2017年當(dāng)代中國金融研究回顧

趙學(xué)軍

摘 要：選取2017年中國金融研究領(lǐng)域比較有代表性的實(shí)證性研究論文及具有某些創(chuàng)新性觀點(diǎn)的論文，從金融改革、貨幣政策、外匯、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系、農(nóng)村金融、通貨膨脹以及金融市場(chǎng)發(fā)展問題等方面，綜述了這些專題研究的熱點(diǎn)問題、前沿問題、主要觀點(diǎn)，介紹了當(dāng)代中國金融研究的新進(jìn)展。

關(guān) 鍵 詞：金融改革;貨幣政策;外匯;農(nóng)村金融;通貨膨脹;金融市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-2517（2018）03-0072-09

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2018.03.008

Abstract： This paper selects representative empirical and innovative thesis on Chinas contemporary financial research in 2017， summarizes hot issues， frontier problems and main opinions on financial reforms， monetary policy， foreign exchanges， the relationship of financial development and economic growth， rural finance， inflation and financial markets development， and describes the advances on Chinas contemporary financial studies.

Key words： financial reforms; monetary policy; foreign exchanges; rural finance; inflation; financial markets

2017年當(dāng)代中國金融研究領(lǐng)域論文繁多， 研究主題主要集中于金融改革、貨幣政策、外匯、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系、農(nóng)村金融、通貨膨脹以及金融市場(chǎng)發(fā)展問題等方面。本文篩選出其中有代表性的部分文章，從六個(gè)方面概述了研究動(dòng)態(tài)。

一、金融改革的研究

一些學(xué)者論述了中國金融改革歷程，肯定了中國金融改革的成就。

高尚全指出， 中國的金融改革取得重大成就，表現(xiàn)之一是金融供給滿足了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、農(nóng)業(yè)國家轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化國家“雙重轉(zhuǎn)型”中金融的需求; 表現(xiàn)之二是中國多次化解由于國內(nèi)外多種因素造成的危機(jī)，保持了貨幣與金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，維護(hù)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)、健康。不過，因?yàn)闅v史的局限性，認(rèn)知的有限性，中國的金融改革也走過彎路[1]。

王國剛提出， 中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中只有財(cái)政，沒有金融，貨幣基本局限于商品交易媒介范疇。改革開放三十多年來，中國形成了門類比較齊全、市場(chǎng)運(yùn)行通暢、服務(wù)效率較高、監(jiān)管比較到位、有著較強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力的金融體系[2]。

周治富運(yùn)用制度金融學(xué)范式， 分析中國金融改革，認(rèn)為壟斷均衡金融制度形成的根源是“強(qiáng)國家、弱社會(huì)”二重性質(zhì)的社會(huì)結(jié)構(gòu)，以及趕超式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。因?yàn)橹贫茸冞w存在路徑依賴，制度變遷具有公共品的性質(zhì)，內(nèi)生性金融制度變遷發(fā)生間斷性，金融系統(tǒng)只是有限開放理性，加上行動(dòng)主體的理性無知與集體行動(dòng)的困境，已形成的壟斷均衡金融制度很難被打破。金融體系從壟斷均衡走向壟斷競(jìng)爭(zhēng)，是由地方政府在經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中搶奪金融資源，國有商業(yè)銀行推行市場(chǎng)化改革，民營經(jīng)濟(jì)快速崛起，內(nèi)生性金融不斷成長等推動(dòng)的[3]。

鐘正生等認(rèn)為1997年亞洲金融危機(jī)與2008年國際金融危機(jī)是金融改革的兩個(gè)分界點(diǎn)。1997年之前，根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的需要，金融體系基本框架逐漸搭建成型，而亞洲金融危機(jī)促使金融改革走上“健康化、規(guī)范化和專業(yè)化”軌道。2008年全球金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)改革推進(jìn)緩慢，而金融改革卻因開啟利率市場(chǎng)化閘門而大步向前，埋下了種種金融亂象的禍根[4]。

