電子累計虧損近10億元，扣除投資收益、營業外收入等非經常性損益，同洲電子過去4年，扣非凈利潤虧損高達11.52億元。

銀河電子（002519.SZ）主打產品機頂盒及智能機電產品，過去4年，每年的營業收入不低于10億元，凈利潤不低于1億元，日子過得有滋有味。雖然電視機頂盒的營收占據半壁江山，但毛利率下滑厲害，2016年還有20多個百分點的毛利率，到了2017年幾乎減半，2018年上半年還繼續下滑。銀河電子的利潤來源主要靠毛利率超過50%的智能機電產品。

四川九州（002519.SZ）過去4年，每年的營業收入超過30億元，凈利潤過億元，2017年凈利潤只有728.54萬元，扣除非經常性損益，虧損數千萬元。以機頂盒為主的數字家庭多媒體產品的毛利率大幅下滑，2017年毛利率只有個位數。

神秘的印度市場

印度作為全球第二大人口大國，自然而然成為商家必爭之地。

對于高斯貝爾來說，印度市場是非常神秘又非常關鍵的。2017年業績大幅下滑、2018年上半年巨虧，都與印度市場相關，“因其第四期模擬電視關停計劃推遲”。但是，印度市場可曾經是高斯貝爾的“救星”。

高斯貝爾主營業務為數字電視軟硬件產品的研發、生產與銷售，主要產品包括數字電視前端設備、數字電視系統軟件、數字電視終端產品。

2015年，高斯貝爾的衛星接收機業務的營業收入只有1.4億元，比2014年減少高達1.9億元，而有線數字機頂盒從2014年的4957.81萬元暴增至2015年的1.92億元，2016年上半年已經高達1.68億元。正是因為印度市場的出色發揮，高斯貝爾才得以順利完成IPO，募集資金2.64億元。等高斯貝爾上市成功后，印度就推遲了第四期模擬電視關停計劃。不早也不晚，是巧合還是另有文章？

相對于上述那些競爭對手，高斯貝爾在海外市場的比重遙遙領先，毛利率也遙遙領先，其收入主要來源于境外，境外的銷售主要是為客戶貼牌，貼牌銷售還能賺取超過競爭對手的毛利率。從規模上來看，高斯貝爾談不上擁有規模優勢，那么它到底有著怎樣的獨門秘籍呢？機頂盒市場早已成為紅海。國內機頂盒市場競爭愈加激烈，價格受廣電、電信運營商等下游買方影響較大，成本上升時不易提價，毛利率下降。國外競爭更加激烈。

對于毛利率，高斯貝爾曾經在招股書這樣說明：由于公司具備全系列產品提供能力及系統服務優勢，加之調整銷售策略，按銷售價格等因素優選客戶，從而使得該類產品毛利率保持在較高水平。2015年和2016年1-6月，印度有線數字機頂盒市場銷售收入實現大幅增長，由于公司已深耕印度市場多年，可以為客戶提供從前端設備-系統軟件-終端產品的全系統解決方案，從而有較好的議價能力，保持了較高的毛利率水平。

也就是說，還處于發展中國家的印度人花比較高的價格買機頂盒，讓高斯貝爾保持了較高的毛利率，勝出競爭對手一籌。

就在2017年2月，甚至2016年業績快報也顯示，2016年，公司實現營業總收入9.54億元，比上年同期增長13.13%，主要就是公司海外印度市場機頂盒產品銷售額增長所致。

但這樣一個新興市場卻轉瞬遇冷。公司2017年第一季度業績較上年同期下降較大，主要原因是境外印度市場第四期模擬電視關停計劃推遲，巴基斯坦及 尼泊爾等新興市場尚處起步階段；境內機頂盒和戶戶通產品銷量也較上年有所下降。

大量出口使得公司獲得巨額增值稅退稅。2013年至2017年，公司收到的稅收返還款分別為5349.16萬元、5628.64元、3539.36萬元、8143.75萬元、8375.92萬元。

