淺談資本賬戶開放與中國經濟

牟宗昕

摘 要：隨著中國國際地位的不斷上升，中國在世界經濟中的影響日益重要。而伴隨人民幣國際化進程的不斷推進，中國資本賬戶開放也成為國際國內討論的熱門話。自2008年金融危機之后，政府認為中國國情的改變已經使得資本賬戶開放到達成熟時機，然而伴隨開放實踐推進，問題和風險的暴露使中國政府重回謹慎逐步開放的道路。本文在簡單梳理資本賬戶開放政策和理論發展的基礎上，認為資本賬戶開放是中國發展的必然趨勢，但目前全面開放的時機尚不成熟，政府應審慎漸行，遵照一定次序，防范過快開放的風險和危機可能性。

關鍵詞：資本賬戶開放 中國經濟

一、前言

隨著國際資本流動日益增強，新興市場國家根據國情是應該保留資本流動管理措施還是應該盡快實現資本自由流，一直是國際學術界的熱點問題。由于三元悖論的存在，在開放經濟條件下，本國貨幣政策的獨立性，固定匯率，資本的自由進出不能同時實現，發展中國家為保持本國貨幣幣值穩定，維持一定程度的固定匯率，限制資本自由流動。如今，中國面臨經濟新常態和以美國為首的反經濟全球化勢力，積極向外，發展主動外交，倡導“一帶一路”，設立亞投行，推進人民幣國際化等，資本自由流已成為迫切需要。

從中國實現資本賬戶開放實踐看，1996實現經常賬戶全面開放；東南亞金融危機期間，漸進、審慎、可控的開放資本賬戶；2012年，加快實現人民幣資本項目可兌換；2013年至今，有序實現人民幣資本項目可兌換，將其作為政府中期目標。這種謹慎的開放態度和波折的開放實踐正是因為實現人民幣資本項目可兌換具有很大風險。

正如黨的十八屆三中全會決定中“加快實現人民幣資本項目可兌換”與“十三五”規劃建議中“有序實現人民幣資本項目可兌換”之間存在鮮明對比一樣，關于下一階段究竟應該如何繼續開放資本賬戶，目前在國內的爭論依然懸而未決。

二、資本賬戶開放是必然趨勢

雖然國內國際對中國資本賬戶開放的路徑時機存在爭議，但對于中國是否應該繼續進行資本賬戶的推進，理論界和政策界大都持肯定態度，資本賬戶開放是中國經濟發展的必然趨勢。

自2008年國際金融危機爆發之后，中國的資本賬戶開放進程明顯加快，其背后的行為邏輯是出于中國國情的改變。

第一，中國在全球地位上升，推進人民幣國際化需要開放資本市場。國際地位日益增強的中國經濟體總量已達全球第二，然而人民幣的國際地位明顯落后于中國經濟的國際地位。從而，中國大力推進人民幣國際化，這一方面要求通過貿易、投資與金融渠道向境外輸出更多的人民幣，另一方面則要求中國政府通過開放國內債券、股票等金融市場，以吸引海外人民幣的回流。

第二，中國的產業結構轉型升級需要促進企業對外直接投資。中國企業需要從傳統的低附加值的勞動密集型產業向更高附加值的資本與技術密集型產業轉型升級。通過海外兼并收購來學習外國先進技術與管理經驗，再轉而用于提高自身國內競爭力，就成為中國企業海外直接投資的重要訴求。過去中國的資本賬戶管制對外商直接投資的開放程度較高，而對中國海外直接投資的開放程度較低。因此，放松對中國企業海外投資的各種限制、促進中國企業“走出去”就成為大勢所趨。

第三，中國政府試圖通過資本賬戶開放來倒逼國內結構性改革。中國經濟體制改革已經走過了30多年的漸進式改革之路，目前比較容易的改革已經大致上推進完畢，剩下的都是一些難啃的“硬骨頭”，例如如何降低政府稅收與企業利潤占國民收入的比重、如何打破國企壟斷并向民間資本開放服務業、如何進一步實施國內各種要素價格的市場化等。在國內結構性改革知易行難的背景下，通過資本賬戶開放來引入外部競爭壓力，倒逼國內結構性改革，就成為以中國央行為代表的中國政府做出的重要選擇。

面對中國經濟發展的情景與需要，在未來不斷推動資本賬戶開放是推動中國向經濟強國發展的必然趨勢。

三、當前資本賬戶開放面臨困難

為什么政府對外開放資本賬戶的腳步會在近年放慢，發生從“加快實現人民幣資本項目可兌換”到“有序實現人民幣資本項目可兌換”的轉變呢？自2008年全球金融危機爆發以來，中國央行加快資本賬戶開放的行為邏輯固然有可圈可點之處，但卻在較大程度上忽視了加快資本賬戶開放的潛在風險，高估了中國政府管理持續大規模資本外流的能力。一旦資本大規模外流引爆金融危機，那么上述中國政府的戰略訴求就可能難以實現。

由于人民幣匯率、利率形成機制尚未充分市場化，導致在過去幾年人民幣國際化的成就背后存在大量跨境套匯套利交易造成的泡沫。而從2015年下半年起，隨著人民幣升值預期的逆轉以及境內外利差的縮小，用離岸人民幣存款規模來衡量的人民幣國際化的進展已經顯著放慢，甚至出現了逆轉。如果未來的資本賬戶開放管理不善，進而引爆金融危機，那么人民幣國際化不僅難以更進一步，反而可能停滯甚至逆轉。再者，中國政府試圖通過加快資本賬戶開放來倒逼國內結構性改革，其最終結果是高度不確定的、甚至是相當危險的。通過一個本身后果高度不確定的進程來倒逼阻力很大的結構性改革，是過于理想化的舉動。一旦中國政府在資本賬戶過快開放后遭遇危機，就很可能成為既得利益集團的口實，被后者用來阻撓國內的其他市場化改革。

種種改革表現印證當前全面開放資本賬戶開放時機并不完全成熟，政府應重回漸進、審慎、可控的資本賬戶開放道路。

四、結論及建議

本文通過對中國資本賬戶開放的理論及政策發展研究，結合當前中國經濟發展狀況，充分學習各方對中國資本賬戶開放的見解和建議，闡述自己的理解與認識。本文認為中國資本賬戶開放是中國經濟發展的必然趨勢，只是當前全面開放資本賬戶開放時機并不完全成熟，過快開放資本賬戶會可能帶來經濟波動甚至危及，所以政府應當謹慎，逐漸用宏觀審慎監管措施來逐漸替代資本流動管制措施。

逐步依據特定次序審慎開放資本賬戶，同時建立金融危機預警、管理與應對機制。

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