張曉強(qiáng)等探討了農(nóng)村金融改革的路徑依賴問題，認(rèn)為農(nóng)村金融改革是以政府強(qiáng)制性制度變遷為主要方式，以漸進(jìn)式的改革不斷推進(jìn)。從1951年創(chuàng)辦農(nóng)村信用社開始，農(nóng)村金融改革一直以調(diào)整農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為主線，不斷變革管理權(quán)、經(jīng)營權(quán)，在供給層面調(diào)整金融體系，帶來了規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)，農(nóng)村金融整體步入健康發(fā)展的良性軌道。但自上而下的改革，忽略了內(nèi)生的多層次的金融需求， 難以有效發(fā)揮整體功能，不能從本質(zhì)上提升農(nóng)村金融服務(wù)水平[5]。

回顧金融改革，是為了推進(jìn)新的改革。針對(duì)金融領(lǐng)域亂象叢生問題，學(xué)者們特別關(guān)注金融監(jiān)管體制的改革，強(qiáng)調(diào)金融要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

高尚全指出，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著較大壓力，存在于經(jīng)濟(jì)體制中許多深層次、結(jié)構(gòu)性的問題，都會(huì)漸次在金融市場(chǎng)以金融風(fēng)險(xiǎn)的形式聚集起來。另外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代，出現(xiàn)了金融產(chǎn)品的跨界融合，科技產(chǎn)品也與金融產(chǎn)品跨界融合，從而使金融市場(chǎng)形成了新的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。 總體而言，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、混業(yè)經(jīng)營和跨界融合風(fēng)險(xiǎn)。緩解金融風(fēng)險(xiǎn)必須促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，以固本培元;要做好財(cái)稅體制改革，化解地方債及房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn);高度重視法治建設(shè);做好金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作[1]。

王國剛提出，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，“脫實(shí)向虛”的傾向開始蔓延。金融業(yè)要全力做好、做實(shí)“服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這篇大文章。金融改革發(fā)展的目標(biāo)在于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和滿足人民群眾的金融需求，而不應(yīng)簡單以金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)增長率和收益增長率為度量標(biāo)準(zhǔn)[2]。

孫國峰認(rèn)為，中國以“貨幣政策+宏觀審慎政策”為雙支柱的新金融調(diào)控政策框架初步形成。踐行新發(fā)展理念，進(jìn)一步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效率，是未來金融改革發(fā)展應(yīng)遵循的準(zhǔn)繩[6]。

周治富提出， 市場(chǎng)化改革是金融改革的方向，但如果把金融改革的最終目標(biāo)定為歐美式金融制度結(jié)構(gòu)，則有欠妥當(dāng)[3]。

吳曉求認(rèn)為，1995—2016年中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變動(dòng)，金融體系正在進(jìn)入結(jié)構(gòu)性變革時(shí)期。中國經(jīng)濟(jì)的金融化程度在不斷提高：證券化金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比例呈上升趨勢(shì)，其中權(quán)益類證券股票市值占比又表現(xiàn)為波動(dòng)上升的趨勢(shì)，居民持有證券化金融資產(chǎn)的比例呈上升趨勢(shì)，這些趨勢(shì)正在深刻地改變著金融風(fēng)險(xiǎn)的來源。 在兩大基礎(chǔ)性金融風(fēng)險(xiǎn)中，資本不足風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重呈下降之勢(shì)，但透明度風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重卻呈逐步上升趨勢(shì)，進(jìn)入了兩大基礎(chǔ)性金融風(fēng)險(xiǎn)并重時(shí)代，金融風(fēng)險(xiǎn)也開始表現(xiàn)出層次性、復(fù)雜性的特征。在監(jiān)管改革模式上，要實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策功能上的相互協(xié)調(diào)與統(tǒng)一; 在監(jiān)管架構(gòu)改革上，需要從現(xiàn)行的“一行三會(huì)”扁平化結(jié)構(gòu)，過渡到“雙峰”組織結(jié)構(gòu);監(jiān)管重點(diǎn)需要相應(yīng)轉(zhuǎn)變，應(yīng)該從目前的資本監(jiān)管為主， 逐步轉(zhuǎn)到資本監(jiān)管與透明度監(jiān)管并重;傳統(tǒng)監(jiān)管方式要加以轉(zhuǎn)變，要走向智能監(jiān)控，逐步過渡到以智能監(jiān)管為主[7]。