一年兩跨界之家居智能

高斯貝爾于2017年8月發布公告稱，擬用現金2.5億元收購深圳市高斯貝爾家居智能電子有限公司（下稱“家居智能”）100%股權，這時離上市只過了半年時間。

家居智能主要從事無線安防監控、家居智能終端設備和系統管理平臺的研發、生產與銷售業務。家居智能主導產品為檢測工具攝像頭、家庭無線安防、網絡攝像頭等三大類產品。

從經營范圍來看，家居智能與高斯貝爾搭不上邊。為何高斯貝爾這么著急進行跨界并購？

高斯貝爾表示，本次收購是實現公司持續快速發展而進行的一項戰略性投資。通過整合兩公司的資源優勢，實現良好的協同效應，能夠進一步擴展并完善高斯貝爾產品結構，打破公司對數字電視產品的依賴，提高公司市場競爭力和抗風險能力，實現高斯貝爾整體業績的進一步提升，加快推進公司進入新的、更高的發展臺階。

深圳高視偉業創業投資有限公司持有家居智能38.005%股權，持有高斯貝爾6.47%股份，且是公司實際控制人劉潭愛控制的公司，也即公司關聯方。劉潭愛持有家居智能3.5%股權。收購的資金來源為變更“高斯貝爾生產基地技術改造及產業化項目剩余募集資金9408.11萬元及其利息用以支付交易對價，不足部分由公司以自有資金支付”出讓方承諾，目標公司2017年凈利潤不低于2450萬元、2018年凈利潤不低于2700萬元、2019年凈利潤不低于3000萬元。

從這樣的操作來看，這次并購可以看成大股東的一次變現。截至評估基準日2017年6月30日，審計凈資產價值4306.38萬元，評估增值2.18億元，增值率506.08%。大股東大賺一筆，幾乎可以實現了一個“億元小目標”。

家居智能2016年營業收入1.59億元、凈利潤288.65萬元，2017年1-6月營業收入1.39億元，凈利潤1452.64萬元。看上去，業績增長不錯，一家高成長性公司呼之欲出，并且家居智能不是熱門題材嗎？大股東套了現，上市公司沾上了熱門題材，一看，儼然雙贏局面。

為了能賣個好價格，家居智能在業績上花了心思。多計收入、少計費用、隱瞞關聯交易、原大股東私人賬戶發放員工工資及支付員工借款利息、部分收入現金回款、回款單位不一致……等等諸多問題。

這一切最終被監管部門責令整改，并且家居智能100%股權交易價格由2.5億元調減為2.26億元。

家居智能在收購前曾經聘請天健會計師事務所審計，為何還出現如此之多的低級錯誤。天健會計師事務所作為高斯貝爾IPO的申報會計師事務所，真的可以把好關嗎？爾康制藥（300267.SZ）在2017年被曝光海外暴利業務造假，其審計機構正是天健。

況且，家居智能真的值2.26億元嗎？2017年公司年報顯示，家居智能2017年10月至12月實現營業收入1.60億元及凈利潤1246.71萬元，而上年同期營業收入1.56億元及凈利潤384.73萬元。家居智能2017年全年營業收入2.09億元及凈利潤1445.13萬元。并未完成業績承諾。

在《關于前期會計差錯更正的公告》中，家居智能2017年1-6月調整后的營業收入1.30億元及凈利潤963.89萬元。不難算出，2017年1-6月加上10月至12月共9個月，家居智能營業收入為2.90億元及凈利潤2210.51萬元。與全年數據對比發現，9個月的營業收入比全年多出8100萬元，凈利潤多出765.38萬元。難道2017年7月、8月家居智能沒有賣出任何東西還退回了8100萬元？這個可能性不大。很可能是收購前的業績打扮好看一些，股權交易可以賣出更好的價格，收購之后的業績打扮好看一些，可以給外界一個好印象。

高斯貝爾2017年實現凈利潤1498.46萬元，其中96.44%是家居智能貢獻的。

一年兩跨界之覆銅板

高斯貝爾子公司功田陶瓷公司于2017年7月13日將經營范圍由“電子陶瓷技術研究，電子陶瓷產品生產、銷售”變更為“電子陶瓷、覆銅板技術研究、生產、銷售及技術服務”。

