海外電力投資機遇

/普華永道思略特咨詢公司/

隨著市場供需格局變化、技術創新、監管改革等因素推動，中國電力能源生產和消費革命持續深入，行業進一步向著清潔化、數字化、市場化、國際化等方向轉型。普華永道思略特基于國內外電力能源領域的戰略和管理咨詢項目經驗，圍繞行業熱點，推出《中國電力能源產業轉型系列報告》，希望能夠推動行業討論，促進中國電力能源轉型創新事業。

一、概述

近年來中國企業在海外電力市場的投資增長迅速，投資方向也逐漸趨向于可再生清潔能源領域和發達國家市場。在海外市場日益激烈的競爭環境下，國內企業的海外電力投資面臨著缺乏戰略引領、風險和運營管理能力不足、融資渠道單一等挑戰。思略特認為，中國企業應采取“聚焦”、“整合”、“創新”的思路，增強自身在項目開發、融資、建設管理、運營管理以及風險管理這五個核心能力方面的建設，推動企業向國際化、專業化能源服務公司轉型。

二、海外電力投資趨勢

隨著國內電力市場飽和以及“走出去”國家戰略的進一步實施，近幾年國內企業加快了在海外電力市場的投資。該領域最早的投資案例是2001年四川省電力進出口公司投資格魯吉亞裝機24兆瓦的小型水電站。從2012年底開始，國內企業的投資規模迅速增加，2015年達到了近7吉瓦，成為國際電力投資重要的市場參與者（見圖1）。

圖1 2004～2015年中國企業海外電源投資規模（兆瓦）

總結過去幾年的海外投資項目，可以發現中國企業海外電力投資呈現出三大趨勢。

（1）趨勢一：電源類型從水火電轉向可再生清潔能源

東南亞是中企海外電力投資的第一站。由于當地具備豐富的煤炭和水力資源，且中國企業具備大量的水電和火電項目投資、建設、運營經驗，考慮到當地市場對規模化、穩定、低成本電源的需求，中國企業在海外的投資項目主要集中在東南亞地區的火電、水電綠地項目。然而過去5年，隨著可再生能源特別是風電、太陽能成本的下降，以及國際、屬地國對低碳能源的重視程度不斷提高，國內企業的投資逐步向可再生能源領域傾斜，投資規模從2012年的250兆瓦增長了近6倍，達到2015年的1546兆瓦。

其中，發達國家由于電力消費平緩、新建大型電站的需求相對匱乏，加之對碳排放嚴格的政策限制，可再生能源得到了更多發展空間，投資機會以海上風電、百兆瓦級陸上風電，以及較大規模的太陽能發電為主。中等發展中國家受經濟規模限制，對大型電站的需求有限，可再生能源的發電規模更符合其需求特點，加之近幾年國際金融機構如世界銀行對可再生能源發展的支持以及對高碳能源的限制，可再生能源的投資吸引力逐步提高。比如非洲地區由于缺乏電網、港口、道路等基礎設施，建造和運營大型電站的難度較大，因此分布式可再生能源更適合當地的需求。這些因素推動了中國企業在海外可再生能源投資的增長。投資形式在發達市場以并購為主、發展中市場以綠地開發為主。

（2）趨勢二：投資地區從發展中國家轉向發達國家

隨著中企海外投資經驗的增加以及發展中市場競爭日益激烈，企業選擇的投資地區逐漸從傳統“扎堆”的東南亞地區向成熟的發達和較發達市場如歐洲、澳洲、南美洲等轉移。特別是近幾年在歐洲市場，當地大型發電集團對其部分資產進行拋售以降低負債率、維持評級要求，為中國企業的投資并購提供了機會。與發展中國家相比，發達國家的可再生項目平均裝機容量較小，相應的投資回報率較低，但國別風險也比發展中國家要低。對于中國企業而言，利用發達國家的風險效益平衡來優化投資組合將會成為一個有效的投資策略，同時也有助于培養企業在市場化電力環境中的運營經驗和能力。

（3）趨勢三：競爭格局更加激烈、多元化

隨著更多中國企業“走出去”，海外電力市場的競爭也變得越發激烈，呈現出“國內競爭國際化”的格局。國內進行海外電力投資的企業以工程類企業如電建，大型發電集團如華電、中廣核等，以及一些地方能源、產業集團為主。由于大部分企業的區域選擇高度趨同、項目渠道類似，因此在很多項目特別是大型項目上，出現了多家中資企業競標同一項目的情況。除了國內企業之間的競爭外，中國企業還面臨來自傳統國際電力能源企業以及專業投資者的競爭，如AES、Engie、Actis等。在部分較成熟市場，還面臨來自當地國有和地方獨立發電商（IPP）的強有力競爭。

三、海外電力投資的挑戰

圍繞項目投資的全生命周期，成功的海外電力投資需要企業培養五項核心能力，包括項目開發、融資、工程建設管理、運營管理以及風險管理能力（見圖2）。由于國內的電力能源投資帶有一定的計劃色彩，同時受文化差異、管理半徑以及國別風險等影響，過去十年中資企業的海外投資歷程并非一帆風順，超過一半以上的項目在投資、建設和運營階段面臨各種挑戰，包括國別風險過高、項目所在地自然環境惡劣、地方民眾反對、電價風險波動和收款等。“好的市場進不去、進去的市場風險高”是大多數中資企業海外投資面臨的困境。