楊飛對(duì)金融監(jiān)管改革進(jìn)行歷史視角的分析，提出中國分業(yè)監(jiān)管體制是特定時(shí)期的正確選擇，與金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展脈絡(luò)是一致的，符合當(dāng)時(shí)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況， 在金融改革中維護(hù)了金融穩(wěn)定。但21世紀(jì)以來，金融業(yè)呈現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營增強(qiáng)的趨勢(shì)，“一行三會(huì)” 分業(yè)監(jiān)管體制已不適應(yīng)金融發(fā)展的需要。監(jiān)管部門雖然在探索建立跨部門的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，并不斷強(qiáng)化“大資管”特征，但“大資管”業(yè)務(wù)處于分業(yè)監(jiān)管的交叉地帶，存在監(jiān)管空白，分業(yè)監(jiān)管體制改革迫在眉睫[8]。

張?jiān)日J(rèn)為中國金融監(jiān)管體制改革的動(dòng)因是金融業(yè)效率低下。 在GDP中金融業(yè)所占比重超過8%，比世界主要發(fā)達(dá)國家的平均水平高， 但金融效率低下，金融“脫實(shí)向虛”就是其重要的體現(xiàn)，也是金融監(jiān)管不適應(yīng)金融業(yè)發(fā)展而滋生的消極現(xiàn)象。中國金融監(jiān)管體制改革應(yīng)將促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn);要抓緊建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，解決分業(yè)監(jiān)管所滋生的監(jiān)管缺位的問題;及時(shí)制定相關(guān)的金融監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的全覆蓋;深化金融監(jiān)管方式的創(chuàng)新[9]。

鐘正生等認(rèn)為，當(dāng)前加強(qiáng)金融監(jiān)管，是深化金融體制改革的重要一環(huán)， 但在糾正2009年以來金融杠桿上升、2015年以來資金“脫實(shí)向虛”上難免流于表象。結(jié)合改革開放以來四次應(yīng)對(duì)和處理“外部失衡”的經(jīng)驗(yàn)，中國由急到緩地協(xié)同推進(jìn)“經(jīng)濟(jì)改革—金融改革—金融開放”，是更加理性與穩(wěn)妥的選擇[4]。

總的看來，學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)是中國金融改革的路徑、成就、改革深化的方向，新的研究動(dòng)向是加大了對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管體系改革的研究，提出了金融監(jiān)管體制改革的建議，比如提出了“一行三會(huì)”改革思路，2018年政府機(jī)構(gòu)改革已經(jīng)體現(xiàn)出來。

二、貨幣政策的研究

對(duì)于貨幣政策的研究，學(xué)術(shù)界主要集中于分析貨幣政策運(yùn)行機(jī)制、貨幣政策作用與有效性、影響貨幣政策有效性的因素等三個(gè)方面。

（一）對(duì)貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的研究

徐忠總結(jié)了中國貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)， 指出，1984年之后， 隨著中國人民銀行正式行使中央銀行職能，中國貨幣政策調(diào)控框架開始了重大轉(zhuǎn)型。貨幣政策的中介目標(biāo)確定為廣義貨幣供應(yīng)量，最終目標(biāo)確定為維持物價(jià)穩(wěn)定，創(chuàng)立多種貨幣政策工具，并以數(shù)量型工具為主的貨幣政策調(diào)控機(jī)制，直接調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控為主。中國實(shí)施貨幣政策的成功經(jīng)驗(yàn)是：第一，確定貨幣政策目標(biāo)是突出價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)兼顧其他目標(biāo);第二，根據(jù)間接調(diào)控的實(shí)際需要，改革完善了多種貨幣政策工具;第三，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段實(shí)際情況及現(xiàn)實(shí)需要，在宏觀審慎政策指導(dǎo)下，靈活實(shí)施了數(shù)量型與價(jià)格型貨幣政策工具相結(jié)合的調(diào)控模式;第四，注重短期宏觀調(diào)控與中長期金融改革的需要，不斷“在線修復(fù)”金融體系，穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化改革，逐步完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策取得了良好的調(diào)控效果[10]。

