加入SDR對人民幣國際化進程的影響

郭又舞

摘要：人民幣加入SDR貨幣籃子后，學者們的意見各有不同。文章通過分析人民幣加入SDR貨幣籃子的風險和優勢，認為人民幣“入籃”雖然會對我國的貨幣政策和匯率市場有所沖擊，但是對于我國國際地位的提升以及離岸金融市場的發展是十分有利的?；陲L險和優勢的分析，文章針對人民幣國際化進程提出了政策建議。

關鍵詞：SDR；人民幣國際化；離岸金融市場；國際地位

2015年11月，國際貨幣基金組織將人民幣納入了SDR貨幣籃子。人民幣“入籃”的信號使得人們對于人民幣國際化進程的判斷和預期有所改變，一些學者認為人民幣“入籃”極大程度上意味著人民幣正在逐漸獲得世界的認可，人民幣國際化進程將更快速平穩地推進。

人民幣國際化指的是人民幣能夠在境外流通，成為國際可計價結算并充當儲備貨幣的過程。人民幣的國際化進程起步較晚，但到目前為止，學者們對于人民幣國際化的研究已經有了一定的規模，可以說人民幣國際化這一問題一直在學術界討論的核心之中。人民幣國際化的研究主要著眼于以下三個方面：一是人民幣在國際上廣泛流通。近年來，隨著旅游業的興起，中國周邊國家和地區逐漸接受人民幣行使部分支付和結算的功能，甚至在一些東南亞國家和地區成為了硬通貨。不過人民幣目前的境外流通大多集中在中國的周邊國家，在世界范圍內仍沒有大規模的流通；二是人民幣國際化需要以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具。但是，目前人民幣計價的金融產品數量并不多，種類匱乏，資產泡沫現象較為嚴重；三是人民幣需要在國際貿易結算中達到一定比重。目前人民幣在國際貿易結算中所占比重很小，提高人民幣在國際貿易中結算占比，可以使中國在國際貿易中拿到更多的主動權，以減輕中國的外匯儲備壓力。

在20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰后，各國為維持自身貨幣體系運轉，相繼采取了不同的貨幣目標。為保證國際貨幣秩序， 1969年IMF創設了特別提款權（SDR），充當美元和黃金的補充供給，成為第三大補充性國際儲備資產。因此人民幣加入SDR貨幣籃子這一事件，對于研究人民幣國際化進程的學者們而言，引發了巨大的輿論風潮。

學界對人民幣“入籃”給人民幣國際化帶來的影響褒貶不一。從風險角度來看，一旦加入SDR，IMF會更為緊密地對人民幣實施監控，給我國貨幣政策帶來壓力；離岸市場人民幣大規模流通，勢必會增加我國貨幣政策的調整難度，對我國央行利率調控體系提出了難題；如果人民幣國際化進一步推動，資本項目放開，在岸市場或會受到不小的沖擊。高盛2016年11月全球市場展望的報告指出，2016年美元/人民幣匯率為6.60；預測2017-2019年美元兌人民幣匯率將達到6.8。而從收益角度來看，人民幣 “入籃”釋放出積極信號，這一舉措意味著國際社會對人民幣的認可，能擴大人民幣在國際舞臺上的話語權；其他國家對人民幣信任度提高，就會加大人民幣的持有量，使中國與其他國家間的資本流通更加便利。

本文的目的在于綜合分析人民幣“入籃”對于人民幣國際化未來發展的可能影響，從加入SDR貨幣籃子給人民幣國際化帶來的收益和風險兩個角度加以闡述，并為貨幣當局監管、引導人民幣國家化進程提供理論建議。

一、人民幣加入SDR的風險

人民幣“入籃”所展示出來我國國際地位的提升以及國際話語權的進一步擴大，但是這一事件對人民幣國際化進程帶來挑戰。

首先，加入SDR貨幣籃子以后，IMF會對我國人民幣的自由使用更為頻繁和常態化的評估和監測，對我國與其他成員國的匯率政策與經常項目等進行管控，還會對人民幣基準利率建設和風險工具設置等提出要求。這些做法無疑增大了我國匯率政策調整的難度，這對我國央行提出了巨大的挑戰。

