“穩中有變”意味著什么？

謝九

從“穩中向好”轉為“穩中有變”，中國經濟將會發生怎樣的變化？

7月31日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。在當前中國經濟的敏感時刻，這次會議為中國經濟政策的走向做了最全面的定調。

政治局會議提出：“當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題、新挑戰，外部環境發生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決。”長期以來，官方對于中國經濟的描述一直是“穩中向好”，此次會議描述為“穩中有變”，對經濟形勢定調出現重大變化，意味著經濟政策也要出現相應的調整。

這次會議總共提出了六大任務：第一，保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策;第二，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務;第三，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏;第四，推進改革開放;第五，下決心解決好房地產市場問題;第六，做好民生保障和社會穩定工作，把穩定就業放在更加突出的位置。

從這六大任務來看，第一條無疑是最核心的任務。去年年底的經濟工作會議，有一個提法一度引起極大關注：“中國特色社會主義進入了新時代，我國經濟發展也進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。”當時市場普遍認為，這意味著中國政府將會淡化經濟增長指標，轉而更加注重經濟增長質量，長期以來的穩增長可能會淡出歷史舞臺。不過從這次政治局會議來看，保持經濟平穩健康發展，意味著經濟增速的重要性重新抬頭。

“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，這句提法最重要的變化在于，貨幣政策剔除了“中性”二字，從此前的“穩健中性”變成了“穩健”。從過去10年我國的貨幣政策變化來看，金融危機爆發后，我國在2009年和2010年實施了“適度寬松”貨幣政策，2011到2016年，貨幣政策的基調轉為“穩健”，但在穩健的基調之下，貨幣尺度還是較為寬松，2017年我國的貨幣政策轉為“穩健中性”，多了“中性”二字，但實際上貨幣尺度出現了大幅縮緊，尤其在去杠桿的大背景下，2017年到今年上半年，國內經濟環境都感受到了貨幣緊縮的強烈沖擊。直到今年7月23日，國務院常務會議提出“積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度”，貨幣政策被解讀為開始轉向，而到了這一次政治局會議，正式確認貨幣政策從“穩健中性”回歸到“穩健”。

2008年以來，我國一共實施過3次寬松政策，其中2009年那一輪主要是應對全球金融危機，2012年主要為了應對國內經濟下滑，實施過2次降息和2次降準，寬松的力度不算太大，而2014～2015年那一輪寬松，一共實施了6次降息和4次降準，寬松的力度相當之大。從寬松的效果來看，可以說一次不如一次，尤其是2015年那一輪寬松，當時釋放出來的大量資金根本沒有進入實體經濟，導致驅趕資金脫虛入實成為當年重要的經濟任務。在那一次寬松之后，國內房地產市場迎來了一輪最猛烈的上漲。

隨著這一次貨幣政策再次放松，是否會再度刺激房價上漲無疑成為人們最關注的話題。此次政治局會議對此做出了回應，在第五大任務中提出：“下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。”今年3月份的《政府工作報告》，對于房價的表述是“遏制房價過快上漲”，這一次表述是“堅決遏制房價上漲”，前者意味著允許房價有一定的上漲空間，只是不能過快上漲，而堅決遏制房價上漲，意味著已經不能容忍房價的上漲，這樣的表態可謂史上最嚴。不過，最終房價的走勢如何，是會再度大漲還是被封死上漲的空間，只有市場和時間才能給出最終的答案。

此次政治局會議提出的第二大任務是“把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務”，這也是當前重大的政策轉向。2016年供給側結構性改革以來，“三去一降一補”的五大任務中，去產能和去庫存是初期的重點，2017年以來，去杠桿開始成為供給側改革的重點，而此次政治局會議確認了補短板成為供給側改革的重點。

在貨幣政策轉向之后，市場開始猜測是否意味著去杠桿已經中止，《人民日報》也在7月份發表文章，表示“去杠桿初見成效，我國進入穩杠桿階段”。此次政治局會議表示：“把防范化解金融風險和服務實體經濟更好地結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。”這意味著去杠桿并沒有中止，不過要注意力度和節奏，對于中國經濟的沉疴，不可急于下猛藥醫治。

政治局會議關于補短板的全文是：“把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本。要實施好鄉村振興戰略。”

不難看出，基礎設施領域被視為補短板的重點。我國的基礎設施領域在經過多年的高速投資增長之后，繼續大規模投資的空間已經不大，很多地方的基礎設施建設甚至出現了提前透支，遠遠超過了實際需求，如果繼續大幅加碼基礎設施建設，只會加重地方政府的債務負擔，使得地方債務危機愈演愈烈。在這樣的背景下，全國范圍內大規模投資基建已經不太現實，更多只能是尋找投資不足的地區來補齊短板。今年7月底，李克強總理考察川藏鐵路拉林段施工現場時表示：“川藏鐵路不僅是西藏人民的期盼，也是全國人民的心愿，其投資建設將會帶動巨大的經濟和社會效益，是我們早已看準、遲早要建的有效投資項目。我國目前發展不平衡，中西部基礎設施建設滯后，要加快補齊這個短板，通過擴大有效投資，加快中西部基礎設施建設，逐步縮小東中西部發展差距。”

去年以來，發改委和財政部等部委對于PPP模式大力整頓，加之地方政府債務擴張能力被約束，今年我國的基建投資規模大幅下降，上半年的基建投資增速從去年同期的20%多下降到7%。在新一輪補短板的刺激下，預計基建投資規模將會有所反彈，但考慮到這一輪基建投資只能是小范圍刺激，最終基建投資反彈的力度也不會太大。

除了基建投資之外，“增強創新力、發展新動能”也被視為補短板的重要內容。“中興通信事件”爆發之后，我國科技領域創新不足的現狀被充分暴露，在這樣的背景下，“增強創新力、發展新動能”被提上臺面也就毫不意外。

不過，科技創新能力的提升并非朝夕之間，對于當前“穩中有變”的中國經濟不會帶來實質性的改善，在短期增長壓力之下，中國經濟不得不重回穩增長的老路。不過，過去10年來刺激效果已經越來越弱的寬松政策，這一次能在多大程度上拉動經濟增長，預計也不會太過樂觀。