張平認(rèn)為，中國貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長階段性變化有著很強(qiáng)的同步性特征。在經(jīng)濟(jì)趕超階段，貨幣供給以“信貸中介”激勵(lì)資本形成，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，外匯占款成為央行資產(chǎn)最主要部分， 決定央行貨幣釋放。21世紀(jì)后，房地產(chǎn)推動(dòng)了資產(chǎn)抵押的貨幣需求。進(jìn)入新常態(tài)后，外匯占款不斷下降，貨幣供給靠國內(nèi)短期流動(dòng)性資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)，以對(duì)沖長期外匯資產(chǎn)下降，加大了市場(chǎng)波動(dòng)。貨幣供給目標(biāo)要從趕超期的又快又好，轉(zhuǎn)向新常態(tài)下的穩(wěn)中求進(jìn)，要逐步建立以公債為基礎(chǔ)的央行資產(chǎn)，形成新常態(tài)下的貨幣、財(cái)政和統(tǒng)一監(jiān)管的宏觀穩(wěn)定化政策和管理框架[11]。

牛嵩認(rèn)為，由于中國金融規(guī)模快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品、融資工具等日益創(chuàng)新，以貨幣供應(yīng)量和銀行貸款作為貨幣政策中介目標(biāo)，已經(jīng)不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。他選用2002—2016年的季度數(shù)據(jù)， 實(shí)證研究了社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量與貨幣政策操作目標(biāo)之間的相關(guān)程度，發(fā)現(xiàn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化使貨幣供應(yīng)量的政策調(diào)控效果不斷減弱。文章提出，雖然現(xiàn)階段社會(huì)融資規(guī)模并不能完全替代貨幣供應(yīng)量，但應(yīng)該作為貨幣供應(yīng)量的補(bǔ)充，共同作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)[12]。

石龍等認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，保增長不應(yīng)該成為貨幣政策的核心目標(biāo);為抑制金融業(yè)高增長帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不僅貨幣政策調(diào)控方式亟需改變，貨幣政策更需要與金融監(jiān)管政策相協(xié)調(diào)[13]。

鄭忱陽等通過對(duì)2004—2015年中國“三元悖論”三指數(shù)的計(jì)算，證實(shí)了中國存在“三元悖論”難題，而中國最終選擇的是貨幣政策獨(dú)立性，提出“三選二”只適用于發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家往往是“三選一”[14]。

（二）對(duì)貨幣政策的作用與有效性的研究

周國慶等以2002年第一季度至2014年第三季度數(shù)據(jù)為樣本，分析了貨幣政策與收入不平等之間的關(guān)系， 認(rèn)為通過實(shí)際經(jīng)濟(jì)渠道和名義價(jià)格渠道的傳導(dǎo)，貨幣政策主要有利于收入的平等分配[15]。

朱麗軍等利用2000年以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，分析貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格之間的影響。認(rèn)為貨幣政策能夠影響資產(chǎn)價(jià)格， 當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加或者實(shí)際利率上升時(shí)，會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)格的上漲;而貨幣政策變量對(duì)房地產(chǎn)和股票價(jià)格的沖擊都存在一定的滯后效應(yīng);實(shí)際貨幣供應(yīng)量調(diào)整時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格比較敏感;實(shí)際利率調(diào)整時(shí)，股票價(jià)格比較敏感[16]。

李迅雷等探討貨幣政策變化與股票價(jià)格波動(dòng)間的相關(guān)性。他們提出，在2010年之前，貨幣供應(yīng)量的變化與A股市盈率波動(dòng)的相關(guān)性比較明顯。 而2011年之后，隨著M1和M2增速的回落，特別是M2增速回落更顯著，貨幣存量在不斷擴(kuò)大，股票價(jià)格受貨幣增量的影響開始減小，因此，股價(jià)受貨幣供應(yīng)量的影響在不斷弱化[17]。

