從AAA主體評級企業來看我國的頂層設計

左衛豐

摘要：文章通過對640家主體評級AAA企業的區域分布、企業性質、行業分布、資產規模以及負債率等分析，“一帶一路”國家戰略、京津冀一體化、雄安新區的設立、國企去杠桿等頂層設計對我國區域經濟的均衡發展、北京大城市病的緩解、系統性風險的防范等具有重大的歷史意義。

關鍵詞：AAA；長期主體評級；頂層設計

我國評級機構對企業主體長期信用等級分為三等九級，AAA為最高級別，其含義為企業償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境影響，違約風險極低。根據Wind數據，截至2017年7月31日，我國債券市場AAA主體評級企業存量債券約7456期，存量額度23萬多億，剔除相同發行人、下調為非AAA級別、國際機構、經營和注冊地都在境外的企業，最近一期主體評級為AAA級別的企業共640家。

一、AAA主體評級企業分布的區域

分布在北京的AAA企業190家，占比最高，達29.55%，遠高于其他省市。其次是上海為85家，廣東為83家，“北上廣”三省市共358家，占比為55.94%。AAA企業分布在其他經濟發達省市也較多，江蘇為38家、山東為31家、福建為24家。AAA企業分布最多的前10省市共522家，超過80%，而寧夏和貴州一家都沒有。

我國對外開放以來，盡管取得了舉世矚目的偉大成就，但因地理區位、資源稟賦、發展基礎等，南北、東西區域經濟差距明顯，總體呈現“南強北弱”、“東快西慢”、“海強陸弱”的格局。從AAA企業分布來看，與我國經濟的不平衡格局是相吻合的。

“一帶一路”國家戰略對我國具有深遠的戰略意義，對國內經濟發展來說，是解決我國區域發展不均衡的宏偉構思。歷史形成的南北區域經濟差距，嚴重影響了我國區域經濟的均衡發展，既不利于整體經濟的穩定，也不利于北方區域的可持續發展。從區域發展來看，長三角和珠三角地區已經成為我國具有較大影響力的世界級城市群，北方目前尚無一個成熟的世界級城市群或都市圈區域。京津冀地區已經具備了形成世界級城市群的基礎，京津冀一體化為縮小我國南北區域經濟差距所能起到的巨大貢獻值得期待。

二、AAA主體評級企業的性質

從640家AAA企業的性質來看，央企占比最大，為36.41%；其次是省屬國有企業，為32.03%；單列市和省會國有企業78家，其他國有企業包括地級市、縣、區、園區政府所屬43家。國有企業合計559家，占比達到了87.34%；民企45家，占比僅7.03%。從AAA企業性質來看，國企占比接近90%，體現了我國以公有制為主體的基本經濟制度仍然沒有發生改變，這是由我國社會主義性質和現階段以及將來長期處于社會主義初級階段基本國情決定的。

三、AAA主體評級央企區域的分布

AAA央企（包括央企一級子公司或二級子公司）有233家，其中分布在北京的有145家，占比超過了60%，北京聚集了大量的AAA央企總部或央企子公司，其次分布最多的上海和廣州兩個區域，為24家。

2017年4月1日，中央決定設立河北雄安新區，雄安新區的首要任務是疏解北京非首都功能，其定位是重點承接北京疏解出的與全國政治中心、文化中心、國際交往中心、科技創新中心無關的城市功能，包括行政事業單位、總部企業、金融機構、高等院校、科研院所等。超過全國60%的在京AAA央企總部或央企子公司部分外遷至雄安新區，將被納入雄安新區的重點規劃之一，在一定程度上能夠緩解北京人口、交通和住房壓力，為解決北京的大城市病做出較大貢獻。

四、AAA主體評級企業的行業分布

根據Wind數據，按照申萬一級行業分類法，640家AAA企業的行業分布中，非銀金融和綜合類最多，為91家，其次是交通運輸行業，為83家。AAA金融類企業包括非銀金融和銀行，合計130家，占比超過了20%。AAA企業分布最多的前8大行業，非銀金融、綜合類、交通運輸、公用事業、建筑裝飾、銀行、房地產、采掘合計485家，占比合計超過了75%，行業集中度非常高。分布最少的4個行業分別是輕工制造、紡織服裝、計算機和農林牧漁。

