企業并購綜合績效分析

黃曉雯

【摘 要】本文以2011年發生并購的企業作為樣本，采用會計分析法研究這些企業在2011年到2016年間的綜合績效。結果表明，企業并購之后短期內并不會立即得到績效的提升，但之后確實有明顯的綜合績效的提升；長期來說并購企業的綜合績效會產生一定的波動，會再次下降或者提升。

【關鍵詞】企業并購；綜合績效

一、引言

企業并購在中國已經屢見不鮮，中國企業的跨國并購更是成為全球并購市場的焦點。繼供給側結構性改革推行后，國內企業并購市場更是掀起一番熱潮，2016年國內企業并購事件共計3105起，同比增長15.3%；海外并購共計237起，同比增長6.8%。企業并購可以使并購企業獲得對目標企業資源的控制權和支配權，利用更少的成本去提高自己的經營水平和競爭力，或者降低自己在其他領域的進入壁壘。企業并購完成并不代表企業就能成功運營，企業并購完成之后的運營狀況也是我們的關注點，企業并不一定都能夠獲得比較好的經營績效，或者不一定一直保持較高的經營績效。因此本文運用上市公司在一個較長時間內的數據，運用會計研究法，對并購企業的并購績效進行實證分析。

二、文獻綜述

國外在上世紀50年代后就已經展開對企業并購績效的研究，國內對企業并購的研究則是從90年代開始，研究的方法都是非正常收益法和會計指標法。Dodd和Ruback（1977）通過對1973-1976年期間發生的172次典型要約收購事件進行分析證實，不論要約收購成功與否，在收購事件前的十二個月里，被收購方公司能獲得相當大的非正常收益率，分別為20.58%和18.96%，而收購方的非正常收益率則分別為11.66%和8.44%。Schwert（1996）研究1975-1991年間1814個并購事件后得出結論，事件窗口內目標公司股東的累積平均非正常收益率CAAR為35%。余光和楊榮（2000）收集了上海、深圳兩個股市1993-1995年3年內發生的與上市公司相關的并購事件，發現在并購中目標公司的價值將上升，而并購公司的價值不會上升。以上的研究分析都采用的是非正常收益法，當然，也有采用會計指標法的研究，我國國內股票市場不完善，存在著操縱行為，使用非正常收益法會使研究結果失真，所以我國學者更偏向于使用會計指標法。張小倩（2009）以2004年發生的并購的45家企業用會計指標法進行績效分析，發現并購發生后的1～2年企業的績效有顯著提高，但是這種績效的提高沒有持續性，從并購后第二年開始績效明顯下降。

三、實證分析

（一）變量選擇

本文的分析采用的是會計指標法，所以選取了代表企業總體運營狀況的九個指標分別代表企業的盈利能力（主營業務利潤率X1，凈資產收益率X2，每股收益X3），成長能力（總資產增長率X4，營業收入增長率X5），資產運營能力（總資產周轉率X6，存貨周轉率X）和償債能力（流動比率X8，資產負債率資產負債率）。

（二）樣本和數據選擇

本文選取了2011年完成了企業并購的中國企業，信息來自于wind數據庫，剔除了信息和數據不全的企業，最后得到具有有效數據的企業共37家，計算這37家企業2011年到2016年的9項財務指標，數據來源于同花順iFinD。

（三）統計分析

本文的實證過程是采用spss 19.0對2011年到2016年每一年的9個財務指標進行主成分分析，最終每一年的綜合績效值，再作出評估分析。

以2011年為例，對2011年的37家企業的9個財務指標標準化之后的數據（ZXi）進行主成分分析，得到4個主成分，它們的方差之和占總方差的84.6%，可以通過這4個主成分來反映其他變量的信息，第一個主成分可以代表凈資產收益率、每股收益、總資產增長率、營業收入增長率和總資產周轉率；第二個主成分可以代表存貨周轉率和資產負債率；第三個主成分可以代表主營業務利潤率；第四個主成分可以代表流動比率，它們和9個變量之間的線性公式為：

再以這四個主成分的方差率作為系數，構造2011年企業并購績效的綜合評價函數為： ，利用這個函數可以算出每家公司的績效綜合評價值。同樣的方法可以得到2012年到2016年企業并購績效的綜合評價函數。

每一年的綜合績效函數中都包含各自的主成分Fi，根據上述公式計算2011年到2016年所選取的37家企業的綜合績效值即F值。

根據上述所得到的每家公司每一年的綜合績效值，統計出每一年綜合績效值大于零和小于零的公司的數量，并算出相應的百分比。

資料來源：數據統計結果

用表3中每一年綜合績效值大于零的公司數量的占比畫出如下圖示，可以更加直觀地觀察2011年到2016年這些并購企業的綜合績效變化情況。

2011年完成并購的企業在之后的一年中出現了績效下滑的情況，說明并購企業的綜合績效在并購后的一年里并不能立即得到提升；在第二年和第三年期間績效又重新回升，在第三年上升到一個較高點，說明企業并購確實有對企業綜合績效產生正向的影響，企業的綜合績效明顯能超越并購當年的績效；在第四年并購企業績效再次下滑，第五年重新出現緩慢的回升，說明企業并購對企業績效的提升作用并不是持久的，年份越往后，績效會出現一定的波動，有可能會使企業績效再次下降或者提升。

四、結論

本文采取會計指標分析法，通過選取2011年wind數據庫中顯示并購“完成”的企業對其2011年到2016年之間的績效進行實證分析。結果表明，在短期內，并購企業并不能立即在并購之后就能得到績效的提升，在并購后一年的綜合績效反而是下降的，在并購后的第二到第三年企業的綜合績效才有所提升，而且能明顯超越并購當年的績效，說明企業并購這一行為能促進并購企業的績效的提升；長期內，企業并購對企業綜合績效的促進作用并沒有持續性，隨著時間的延長，企業績效會產生一定的波動，會出現綜合績效再次下降或者提升的情況。

【參考文獻】

[1]余光和楊榮，2000，《企業并購股價效應的理論分析和實證研究》，《當代財經》，第7期 70- 74頁。

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[6]張小倩，2009，《企業并購績效的實證研究》，《消費導刊》，第2期77和96頁。

[7]程孟萍，2015，《企業并購績效研究》，《當代會計》，第1期7-8頁。

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[9]Dodd P.， R. Ruback. Tender Offers and Stockholder Returns： An Empirical Analysis. Journal of Financial Eco-nomic， 1977， 5（3）： 351- 374.