此外，隨著人民幣加入SDR，人民幣離岸市場的規模也會隨之擴大，這會使我國貨幣政策調整難度進一步加大。央行既要考慮促進人民幣在離岸市場的流通，又要確保在岸市場的流動性和穩定性，舉例來說，如果央行想要通過調整利率的方式回收市場上流通的過量人民幣，往往難以直接達到預期目的，因為如果上調存款利率，離岸市場的人民幣很可能會涌入在岸市場，“彌補”了在岸市場通過調整利率收回的人民幣數量，那么在岸市場上實際流通的人民幣數量并沒有減少到目標值，央行的目的也就沒有達到。所以，這對央行的貨幣政策提出了更高的要求。

其次，人民幣加入SDR后，伴隨著的將是離岸市場規模的增大，人民幣資產的需求波動會增大。以人民幣作為貿易貨幣的量大大增加，加大人民幣的匯率波動，增加匯率政策調整難度。以美元為例，美元作為最為強勢的國際貨幣，其國際化后顯露出來的問題可以很好的印證國際化所產生的的波動性。巨額的經常項目赤字和財政赤字，次貸危機和經濟下滑導致美元一度貶值，一些國際投機者通過轉賣美元，追捧歐元或是其他一些新興貨幣差價就可以獲得幾乎是零成本的利益，使得美元進一步貶值。因此，在我國并沒有完全做好應對國際化帶來的風險和波動時，人民幣“入籃”這一事件會帶來超出我們防范能力的挑戰。

最后，人民幣加入SDR，資本雙向流動將更為劇烈，我國的匯率波動將進一步加大。目前人民幣的價格存在一定程度的扭曲，加入SDR貨幣籃子之后，人民幣出現了貶值的情況。當前國際投行也集體看空人民幣，以目前情況來看，人民幣也到達了英國巴克萊銀行的目標位6.80，可以看出貶值壓力在IMF將人民幣納入SDR后一直存在。貶值趨勢可能源自于以下幾個方面：一是企業和居民增置海外資產，二是政府放松對海外融資的管制，國企和銀行可能會擴大在海外的融資規模，三是離岸市場具有的低利率，高流通性的特點。然而在目前情況下，我國金融體系發展較不完善，市場化程度不足，規避風險能力也相對不足，難以抵抗匯率的大幅波動和出現的匯率貶值，這都需要央行作出準備來減小資本項目開放的沖擊。

二、人民幣加入SDR的收益

在充分認知到人民幣加入SDR貨幣籃子所帶來的風險之后，我們可以完全肯定這一事件確實扎實推動了我國的人民幣國際化進程，對于人民幣國際化這一長期目標而言，起到了強有力的促進作用。

首先，加入SDR貨幣籃子提高了人民幣的國際影響力。人民幣將作為國際儲備貨幣出現在國際視野中，可預見人民幣的國際流通量將有所增加，國際貿易和投資中以人民幣計價和結算的比重也會因此而提高。這可以適量地抵消未來人民幣國際化放開資本項目引起的資本外流，減小人民幣國際化帶來的匯率波動，進而降低由資本外流引起的匯率貶值的可能性。此外，在石油鐵礦石等大宗商品的定價上，人民幣也會因此擁有更多的話語權。

其次，人民幣加入SDR貨幣籃子提高了人民幣在外匯儲備中所占份額，許多國家已經將人民幣作為其外匯儲備的一部分，這對我國在危機時刻缺乏硬通貨和應對匯率波動有很大的必要性。歐美國家對經濟援助的附加條件相對苛刻，相比之下，許多國家更愿意使用SDR份額作為短期調節資本缺口的工具，這令人民幣受益匪淺。人民幣匯率下降，許多國家隨即減少了人民幣的存量?？尚业氖牵捎谌嗣駧乓呀浖尤肓素泿呕@子，這些國家依然要持有人民幣作為SDR份額儲備貨幣，在一定程度上緩解了人民幣的降幅。