五、AAA主體評級企業的資產規模

為了不產生重復計算并考慮財務數據的可獲得性，從最近一期640家AAA企業中，剔除子公司也是AAA的企業186家，沒有披露2016年財務數據的21家企業，余下433家AAA企業總資產規模253萬多億，是我國2016年全國GPD總量的3.4倍，所有者權益42萬多億，平均每家AAA企業的資產規模達到了5858億。433家AAA企業中，有286家的資產規模在1000億以上，占比接近65%，其中分布在1000億～5000億之間規模的企業最多，占比49%。33家AAA民營企業中，資產規模超過1000億的占比為79%，其中1000億～5000億之間規模的企業最多，達到了58%。

六、AAA主體評級企業的負債率

433家AAA企業，由于行業特點，剔除金融類企業72家，余下361家非金融類AAA企業的總資產為90萬多億，所有者權益為30萬多億，平均負債率為66%。其中國企的總資產為75萬多億，所有者權益為27萬多億，平均負債率為64%，央企的總資產為41萬多億，所有者權益為15萬多億，平均負債率為64%。

財政部2017年1月公布的2016年全國非金融類國企及國有控股企業經濟運行情況，截至2016年12月月末，國企總資產131萬多億，平均負債率為66%，央企總資產69萬多億，平均負債率為69%。從非金融類國企規模來看，非金融類AAA國企占全國非金融類國企資產規模的58%，非金融類AAA央企占全國非金融類央企資產規模的60%，非金融類AAA地方國企占全國非金融類地方國企資產規模的55%，解決了AAA國企和央企的問題，就解決了60%左右的國企和央企的問題。

從非金融類國企負債率來看，非金融類AAA國企和央企平均負債率都略低于全國非金融類國企和央企的水平，但仍然較高。

從表3可以看出，近80%的AAA企業的負債率在50%以上，近30%的企業資產負債率在70%以上。從負債率的分布來看，非金融類AAA企業的負債率普遍較高。非金融類AAA企業中，國企占比接近90%，國企杠桿率過高是我國企業債務問題的關鍵所在，也是系統性風險問題所在。102家非金融類AAA央企中，超過40%的企業負債率在70%以上，超過70%的企業負債率在60%以上，83%的企業負債率在50%以上，“央企降杠桿”勢在必行，央企是我國國民經濟的骨干，在國企改革中具有引領和示范作用。

2017年7月全國金融工作會議上，習近平總書記強調，要把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業”工作。2017年8月李克強總理主持國務院常務會議，要求當前要抓住央企效益轉降回升的有利時機，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重，做好降低央企負債率工作，建立嚴格的分行業負債率警戒線管控制度，對高于警戒線的企業在年度經營業績考核中增加資產負債率的權重。

總之，從640家AAA企業來看，我國經濟發展不平衡格局仍然存在，現階段仍然是以公有制為主體的基本經濟制度，國企控制著金融業、綜合類、交通運輸和公用事業等主要行業，超過60%的AAA央企總部或央企子公司分布在北京，資產規模是我國2016年全國GPD總量的3.4倍，資產規模在1000億以上的企業占比接近65%，超過40%的央企負債率在70%以上，超過70%的央企負債率在60%以上。我國適時推出了很多頂層設計，其中“一帶一路”國家戰略、京津冀一體化、雄安新區的設立、國企去杠桿等，對我國區域經濟的均衡發展、北京“大城市病”的緩解、系統性風險的防范都具有重大的歷史意義。

參考文獻：

[1]蔡之兵.雄安新區的戰略意圖、歷史意義與成敗關鍵[J].中國發展觀察，2017（08）.

[2]楊忠撿，裴國軍.我國信用債市場主體評級問題分析及建議[J].債券，2017（01）.

[3]方紅星，施繼坤，張廣寶.產權性質、信息質量與公司債定價[J].金融研究，2013（04）.

[4]林毅夫，李志贊.政策性負擔、道德風險與預算軟約束[J].經濟研究，2004（02）.

[5]財政部網站.http：//qys.mof.gov.cn 2016年1～12月全國國有及國有控股企業經濟運行情況，2017（01）.

（作者單位：宏信證券固定收益總部）