科技公司開啟上市潮

“五年之內不上市”的余音未落，7月9日雷軍就帶領小米集團的高管在港交所敲了鑼，雖然市值一折再折，但是雷軍還是覺得很開心。“誰先上市基本意味著它放棄、投降”的話言猶在耳，6月25日王興已經急急忙忙向港交所提交了美團點評的招股申請書。除了小米和美團點評之外，今年上半年踏上IPO征程的新經濟公司還有很多，尤其是6月份之后，大有潮涌之勢。

粗略統計包括虎牙、B站、愛奇藝、優信、拼多多、映客、滬江網、同程藝龍、寶寶樹、獵聘、優信二手車、51信用卡、找鋼網等約20家之多。

由于達不到A股上市門檻要求，這些公司幾乎全部選擇在境外上市，其中不少奔赴了上市門檻最低的美國納斯達克，多數則涌入了剛在2017年末修改上市規則、對新經濟公司降低上市門檻的香港。

為何在這一時點，原本不著急上市的突然提速上市了，原本不屑于上市的也正在積極準備上市，一些剛剛獲得了巨額融資的也急急忙忙地提交了上市申請書。感覺就像是一場上市大逃亡。

貿易戰恐慌情緒蔓延

2018年3月份，美國率先在全球打響了貿易戰的第一槍，并不斷將貿易戰的范圍擴大。其中與中國的貿易戰，重點打擊中國新興經濟產業。雖然在5月底中美雙方舉行了高級別的磋商談判，但是最終還是沒有避免貿易戰的爆發。7月6日，第一批懲罰性關稅 已經施行。

這一結局無疑令全球感到失望，對于中國新經濟領域的公司來說同樣如此。原本以為在5月底就可以達成和解的貿易戰威脅最終變成了現實，而且現在誰也無法預測這場貿易戰會持續多久。樂觀者認為可能會持續到今年年底，悲觀者則認為這是一場沒有盡頭的戰爭。

貿易戰的恐慌情緒也蔓延到資本市場，全球股市劇烈動蕩，高估值的科技股遭到看空，估值大幅縮水。前一年上市的國內新經濟公司絕大多數股價已經跌破發行價，其中汽車電商平臺易鑫集團跌幅更是達到六成。

7月9日在港交所上市的小米，估值也從最開始傳聞的2000億美元，一而再、再而三的折價，最終定在543億美元。準備在7月12日掛牌上市的直播平臺映客互娛預計估值在市盈率10倍左右，遠低于移動互聯網公司的平均估值。在這樣一個“賣不上價”的行情之下，這些互聯網“獨角獸”們還是前赴后繼地趕著上市。

坊間傳言，不少投資銀行在游說這些新經濟領域的獨角獸，“盡早上市，能今年上不要明年上，能趕到7月份不要等到9月份上”。投資銀行的邏輯是，在當前貿易戰陰云之下，資金流動性將日趨緊張，資本寒冬隨時可能到來。如果不盡早上市，恐錯過重要的時間窗口。這或許也是恐慌情緒集中爆發的重要推手之一。

美聯儲6月13日進行了自2015年12月開啟加息周期以來的第次加息。雖然在預料之內，但是美聯儲堅定的加息行動讓外界不得不擔心其會加快加息步伐。在“強美元”周期下，早前已經發生了阿根廷等新興國家股、匯、債三殺的情況，并且蔓延至意大利債務危機等。最近，港元走弱，并多次觸發弱勢兌換標準，人民幣近期也在持續下跌。這些情況使得恐慌情緒在資本市場蔓延，資金尋求更安全穩妥的出路。這也使得企業在一級市場上的融資變得困難。

今年以來，中國新興崛起的“獨角獸”ofo單車和摩拜單車相繼傳出資金鏈緊張、融資困難的消息。其中后者以賣身給美團點評而收場，摩拜創始人兼CEO王曉峰則黯然離場。而接手摩拜的美團點評此前剛剛從“融資困難”的窘境中擺脫出來。在此次赴港IPO之前，有媒體報道美團點評曾與軟銀接觸，尋求后者注資，但是并未成功。

先后與餓了么、攜程、滴滴打車“開戰”的美團點評，需要一條為其源源不斷運送“炮彈”的后勤保障線，隨著一級市場的融資渠道收窄，融資變得困難。開辟二級市場，火速上市對于美團點評而言就顯得尤為重要。盡管當前的二級市場行情也并不美好。

總體而言，在貿易戰陰云的裹挾之下，上市是新經濟企業自保的重要舉措之一。

國內經濟形勢不容樂觀

內憂和外患總是相伴而生，很難說清誰是因誰是果。自古內憂必會招來外患，外患也總是能引起內憂。

在美國強硬地與中國展開貿易戰的同時，雖說中國經濟大勢總體良好，也擁有3萬億美元的雄厚外匯儲備，但是美聯儲由十年的寬松政策轉向加息縮表，全球資金面緊張似乎已經是“山雨欲來風滿樓”。在這種預期之下，資產價格也自然而然將會面臨下跌的風險。

