我國外匯儲備變動影響因素研究

張揚

【摘 要】外匯儲備對國家進行經濟調節，實現內外平衡具有十分重要的經濟性。在經濟全球化發展的趨勢下，各國都努力實現內外均衡，而外匯儲備就是一個必不可少的手段。對于處在發展中國家的中國，更是一個標志和影響經濟發展成功與否的敏感問題。改革開放以后，伴隨著我國經濟高速度增長，外匯儲備的數額更是不斷擴大。截止2016年6月，中國銀行公布的最新數據顯示，6月末我國外匯儲備資產余額約32052億美元。面對如此龐大的外匯儲備規模，國內外各界議論紛爭。因此，研究我國外匯儲備變動的影響因素，為我國的外匯儲備管理提出良好的建議，具有很好的現實意義。

本文根據1996-2015年的樣本數據，將可能影響我國外匯儲備變動的因素進行實證分析，篩選出我國外匯儲備變動的主要影響因素。通過建立多元線性回歸模型，研究各因素對外匯儲備變動的影響。回歸結果顯示，貨物進出口數對外匯儲備變動有正向影響，匯率對外匯儲備有反向影響。并根據此結果及結合我國實際國情，對我國的外匯儲備管理提出了一些合理建議。

【關鍵詞】外匯儲備；影響因素

外匯儲備是指一個國家（或地區）的貨幣金融機構所持有的，在任何時候都可以自由兌換的，或者對外支付的貨幣資產，是一個國家國際流動性的主體。1994年以來，我國外匯儲備一直以一個高速度趨勢在增長。截至2006年二月，外匯儲備金額已經高達8637億美元，首次超過日本，升至世界第一。

一、我國外匯儲備的演變歷程

70年代后期，由于我國產品競爭力低下，產品難以輸出，外匯儲備增長緩慢。1981年——1984年，國家為了刺激出口，打破外貿壟斷經營，建立外貿企業自我運行機制，促進了外貿部門的發展，外匯儲備有了一定的增長。1985年1月1日，我國取消了內部結算價，在深圳建立了第一個外匯調劑中心，由于積極地利用外債和外資，我國的國際收支在總體上出現了“基本平衡，略有節余”的狀態，在1979年——1990年期間，我國外匯儲備一直處于短缺狀態，雖然外匯儲備一直呈現環比增長率穩步上升趨勢，但由于基數太低，外匯儲備數仍然偏少，即使在最高點，也就89億美元。自上世紀90年代以來，在中國的外國投資量急劇增加，且出口數量也大大增加。經常項目和資本賬戶“雙順差”的現狀已經出現。1994年，中國的外匯體制進行了重大改革，官方匯率和調劑匯率調整，使兩個匯率并為一體，取消外匯留成和上繳，使外匯市場呈現供大于求的局面。1996年十二月，中國接受國際貨幣基金組織第八條款，實現了經常賬戶的可自由兌換，這使得我國的外匯儲備量突破1000億大關。1997年金融危機以后，國內學者使我國的國際收支能夠繼續維持平衡，呼吁人民幣升值，國內產品在國際市場的銷量不斷增加，我國的貿易順差越來越大，導致外匯儲備節節攀升。截至2006年二月，外匯儲備金額已經高達8637億美元，首次超過日本，升至世界第一。2009年四月，外匯儲備規模已經達到20000億美元，獨占全球外匯儲備規模的百分之三十，成為全球首個外匯儲備沖破2萬億美元大關的國家。截止2016年6月，中國銀行公布的最新數據顯示，6月末我國外匯儲備資產余額約32052億美元。

二、我國外匯儲備的快速增長的原因

中國的外匯儲備逐年上升，其根本原因是，經常賬戶和資本賬戶的兩個項目差額太大。隨著全球經濟一體化的發展，各國之間的貿易往來越來越頻繁，這是經常項目順差的主要原因。產品在國際市場上的競爭力已經逐漸增強，產品的附加值也得到了提高，這使得經常項目順差繼續擴大。資本項目順差的原因是中國的快速和穩定的經濟增長吸引了大量國際資本流入，人民幣單邊升值預期也增加了這種效果，同時，全球流動性過剩也使得在中國的資本流入量大幅增加。

全球經濟一體化的發展使得全世界大部分國家形成了一個大集合，該集合中的各個因素相互進行貿易往來。從這個角度思量，影響我國外匯儲備的需求因素有：貨物進出口規模，對外投資額。

2015年我國的進出口規模達到245502.9億人民幣，比上年減少了18738.9億人民幣，是近年來第一次減少。可以發現從1996年——2014年這19年間，我國的外匯儲備數量然一直低于貨物進出口數額的走勢，但兩者的圖形走勢基本相同，貨物進出口規模與外匯儲備需求之間呈正相關關系。

改革開放以來，國家不斷加大對經濟的投入，將經濟發展擺在首位，因此對國外的投資量也隨之增加。截止2015年末，我國對外投資額已達到了14566715.1萬美元。本人認為伴隨著對外投資量的增加，外匯儲備也隨之加大，兩者存在正相關關系。

