防范系統(tǒng)性金融風險的思考及對策

魏杰

黨的十九大報告強調(diào)：健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。這是習近平新時代中國特色社會主義思想在金融領域的根本要求，是指導金融改革發(fā)展穩(wěn)定的行動指南。防范系統(tǒng)性金融風險已經(jīng)成為今后三五年內(nèi)中國經(jīng)濟發(fā)展的主要任務。從世界的經(jīng)驗和教訓來看，擬從以下五個方面判斷和防范金融風險的隱患。

一是抑制房地產(chǎn)泡沫

不少國家的金融風險是由于資產(chǎn)泡沫破滅而引起的。簡單地說，資產(chǎn)泡沫是指資產(chǎn)價格漲得太快。中國的資產(chǎn)價格只統(tǒng)計股價和房價。從理論上講，抑制資產(chǎn)泡沫既包括股市，也包括房市。中國在未來三五年內(nèi)股價不可能漲太快，不會出現(xiàn)大起大落，尤其不會出現(xiàn)泡沫。所以，抑制資產(chǎn)泡沫的重點不是股市而是房市。

對房地產(chǎn)泡沫的預防監(jiān)管主要關注一組資料，即住房供給與剛性需求的關系。如果住房供給過多，超過剛性需求，比如說平均每家五套房，泡沫就破了。李嘉誠先生講的一句話很對：“中國大陸如果繼續(xù)盲目地蓋房子，十年之后中國房子根本不值錢。”

房子特殊的性質(zhì)決定了可能經(jīng)常出現(xiàn)住房供給超過剛性需求。因為房子有居住功能就必然引發(fā)另外兩個屬性，金融屬性和投資屬性。這兩種屬性也就必然引發(fā)兩種需求，一個是投資性需求，一個是投機性需求。所謂投資性需求即買房子為了收房租，而投機性需求則是為了炒房價，兩種需求拉動的住房供給，一定會超過剛性需求而形成泡沫。

日本房地產(chǎn)泡沫破滅就是這個原因。日本房地產(chǎn)泡沫形成于1985年，1990年被刺破。就是因為住房供給過多，超過了剛性需求，1989年3月，有人建議日本政府趕快緊縮。日本政府在1989年6月就開始緊縮，沒想到把股市泡沫刺破，導致上市公司大面積虧損。而上市公司為了彌補虧損，大量賣不動產(chǎn)。同時，外資也因為1990年廣場協(xié)議到期而開始大量拋售房子。與此同時，日本在1989年10月又出臺了一個房價稅，就是房多的個人要交稅，結(jié)果導致房多的個人也趕緊賣房子。這三大力量都向市場拋售房子，結(jié)果泡沫被刺破了。

所以，這也是中國出臺房地產(chǎn)稅謹慎的原因。據(jù)了解，中國人財富的63%表現(xiàn)在房產(chǎn)。同時，現(xiàn)有信用關系都建立在房地產(chǎn)價格上。

對于房地產(chǎn)泡沫我們提出要將中短期對策與長效機制相結(jié)合，即既要推出中短期政策也要陸續(xù)推出長效機制。

中短期對策主要是兩條：第一條，嚴格限制投資性需求與投機性需求，即限購限貸，一線城市每家買兩套，這是剛性需求，再買就是投機性需求了。第二條，嚴格約束開發(fā)商的行為，即不能繼續(xù)蓋房子了。一條約束對策是要控制開發(fā)商的融資通道。開發(fā)商必須拿自己的錢蓋房，不能再拿銀行的錢蓋了。今后的政策將更加嚴厲，無論銀行借債還是發(fā)債券都會嚴格控制。另一條約束對策是要控制新房價，房價上市都要政府審批，地價高于房價，開發(fā)商就不敢蓋了。

另外，今后將陸續(xù)推出長效機制。長效機制一方面是租售同權(quán)、共有產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)稅。如果租房子，孩子一樣可以上學，學區(qū)房就沒有意義了。房地產(chǎn)稅的問題已經(jīng)明確提出來了，收稅標準按照現(xiàn)有價值征稅，而不是按照原來買房子的價格，這是一個重要信號。雖然房地產(chǎn)稅的相應政策沒有三五年出不來，但只要定下來進入立法程序，人們就知道不能持有太多的房子了。

另一方面是調(diào)整一線城市的空間布局。所謂的雄安新區(qū)就是要調(diào)整北京發(fā)展的空間布局。北京如果繼續(xù)高度集聚資源的話，最后的結(jié)果就是大城市病。首都功能有四條，一個是政治中心，一個是國際交往中心，一個是文化中心，一個是科學創(chuàng)新中心。除此之外都叫非首都功能，都要搬向雄安新區(qū)。上海、深圳、廣州這些一線城市，一樣也得分解某些功能。上海最近提出寧滬杭大灣區(qū)，廣東也提出了粵港澳大灣區(qū)。

