2018年，債券型基金機會大于風險

龔方件

去年年末，各大基金不僅在沖排名，同樣也在沖規模。筆者注意到，債券型基金已經成為四季度新基金發行的主力。

據統計，2017年成立的債券型基金（以下簡稱債基）共有417只，其中定開債基的火爆似乎從年初延續至了年末，共有124只定開債基（這是一種創新封閉式債基，結合了開放式基金與封閉式基金的特點，采用封閉運作與定期開放相結合的方式）成立，且機構定制的趨勢越來越明顯。不過整體來看，由于受制于行情和基本面，不論規模還是業績都不盡如人意。

以往，定開債基曾一度打入個人投資者市場，但去年似乎有些變化。我們翻看了多只定開債基的合同發現，2017年以來定開債基定制化特征明顯，已成立的多數基金認購戶數都只有幾戶，還有許多定開債基在招募說明書中明確表明：不賣給個人投資者。比如，2017年12月14日，天弘尊享定開債基的招募公告中就寫道：“本基金不向個人投資者公開銷售。”監管層已經對其出具了相關規范，表示定開發起式債基的定制客戶不允許變更，必須從一而終，不希望基金公司隨意為客戶定制產品，讓渡管理權，不支持加杠桿。但是，仍然不斷有定開發起式債基相繼成立，而且直接表明其定制身份發行。

從規模上來看，定開債基的規模動輒幾十億元、多則幾百億元的不在少數，新成立的兩只定開債基鑫元廣利定開和華安鼎瑞定開的規模分別為10億元和50億元。據東方財富Choice數據，目前規模最大的定開債基已經超過300億元，百億以上的有十多只，這些大部分都是銀行系基金發行的。當然，除了這些“巨無霸”，定開債基也有許多低于2億元和規模不足億元的迷你基金，許多都面臨著清盤危險。筆者注意到，2017年下半年已經有4只定開債基清盤。

那么，機構扎堆的定開債基收益如何呢？公開數據顯示，2017年以來（除去年末剛成立的）定開債基收益率最高的華商瑞鑫定開債基達到6.87%，收益率3%以上的僅有35只，同時有50多只定開債基呈現負收益。

定開債基只是債券基金的其中一類，那2017年債券基金整體發行情況如何呢？Wind資訊數據顯示，2017年成立的債券型基金共有417只，截至四季度末的規模達到4108.34億元。從債基類型上來看，中長期債基有293只，占年內成立債基總數的70%，其中博時基金、華夏基金分別發行16只，民生加銀基金發行14只，廣發基金發行13只，屬于發行量最多的幾家公司。另外，2017年以來新發的混合型債基有96只，光大保德基金、前海開源基金和融通基金則發行較多。

除此之外，年內還發行了數量不多的被動指數型債基、幾只短期純債基金和兩只可轉債基金。相較2016年，不管是從發行數量來看還是從總規模來看，去年債券基金都出現了明顯縮水。回顧2016年，那是債基發行火熱的一年，全年發行616只，總規模達到10785.35億元。而2017年的債基可以說是開年遇冷，債券型基金行情一直難以說好，最低谷時甚至有約400只債基業績表現為負收益。

某滬上基金公司固收類基金經理表示，在基本面不支持及中外利差創新低的情況下，債市缺乏做多的動力。2017年11月以來，受金融去杠桿的影響，債券市場持續下行，債基的收益率自然是隨之走低。但是近期國債利率平均上行，AAA級企業債、AA級企業債、城投債收益率有不同程度的下行，轉債有所反彈。目前標志性的10年期國債利率近4%，未來債市應該會有較大的配置。雖然2017年出臺的流動性監管新規要求，未來90天以下的銀行理財逐漸退出歷史舞臺，向凈值化產品轉型。不過，這需要一個階段來過渡。隨著利率和波動性的增加，投資者應該會傾向于債券基金。

總之，在金融去杠桿的大環境下，關于2016年以來的債市，在業內人士眼里基本是一個熊市，收益率上行復上行，調整時間長、幅度大。不過，與最近幾輪熊市相比，這一輪債市在調整時間與空間的兩個維度上均已超過歷史規律。