再次，加入SDR貨幣籃子有利于我國的國際貿易和金融市場的發展。我國在海外的借貸成本將進一步降低，有助于中國公司在海外的擴張。加入SDR也會促進我國金融市場的開放，倒逼我國政府推出更多金融開放措施，加快我國經濟制度的改革，使制度更加先進。

最后，目前國際貨幣體系正處于動蕩時期，人民幣加入SDR貨幣籃子意味著我國對國際貨幣體系規則修訂的能力有所提升，我國在國際貨幣舞臺上將擁有更大的話語權。人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著中國或許有機會參與到目前國際貨幣體系的重構中來。

三、對人民幣國際化進程的建議

基于以上對于人民幣加入SDR貨幣籃子事件的分析，本文給出如下建議：

首先，大力離岸金融市場，擴大海外投資廣度和深度。我國目前離岸金融市場的大多金融產品集中于股票和地產市場，資產泡沫現象嚴重。同時還存在著相同產品地區定價差異大的問題，導致存在大量投機機會。而一個發達的離岸金融市場可以為離岸投資者提供一個較為優良的投資環境，將一些對在岸市場的不利沖擊暫時隔絕在外；還可以促進我國資本項目開放，增加跨境貿易，提供資本回流的途徑。因此本文建議增加離岸金融市場金融產品多樣性，豐富產品設計，逐步完善離岸金融市場建設。

此外，在人民幣大力輸出的情況下，逐步放開人民幣資本項目可自由兌換。目前我國的資本項目并沒有安全開放，人民幣在跨國貿易中，大多數是扮演結算清算的角色，投資渠道較少，如2013年香港存款達到1.5萬億元，但人民幣離岸市場的貸款規模僅為4000億元，巨大的貨幣存量并沒有充分發揮作用，進而人民幣持有者會降低持有熱情，不利于人民幣國際化的進程。金融體系并不完善，利率也未完全市場化，如果貿然放開資本項目，就會給我國的經濟和金融市場帶來不小的沖擊力。因此，要完全放開資本項目，實現人民幣國際化，需要從經濟和金融的市場建設入手，從利率市場化做起。只有這樣，才能夠盡可能地減小放開資本項目對我國的影響，使人民幣國際化的代價趨近于最小。

其次，貨幣當局需要加強對人民幣跨境流通的監測，以維持幣值穩定。流動性問題是一個國家國際儲備管理的重要方面，目前人民幣離岸市場的發展仍不盡完善，市場功能沒有發揮完全，人民幣境外流動規模仍極大程度上取決于我國的國情和外貿情況。盡管2016年底以來離岸市場存款規模有所下降，境外市場當前仍存在流動性過剩的情況。如果央行能夠對跨境人民幣進行良好監測，就可以通過正確使用貨幣工具來大大地減小這部分跨境人民幣的影響，達到維持幣值穩定的目的。維持幣值穩定的重要性在于，如果人民幣的幣值不穩定，給國際社會造成了不同的心理預期，可能會導致我國國際資本大量在國際市場上流動，對我國貨幣政策造成不利影響。

最后，一定要緊握人民幣定價權。如果人民幣國際化進程進一步推進，那么根據三元悖論，在開放資本項目的條件下，本國貨幣政策獨立和匯率固定不能共存。所以我國需要進一步推動利率和匯率的市場化改革，根據鐘擺效應，將匯率穩定在一個固定區間內，相對來說也就達到了使匯率固定的目的，并且不會影響資本項目放開和貨幣政策獨立性。不過，必須確保離岸金融市場的建設與利率和匯率市場化改革同時進行，才能保證人民幣定價權不旁落。

人民幣加入SDR貨幣籃子是機遇與挑戰并存的?；诒疚牡姆治?，人民幣“入籃”固然帶來了對我國金融市場的巨大沖擊，也同時賦予人民幣國際化進程以極大的機遇。對于我國而言，我們需要把握住這次歷史機遇，加緊開展應對國際化進程所帶來的沖擊的準備工作，進一步穩步推進人民幣走向國際舞臺。

（作者單位：江蘇省海州高級中學）