具體而言，中資企業面臨的能力挑戰包括四個方面。

（1）缺少戰略引領、優質項目少

圖2 海外電力投資能力體系

當前大多數中企的海外投資以項目驅動為主、缺少戰略引領思維。企業的海外投資主要依靠領導的各種信息渠道、同質化中介機構的二三手信息、部分海外辦事機構的信息收集，缺少系統性、標準化的市場研究，以及多層次、多元化的項目尋源渠道和市場開發網絡。海外電力投資資金量大、項目復雜、投資周期長，需要投資方結合自身能力經驗、資源稟賦以及市場競爭情況，制定差異化的投資策略并賦予針對性的項目開發體系。但是當前多數企業缺少一個清晰的海外投資策略，對于投資定位、項目類型、投資目標、國別選擇、篩選標準等均缺少一個清晰的思路，導致內部資源不能有效聚焦，決策領導和主管很容易陷入各種參差不齊的信息中，變成以項目驅動的被動投資風格，缺少戰略引領的主動投資能力。

（2）全面風險管理能力體系欠缺、經驗不足，項目風險高

除電力投資的常規風險外，海外電力投資更是面臨來自國別、社會環境、供應鏈、電價波動、外匯波動等多種風險。投前、投中、投后的風險識別和管控決定了項目成敗和盈利水平（見圖3）。由于專業能力較弱、屬地國市場復雜，中資企業的海外投資可謂風險重重。發展中市場常見的風險包括：政府換屆導致項目開發權變更或政策變化；由于環保、移民、政治等問題，項目開發受到地方民眾、政府、NGO等的阻礙；供應鏈不成熟導致建設周期和成本的增加；政府或電網公司支付能力弱導致項目電費收取困難；屬地國通貨膨脹以及匯率波動等。發達市場常見的風險包括：異常復雜的環保監管要求導致項目成本上升和工期無限期延長，現貨市場導致電價波動以及國家間政治因素導致當地政府、民眾反對等。電力投資項目本質上屬于民生項目，前期投資高、后期現金流穩定，但整體不屬于超額回報項目。成熟的投資者需要能夠針對政治、經濟、項目風險進行量化分析，在投資模型中給予一定的風險溢價。項目前期企業有能力充分識別潛在的風險并設置相應的規避措施，項目運營中對關鍵潛在風險進行預防、監控并快速響應（見圖3）。

圖3 海外電力能源投資主要風險

（3）缺乏長期運營管理能力、長期壓力大

中國企業特別是承包類央企在海外電力項目的工程建設上有出色的管理能力，但后期的運營管理能力較弱，無法通過對“端到端”（從設計、施工到運營）的有效控制，實現海外資產的增值。電力項目投資周期長，項目回報需要通過十幾、二十年的高效運營進行挖掘。當前大多數企業尚處于投資或投運3～5年內的早期運營階段。隨著設備老化、市場化程度提高，未來運營壓力將陡增。

（4）融資渠道單一、國際化水平低

中企參與海外電力市場的資金主要來源于國內各種國有金融機構，與國際和當地金融機構的對接相對較少。這種單一的融資渠道不但增加了融資難度，還減少了中國企業與國際金融機構合作的機會。盡早習慣與國際金融機構合作不但可將融資渠道多元化，還能通過這些金融機構自身的資源開拓項目尋源渠道、滿足更加嚴格的融資要求并為企業增加信譽。這種金融方面的國際合作在今后中國企業“走出去”的過程中也將會更加頻繁和重要。

四、海外電力投資的戰略思路

要克服以上挑戰，我們認為中國企業應圍繞項目開發、融資、工程管理、運營以及風險管理，采取“聚焦”、“整合”、“創新”的思路進一步加強核心能力的建設（見圖4）。

（1）聚焦業務、深耕細作

在項目開發上首先要基于自身能力和資源評估情況，盡量聚焦于風險可控的國家和地區，避免四處撒網。深入了解當地電力市場的發展趨勢，將資源集中在有長遠發展潛力的國別和項目類型上，深耕細作、做精做深（見圖5）。與此同時除了項目開發上的“有所不為”，也需要將重點放在風險管控和運營管理的能力建設上。在風險管控上能夠識別、嚴防個別項目的主要風險，在運營管理上能夠培養、組建專業運營管理團隊。

（2）整合資源、結伴前行

在經驗不夠、能力不足、資源有限的情況下，中企需要建立自己的內外部資源整合模式。對內層面，集團投資子公司或部門需要整合集團海內外的技術、人才、網絡等資源，加強與內部各利益相關方的協調合作能力，有效利用公司內部的海外觸角；對外層面，開發多種融資渠道，進行融資組合管理以降低資金成本。針對運營經驗不足問題，可考慮采用和外部運營企業進行合作，利用其規模、經驗提高運行效率；同時借助專業機構對項目的投資風險進行有效識別，利用各方能力和資源降低風險發生概率和負面影響程度。

（3）創新機制、開放共享

中國企業應突破傳統國內項目投資和運營模式，借鑒國際電力投資項目經驗和思路，采用創新方式進行投、融、管、退。在項目開發上，中國企業可以大膽嘗試與產業鏈上下游企業、第三方投資人甚至競爭對手合作開發項目，在分享投資收益的同時更好地控制風險、提高效率。在融資手段上，中國企業可以利用海外上市、資產股權稀釋、資產證券化等途徑降低融資成本。通過建立創新的風險管控機制并充分利用各類風險管控工具，爭取事先轉移潛在風險。

圖4 中國電力企業海外競爭策略

圖5 海外電力投資國別選擇維度

五、總結

海外市場為中國企業提供了更加廣闊的投資機會和能力提升空間，是國內電力能源企業國際化、市場化的必經之路。然而，由于政策與技術的沖擊，未來海外投資的不確定性將有所上升。中國企業必須增強自身在項目開發、融資、建設管理、運營管理以及風險管理這五個核心能力方面的建設，準確把握海外電力市場機會，優化資產組合。通過提高企業在海外電力市場的整體競爭力水平，推動企業向國際化、專業化能源服務公司進一步轉型。