現在債市的冬天已經過了如此漫長的時間，在2018年新的一年，能否絕處逢生呢？富榮基金固定收益部副總監王剛建分析，從交易角度來看，目前貨幣政策仍未有放松跡象，同時資管新規及相應細則尚未落地，資管新規征求意見稿若實施對銀行理財可能帶來明顯的負面影響，短期市場沖擊仍不能排除。

對于2018年二季度，我們認為從絕對收益的角度考慮，仍存在兩方面投資機會：

一方面是長久期利率債的配置機會，今年二季度可能是配置型機構配置利率債和高等級信用債的黃金時機。目前長端利率債的收益率水平為歷史90%分位，絕對收益高，即使不考慮風險資本占用的優勢，10年國債考慮免稅效應后的絕對收益率也已接近5%左右，相對于銀行存款等穩定負債有明顯的利差收益，負債端穩定的大銀行和機構已介入布局長線配置。

另一方面是短久期信用債和同業存單的票息機會。受資金面緊平衡和經濟增速下行預期的影響，目前收益率曲線較平，短端收益率絕對水平相對較高，是難得的短久期品種投資時機。1年期AA中票和AA城投債的收益率估值都在5.6%左右，而一級市場發行利率更高，資質穩定的個券也有較好的票息收益。1年期AA銀行存單的收益率為5.4%，更是收益和風險比價良好的配置和交易機會。

因此，對于2018年的債券市場，我們認為整體機會大于風險。第一，經濟增速的緩和下行基本成為業內共識，將為債券市場奠定一個良好的基礎；第二，基于油價的波動，部分投資者存在對通脹的擔憂。但目前來看，全球需求和供給仍處于一個弱平衡狀況，需求推動或供給收縮帶來油價大幅上行，從而帶來國內通脹超預期引致貨幣緊縮的可能較小。第三，政策層面，金融去杠桿已取得初步成效，M2增速在約9%的低位已徘徊近半年之久，繼續下降為小概率事件，后續將逐步走穩，緩幅回升的可能性較大。資管新規落地可能對市場帶來沖擊，但投資者已有預期，若正式文件溫和落地可能成為市場的正面因素。第四，從海外環境來看，雖然美國2018年仍有三次加息預期，但國內利率已調整至高位，有較好的利差保護。同時，央行主要通過公開市場的“削峰填谷”實現資金利率調控，市場利率更多受到央行基礎貨幣“量”的影響，政策利率明顯低于市場利率，“價”的影響相對較小，公開市場政策利率已留有上調空間。

綜合以上，我們認為隨著資管新規及相應細則落地，銀行投資者的預期將更為穩定，基本面因素將逐步恢復主導，債券市場可能出現難得的布局機會。

作為入門級投資者，可能比較關心債券基金的獲利模式，明確其收益來源，確實能夠幫助投資者更好地通過債券基金獲利。通常來說，債券基金主要通過以下五種方式進行投資并實現增值。第一，利息收入。基金所持有的債券在持有期間會產生利息收入，這部分收益通常比較穩定。不同債券的信用評級和期限不同，因此其收益率也不同，信用評級越高，表示風險越低，票面利率也越低。此外，期限越長，票面利率也就越高。第二，資本利得。除了享受票面利息外，債券基金還可以通過買賣債券獲得差價，以此實現超額收益。第三，債券回購收益。通過回購業務將持有的債券質押融資，融得的資金又繼續投入到債券市場，獲得杠桿收入。第四，股票投資收入。除純債基金外，可投資于股市的偏債基金，可獲得股價上漲的收益。第五，可轉債增值。可轉債是債券可轉化為公司股份的一種債券，當持有的可轉債對應公司的股價有上漲趨勢時，可轉債的價值會超越其作為固定收益類債券的價值，從而具有類似于股票的價值。

一直以來，債券基金以收益穩健著稱，被視為規避風險的投資利器。筆者認為，對普通投資者來說，債券基金具有一定的抗通脹作用，當之無愧是資產配置中的“穩定器”。在資產配置的金字塔中，處于頂端的股票、不動產、期貨、企業投資等風險型資產屬于高風險高收益；處于金字塔底部的現金、銀行存款、貨幣市場工具、保險等保本型資產保障了基本的財務安全；而處于中部、介于兩者之間的收益型資產，可以在控制風險的同時擁有獲取一定收益的機會，力爭實現財富穩步增值的投資目標。因此，債券基金無疑是我們未來收益型資產中重要的組成部分。