據披露，子公司覆銅板項目車間完成建設、設備改造和工藝試產工作，2017年年末，該項目已取得了軍工資質，并且已實現FR4板材批量生產，PTFE產品已經開始小批量試產，PPO處于試產階段。

可見，短短幾個月時間，公司在覆銅板方面進展神速。

公司在2017年年報中表示，隨著5G與汽車電子的發展，會帶來高頻覆銅板增量需求，公司將以此為契機，實現規模化生產，搶占市場占有率，推動公司業務增長。2018年，該項目將順利量產并實現盈利。

剛剛上市，高斯貝爾就先后跨界覆銅板及家居智能，是否有點不務正業呢？

重大合同來撐場

業績崩盤之際，高斯貝爾拋出重大合同的利好消息來撐場面。

2017年7月13日，公司在成都與四環鋅鍺（838792.OC）簽訂了《四環鋅鍺科技股份有限公司工業自動化升級改造及系統集成服務項目合同書》，合同總金額為9892.03萬元；同一天，高斯貝爾還與四川省乾盛冶化有限責任公司（下稱“乾盛冶化”）簽訂了《四川省乾盛冶化有限責任公司工業自動化升級改造及系統集成服務項目合同書》，合同總金額為8629.45萬元。

據披露，合同項下相關的技改和系統集成分項合同經合同雙方簽字蓋章后5個工作日內，交易對手方支付高斯貝爾對應合同金額的15%作為項目的預付款，余款按照季度（分12個季度）支付。系統設備安裝、調試、完成日期為高斯貝爾收到交易對手方預付款之日起5個月內。交付時間為安裝調試完畢后1個月內。

但2018年半年報顯示，截至報告日暫未發貨，收款按合同約定執行。

從合同來看，高斯貝爾早應該完成合同，為何過了一年時間，還沒有發貨呢？

不過，從財務數據上來看，高斯貝爾似乎的確在完成這兩個項目。2017年度短期借款賬面余額為1.20億元，較期初增長51.86%，因這兩個客戶付款周期較長，外部采購供應商貨款又需即時支付，公司因此新增了銀行貸款3000萬元來彌補暫時性資金短缺，截至2017年年末，公司已向上述服務項目的供應商支付了采購款4498.57萬元。公司短期借款的增加主要用于流動資金補充以及集成項目實施。

四環鋅鍺2018年半年報顯示，預付高斯貝爾4373.61萬元，而高斯貝爾的半年報顯示，整個預收款項余額只有4263.92萬元。高斯貝爾2016年年末預收余額為5947.42萬元，2017年年末4672.04萬元。也就是說，高斯貝爾沒有和四環鋅鍺發生交易前，已經有不少預收款。而且，截至2018年6月末，預收款項不單單是包括四環鋅鍺一家，還有其他客戶。即使全部都是四環鋅鍺一家所付，依然與四環鋅鍺披露的金額有出入。

至于所涉及的“工業自動化升級改造”，高斯貝爾以前似乎未披露類似業務，突然接到近2億元訂單，高斯貝爾的技術儲備來自哪里？而客戶是中國好客戶？

減持質押財源滾滾

業績如何波動且不論，解禁期剛到，公司董監高就開始減持行為。2018年5月，高級管理人員胡立勤減持41萬股，2018年3月及5月，副總經理馬剛減持63萬股，2018年6月、7月，深圳市中興合創成長基金企業減持250.50萬股。

劉潭愛持有公司股份總數4661.88萬股，占公司總股本比例為27.89%，其持有公司股份累計被質押的數量為3285萬股，占其所持公司股份總數的比例為70.47%，占公司總股本的比例為19.65%。

高斯貝爾IPO發行價6.31元，上市后連續14個漲停板，暴漲至歷史最高價39.58元。被立案調查后，連續兩個跌停，收盤時還有11.75萬手封死在跌停板上，收盤價9.09元，較歷史最高價已經暴跌了近八成。參考被立案調查的上市公司股價情況來看，連續兩個跌停恐怕只是開始而已。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票