目前看，中短期對策與長效機制開始起作用了，如2017年至今北京房價降了20%左右。這也說明房地產(chǎn)作為一個投資回報非常高產(chǎn)業(yè)的黃金期已經(jīng)過去了。

二是穩(wěn)住外匯

習近平總書記在2017年全國金融工作會議上指出，要深化人民幣匯率形成機制改革，穩(wěn)步推進人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換。從2016年11月至今，國家陸續(xù)推出了三大對策來穩(wěn)住外匯。

第一是外匯改革已經(jīng)放開的項目繼續(xù)堅持。例如一個身份證一年買五萬美金，孩子留學生活費要多少給多少，等等。這些已經(jīng)開放的項目繼續(xù)堅持，但是沒有放開的暫時停止了。對于個人來講有三大海外投資已經(jīng)正式宣布停止了，一是海外不動產(chǎn)投資，二是海外證券投資，三是海外投資類保險。同時，2017年8月21日起，在海外刷銀行卡單筆消費超過一千元人民幣，連續(xù)刷一個月以上的，有關方面要向外匯管理部門報告，同時審查是正常消費還是轉(zhuǎn)移資金偷逃外匯。2018年初又推出銀行卡海外提現(xiàn)限量制度，每人每年境外提款限額為10萬元人民幣。

第二是嚴格海外并購項目審查。凡是技術類并購繼續(xù)全面支持，要多少錢給多少錢，但是非技術類則嚴格審查，像海外搞房地產(chǎn)投資、收購酒店、收購影院、收購足球隊俱樂部等。2018年初，發(fā)改委已經(jīng)正式宣布禁止六大類非技術類投資。

第三是“一帶一路”投資使用人民幣，不再使用外匯投資。因為中國是“一帶一路”投資主導方，有權(quán)決定用什么幣種進行投資。現(xiàn)在“一帶一路”沿線69個國家和地區(qū)已經(jīng)宣布人民幣是他們的外匯儲備，歐洲央行也已經(jīng)收過來相當于5億歐元人民幣作為外匯儲備。這實際上是在推進人民幣國際化，減少外匯儲備消耗，一旦人民幣成為外匯儲備的話，標志著中國擺脫了外匯對于中國經(jīng)濟的影響與約束，中國在世界擁有了金融話語權(quán)。

穩(wěn)住外匯的以上三條主要對策已經(jīng)全面開始實施而且效果不錯。估計外匯引發(fā)金融風險的可能性會大幅度減少，今后防范金融風險的重點不是外匯，但會堅持這些原則不松動。從防患于未然的角度來講，要基本維持現(xiàn)狀。

三是穩(wěn)住債務

一些國家的金融風險是由債務引起的，比如2008年底美國金融危機，就是次貸危機引起的。

債務主要分三種，第一種是個人債務。十九大期間，權(quán)威人士提出要警惕個人債務上漲太快的問題。據(jù)統(tǒng)計，2015年個人負債率是GDP的30%，2016年個人負債率是GDP的45%，一年上漲了15個百分點，估計2017年個人負債率增長速度比2016年有所回落，但是可能增長數(shù)還在十個百分點左右，即2017年個人負債率可能是GDP總量的50%，上升率還是太高。個人負債率太高主要是個人房貸引起的，所以今后個人貸款基本上要從嚴控制。

第二種是企業(yè)債務。企業(yè)債務主要體現(xiàn)在國有企業(yè)負債率太高，國有企業(yè)負債率遠遠超過了警戒線。2018年去杠桿的重點是國有企業(yè)，需要大幅度降低國有企業(yè)負債率。最近三件事反映了中央降低國有企業(yè)負債率的決心。第一件事是聯(lián)通混改。聯(lián)通混改首要的成績是把聯(lián)通負債率降下來。第二件事是東北特鋼破產(chǎn)重組完成，第一次打破了國有企業(yè)負債率剛性兌付的原則。第三件事是國家最近決定拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搞債轉(zhuǎn)股，例如拿出一些高鐵來搞債轉(zhuǎn)股，京滬高鐵已經(jīng)開始賺錢，用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)把負債率降下來。

第三種債務是政府債務。中央政府負債率不高，因為中央一直堅持一個原則，每年赤字數(shù)量不超過當年GDP總量的3%。當前主要問題是地方政府的潛在債務太高，過去地方政府辦一個國有企業(yè)，把土地高速路裝進去就用這個平臺融資。從2016年開始地方政府創(chuàng)造了兩種新的增加潛在債務的辦法。一是PPP（政府和社會資本合作）項目，盲目搞PPP項目，政府擔保企業(yè)借債，PPP絕大部分是公共產(chǎn)品而沒有短期回報，最后都要政府回購。二是產(chǎn)業(yè)引導基金，產(chǎn)業(yè)引導基金可以搞，但要拿財政的錢做。然而地方政府沒有錢，要拿銀行的錢去做，政府擔保讓銀行給這些企業(yè)貸款。不管是之前的融資平臺，還是現(xiàn)在的PPP項目以及產(chǎn)業(yè)引導基金，雖然表現(xiàn)為企業(yè)債務，但實際是政府潛在債務。