中國過去多年一直在采取加杠桿以刺激經濟快速增長的發展模式。經濟實際上處在過熱的邊緣，企業負債率已經到了較高水平。此時如果驟然遇冷，突然出現資金鏈緊張的問題，無異于在高速路上急剎車，結果可想而知。

在2017年12月份舉行的2018年中央經濟工作會議上，習近平總書記已經提出了把防范系統性金融風險作為三大攻堅任務之一，要求積極穩妥去杠桿。2018年以來，各級主管部門動作頻出。2018年4月27日，央行正式發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，被外界稱為“資管新規”，它意味著百萬億規模的資產管理行業正式納入統一管理的范圍，監管部門將對資管產品的風險進行嚴格管控。

為了有效化解企業債務問題，6月30日，合并后的中國銀保監會印發了《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，幫助推動“債轉股”積極穩妥施行。將企業的負債轉換為股權，一方面減輕了企業的債務負擔，救活了企業；另一方面也有助于解決銀行貸款的不良率和壞賬率飆升的情況。因為在此之前，國內已經爆發了多起大型的債務違約事件，一度被媒體稱為“違約潮”。隨著時間的推移，此前大舉發債擴張的企業，在今后一段時間內將迎來兌付的高峰期，如果不能積極有效化解企業潛在的巨額債務違約問題，將會對實體經濟產生巨大地沖擊。

國家去杠桿的行動在某種程度上會造成企業融資的困難。對于沒有上市的新經濟企業而言形勢不容樂觀。

同時國內移動互聯網的人口紅利也已經見頂。2017年中國智能手機市場出貨量首次出現下滑，且這一趨勢在2018年上半年進一步加劇，其中一季度智能手機出貨量下滑達到驚人的21%。對于依賴移動互聯網崛起的中國“獨角獸”們而言，這無疑是一個巨大的壞消息，這意味著由于市場的萎縮以往企業的高增長速度將很難再現。

在這樣的背景之下，拿上過去三年靚麗的財務報表，去獲取交易所的一張上市憑證或許是獨角獸們當前最好的選擇。

2017年全球獨角獸公司榜單

周期因素疊加

當然科技企業開啟上市潮也存在一定的客觀因素。

首先股市尚處在一個不錯的位置。雖然過去幾個月由于貿易戰的影響，中國科技公司的估值已經大打折扣。但是美股依然處在長達十年的牛市之中，港股在過去兩年也處在牛市周期，因此在此時上市不失為一個好的選擇。一旦美股掉頭向下，十年長牛可能會迎來一個對等時間比例的漫長調整期。科技公司可能等到下一輪牛市才能上市，這中間漫長的資本寒冬，有多少企業能夠挺過呢？

以美團點評為例，2017年營收339億，但仍虧損29億，2018年虧損可能會進一步擴大。2018年年初，美團又加入了以燒錢見長的打車領域，隨后又以近37億美元的總價格買下了摩拜單車。美團生態鏈已經初窺其勢，但畢竟每年還需巨量投入，應對與餓了么、滴滴打車、攜程、ofo單車等的競爭。美團點評需要大量的資金支持其戰略布局的發展，因此搶在資本寒冬到來之前上市，對于美團點評而言是一個優選。

其次，這一批科技公司，如小米、美團等多是在2010年左右成立，經過七八年的成長，如今也已經頗具規模。2017年小米的營業收入已經突破千億元人民幣，上市也合乎情理。而且這些在初創階段拿了大量風險投資的創業公司，資本要求的回報期通常在3—5年之間，為了實現與風險資本的約定，他們也不得不盡早上市。

最后，政策層面對于新經濟企業非常友好。2017年末，港交所宣布了三十年來最重大的改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市，同時也接受“同股不同權”上市。港交所總裁李小加表示，“以往我們都是做錦上添花的事情，企業很有錢我們讓他來上市。我們應該也要做一些雪中送炭的事情，讓那些需要長期投入的科技類企業能夠有融資的渠道”。這也是眾多沒有盈利的新經濟公司赴港上市的重要原因之一——港交所對他們敞開了懷抱。

根據德勤近日發布的《中國內地及香港IPO市場2018年上半年回顧與前景展望》報告顯示，2018年上半年香港IPO數量達到全球首位，為101家，合計募資金額達503億港元。7月9日，小米成為港交所首家“同股不同權”的上市公司。

A股市場也對新經濟公司表達了善意。先是提出為生物科技、云計算、人工智能、高端制造等4個新經濟行業的公司開啟快速上市通道。富士康從預披露到過會只用了36天，寧德時代從預披露到過會只用了24天。除此之外，CDR（中國存托憑證）落地方案也在6月上旬基本出臺，只等第一家回歸的公司。

從數據上來看，2018年上半年A股成功上市的公司數量只有63家，同比下降了74%，其中TMT行業（科技、傳媒、電信行業）公司融資金額占了總數的三分之一。去年同期，占最大比例的是制造業。這一組數據的對比足以說明政策對于科技公司的照顧。

根據德勤報告的預測，2018年下半年香港最少還會有5只每只融資最少100億港元的新股，以新經濟模型運作并與金融服務、科技和消費行業相關的企業登場，另會迎來約10家獨角獸上巿。科技企業的上市潮還將繼續。