難熬的磨底階段

童第軼

近期市場在下臺階后呈現弱勢震蕩格局，當前正處于難熬的磨底階段，長期投資價值已經逐漸凸顯，但短期是否還會有波動，難以琢磨。操作上，一方面要做好出倉位管理，另一方面，選股要聚焦確定性。

從支撐因素看，首先，市場整體估值已經降至2015年股災以來的新低。當前上證指數市盈率（TTM）12.6倍，萬得全A指數市盈率（TTM）15.6倍，均已低于2016年1月底上證指數下探到2638點大底時的水平。

第二，貨幣政策轉向。據有關報道，央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標定調由“合理穩定”轉變為“合理充裕”。今年以來，央行實施3次降準，再加上中期借貸便利（MLF）等工具，已經投放中長期流動性約2.8萬億元，遠超去年全年1.76萬億元的總和。

第三，回購潮再現。據有關統計，共有198家A股市場公司于今年公布回購預案，截至當前，累計實施回購金額超130億元。

第四，外資私募正在加速對中國市場的布局。據有關報道，目前已有13家外資機構獲批私募管理人資格，并在中國開展向內地投資者募集投向A股的私募投資管理業務。分別為富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中投資、橋水、元勝。產品方面，除安中投資、橋水、元盛外，其余10家外資機構均已發行并備案產品，產品總數達到15只。

從風險因素看，近期P2P爆雷、債券違約、股權質押爆倉事件頻發，若堅決出清的政策基調不變，則去杠桿大背景下的信用風險猶存。另外，貿易戰對市場的影響雖然邊際弱化，但是否會進一步升級以及造成的深層次影響仍有顧慮。

聚焦確定性，長期來看，就是要聚焦好公司。好公司持有10年增長數倍，垃圾公司持有10年解套無望，能不能找到好公司，直接決定著投資的成敗。好公司最大的特征就是擁有深厚的護城河，能夠長久地保持競爭優勢。具體包括：一、能夠影響消費者行為的品牌，提高消費者購買意愿，或促使消費者對產品產生依賴。如此，則公司能夠收取高于競爭對手的價格。二、優良的創新傳統和一大批的專利。如此，則公司出售的產品讓競爭對手在短時間內難以效仿。三、優越的地理位置或獨特稀缺的資源。如此，則公司便具備了天然的優勢，能夠以更低的成本生產與競爭對手同類的產品。此外，清晰的業務邏輯、優秀的管理層和機制以及健康的財務指標也是好公司的重要特征。中短期來看，確定性包括三方面，一是確定好的業績，二是確定低的估值，三是確定的政策加持。