目前中央已經(jīng)下決心解決地方政府潛在債務的問題，習近平總書記在去年全國金融工作會議上強調(diào)，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。今后要重點嚴查PPP項目和產(chǎn)業(yè)引導基金，已經(jīng)叫停包頭的地鐵項目、呼和浩特新機場項目，等等。這些項目要從會議記錄查起，誰怎么說的、誰簽的字都要嚴查。過去有些政府領導借一大堆債，人走了就沒有事了，現(xiàn)在要終身追究責任。

總之，今后穩(wěn)住以上三種債務的相關對策將陸續(xù)出臺。

四是治理金融亂象

當前的金融亂象主要有兩類，第一類亂像是改革引起的，改革方案是對的，但配套措施沒有跟上。比如說銀行改革，這幾年給銀行放的權(quán)力更大了，但是相關規(guī)則沒有跟上，所以出了一系列亂象。如前幾年的一項放開非銀行機構(gòu)的改革，包括各種投資公司、基金、保險公司等，由于缺少相應的配套措施，結(jié)果放開了投資公司，卻沒有準入條件，任何人都可以辦投資公司，最近在線這么多的投資公司出事，有些投資公司給投資者回報都在20%到30%以上，現(xiàn)在干什么能有這么高回報？這種商業(yè)模式肯定無法維系。對此，最近銀監(jiān)會連發(fā)三個檔。一是重新審查銀行股東，不能借錢買股權(quán)，要嚴查借錢買了銀行股權(quán)的這種假股東。二是重新審查各類基金，有人自己沒有錢，但把銀行的委外資金拿來作為自己的基金就有問題了。三是重新審查各類保險公司，有人從銀行借錢變成自己的所謂資本金投資于保險公司，這明顯是虛假注資。

第二類亂像是新技術引起的。新技術進入金融主要有兩個，一個是互聯(lián)網(wǎng)技術，一個是區(qū)塊鏈技術。互聯(lián)網(wǎng)技術進入金融產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)金融，本來互聯(lián)網(wǎng)應用于金融是促進信息對稱與搓合的功能，但有些互聯(lián)網(wǎng)金融公司做的卻是金融的事，不但沒有牌照，還不受監(jiān)管，結(jié)果出了事，因而要逐步清理。區(qū)塊鏈技術進入金融領域，產(chǎn)生了比特幣。金融的本質(zhì)是風險與收益分析，這個本質(zhì)如果沒有改變的話，就產(chǎn)生一個原則，即用別人的錢都得被監(jiān)管。如果沒有被監(jiān)管說明就有問題，這是沒有什么好討論的。無中心的有序化就是區(qū)塊鏈技術的特征。如果金融無中心就是不要央行了，個人也可以發(fā)貨幣。在只有主權(quán)國家才能發(fā)行貨幣這個原則沒有改變之前，比特幣就不是幣，是高科技游戲。

五是控制好貨幣政策與宏觀審慎政策

黨的十九大報告提出“健全貨幣政策、宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革”。

首先，貨幣政策將從寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。2017年轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。去年金融工作會議上，李克強總理提出，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定，不斷改善對實體經(jīng)濟的金融服務。”高負債高風險的模式需要寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策后，那種高負債高增長模式不再可能了。

另外一個重要政策是宏觀審慎政策，這個政策是第一次被寫進黨的報告。具體來講，包含兩個方面，第一是防范順周期時候形成的高杠桿引發(fā)金融風險的可能性，要把它消滅在萌芽狀態(tài)。預計今后將出臺一系列的政策，比如很多重要產(chǎn)業(yè)的資本金制度要嚴格規(guī)定，像商業(yè)銀行資本金比例最低不能低于8%，等等。第二是防止市場之間得傳染病，要在市場之間打隔離。如今后房子抵押、土地抵押要出臺新規(guī)定，銀行應該很快就要發(fā)布相關的規(guī)定。還有資本市場也要打隔離。如股權(quán)股票質(zhì)押，現(xiàn)在新規(guī)定大股東股票質(zhì)押的上限是60%，不同股東質(zhì)押數(shù)量也做了不同規(guī)定，有的不能超過30%，等等。控制好貨幣政策和宏觀審慎政策，對防范風險會起一定作用。

總體來講，中國防范系統(tǒng)性金融風險的主要對策是以上五個方面。如果認真對待，全面出擊，金融風險爆發(fā)的可能性將很小。