伴隨著我國經濟水平的提升，居民的生活質量也在不斷提高，人民幣升值等原因，國民對出境的需求不斷增加，不論是旅游還是留學深造都會產生新的外匯需求。人數也逐年增加，產生的外匯需求也隨之增加。本文將出境旅游和留學的因素歸因與國內生產總值。因為國內生產總值的增加，相應的人均財富就會增加，居民出境旅游和留學的人數就會增加。兩者的關系可由下圖所示。

三、我國外匯儲備過多的影響

外匯儲備的快速增長可以使政府具有更強的干預能力，但多度的外匯儲備同樣也存在弊端。

（一）外匯儲備的過多會影響央行實行貨幣政策的效果。外匯儲備與基礎貨幣的投放量有著一定的關系。外匯儲備增加，導致基礎貨幣投入量增加，這種現象會使國內金融市場的流動性加大。過度的外匯儲備資產則會造成國內金融市場的流動性過度，增加本外幣的政策協調難度，從而使宏觀經濟政策的調節效果受到一定的影響。

（二）過度的外匯儲備會增加通貨膨脹的壓力。為了調節國際收支平衡，對每一筆進入國內的外匯儲備資產，央行都必須發現基礎貨幣進行沖銷，這樣，過度的外匯儲備資產必然會導致貨幣供應量的增加，市場上的貨幣供應量增加必然會加大通貨膨脹的壓力。

（三）大量的外匯儲備會帶來損失。外匯儲備資產，顧名思義，是一種儲備資產，而且這種儲備資產是以外國貨幣為表現形式，即是一種以外幣形式表現的金融債權，并不能在國內的生產環節中投入使用。這就會使持有大量外匯資產產生機會成本，外匯儲備規模越大，則機會成本越高。另外持有大量外匯儲備資產，還可能受到匯率變動帶來的風險，因為外匯儲備資產會隨著匯率的變化而貶值，這時，便會給國家帶來直接的經濟損失。

四、對我國外匯儲備管理的政策建議

（一）完善人民幣匯率的形成機制，實現匯率形成的市場化。從實驗結果來看，匯率是影響外匯儲備的最主要因素。因此，完善人民幣匯率形成機制對控制外匯儲備數量的增加將會有明顯的效果。回顧歷史，從1996年，我國實現了經常賬戶的可自由兌換，但資本賬戶開放卻明顯不足，人民幣匯率形成機制仍有不足，有待于進一步完善。在大多數人的觀點中，完善人民幣匯率的形成機制，就是簡單的調整匯率的高低。但這種看法是錯誤的。完善匯率的形成機制的本質是改變匯率形成的決定因素。完善人民幣匯率形成機制，從本質上來看就是提高匯率形成的市場化程度。如何提高市場化程度？從高度來看，目前，人民幣升值已經基本達到最高點，。因此我們應該把目光投向人民幣匯率的彈性方面，由市場主導匯率，即由外匯市場的供求關系來決定匯率，減少央行的干預行為。采取其他的經濟手段而不是行政手段來調節匯率。實現匯率形成的市場化。一個完善的匯率形成機制有利于增強貨幣政策的獨立性，提高匯率制度的穩定性，更能有益于抵御未來資本賬戶開放所帶來的沖擊與影響。

（二）調整產業結構，實現產業布局合理化。產業結構合理化是指目前的產業結構能夠使各產業之間達到平衡，而且該水平能夠適應適應市場的變化，為國家帶來最大的經濟效益。然而，我國目前的外匯儲備規模已經過于龐大，并且國內的勞動力已經不再廉價，資源也出現匱乏，更甚的是環境污染問題的加重。我國不能再延續之前的產業結構，應該把科技擺在經濟，社會發展的重要位置，增強國家的科技實力以及向現實生產力轉化的能力。促進新型工業化發展，大力發展高新技術和高附加值產業，促進產業的更新換代。

（三）多元化投資，構建多元化幣種結構。目前，我國的投資方式以單一債券和存款為主，我們必須將目前的投資方式轉向多元化投資，在保證安全性和流動性的前提下，增加投資組合的選擇。在我國的外匯儲備資產中，美元資產的比例最高，特別是在2008年美國次貸危機發生以后，美國聯邦儲備局為了恢復美國經濟，采用大量發行美元的手段，這一舉動導致美元幣值的大幅下跌。為了防范美元的持續貶值的風險，我國應該盡快減少美元的外匯持有量，適度增加對其他幣種投入。牙買加協議下的國際貨幣體系最大特點就是分散化和多元化。美元雖然依舊是主導貨幣，但其他貨幣的競爭力在明顯提升。SDR的地位在增強，黃金的國際儲備地位在下降。國際貨幣體系處在不斷更新變化中。因此，我國應該構建多元化的幣值結構，例如減少黃金和美元資產的持有量，，加大對石油等資源的投資。

【參考文獻】

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