馬勇利用1998—2014年的季度數(shù)據(jù)， 研究金融周期、經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策之間的關(guān)系，認(rèn)為，包含金融穩(wěn)定因素的貨幣政策，正常時(shí)期能夠維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的“雙穩(wěn)定”，而在壓力時(shí)期能夠顯著降低金融波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利沖擊[18]。

陳浪南等使用1999年1月至2013年5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)，認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)蕭條期， 擴(kuò)張性的貨幣政策更傾向于提高物價(jià)水平，而不能有效促進(jìn)產(chǎn)出水平;在經(jīng)濟(jì)繁榮期，緊縮性的貨幣政策則更傾向于降低產(chǎn)出水平，而治理通貨膨脹的能力不夠[19]。

徐淑華等認(rèn)為，財(cái)政預(yù)算收支平衡時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)最為順暢，貨幣中性的性質(zhì)顯著;財(cái)政收支不平衡時(shí)，貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)出現(xiàn)非對(duì)稱性的時(shí)滯;財(cái)政盈余不利于貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)[20]。

一些學(xué)者還研究了近年來結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施效果。結(jié)構(gòu)性貨幣政策是指人民銀行為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)失衡， 利用定向性的貨幣政策調(diào)控工具，對(duì)特定經(jīng)濟(jì)部門釋放或回收流動(dòng)性，從而引導(dǎo)特定經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資金流入或流出的貨幣政策。

萬沖等認(rèn)為，中國人民銀行實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策的主要原因，一是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然嚴(yán)重失衡，二是傳統(tǒng)宏觀調(diào)控政策的有效性仍在下降，實(shí)施效果不好，政策效力不足。結(jié)構(gòu)性貨幣政策如果長期實(shí)施，容易加大結(jié)構(gòu)扭曲，降低貨幣政策的有效性，并易導(dǎo)致貨幣政策財(cái)政化[21]。劉瀾飚等實(shí)證研究了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號(hào)傳遞渠道與傳遞效果，認(rèn)為大多數(shù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策公告帶來了主要指標(biāo)利率的顯著下降。不過，結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號(hào)傳遞渠道受制于兩種因素，一是隨著利率期限的延長，貨幣政策公告的影響力在逐步減弱，二是在改變市場(chǎng)預(yù)期方面，部分貨幣政策公告的作用不夠明顯[22]。

陳其安等運(yùn)用2006—2014年中國貨幣政策數(shù)據(jù)、投資者情緒數(shù)據(jù)和股票市場(chǎng)指數(shù)收益數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)后得出的結(jié)論是： 股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性與投資者情緒正相關(guān)，與市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān)，投資者情緒在一定程度上弱化了貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的調(diào)控作用，進(jìn)而使得股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的實(shí)際反應(yīng)偏離了貨幣政策調(diào)控目標(biāo)[23]。

（三）對(duì)影響貨幣政策有效性因素的分析

劉金全等運(yùn)用1998年7月至2017年7月的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，闡釋中國利率雙軌制特征及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率的影響機(jī)制，認(rèn)為，利率雙軌制造成資金需求層面軟預(yù)算約束主體和民營企業(yè)的“雙重雙軌制”，“扭曲”了資金配置效率;貨幣總量與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性下降，導(dǎo)致數(shù)量型工具的調(diào)控效果弱化，而價(jià)格型調(diào)控框架尚未形成，降低了傳導(dǎo)效率[24]。

陳軍等分析了2008年1月到2016年3月相關(guān)月度數(shù)據(jù)，探討中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表主要科目指標(biāo)對(duì)貨幣政策變量的影響，認(rèn)為人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表主要科目對(duì)貨幣政策工具或目標(biāo)影響顯著，但人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表科目之間的發(fā)展并不均衡[25]。

石龍等利用2002—2014年的季度數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的影響，指出利率對(duì)通貨膨脹的沖擊作用明顯高于貨幣供應(yīng)量，且持續(xù)時(shí)間較長[13]。劉金全等運(yùn)用2005年7月到2016年8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、股票價(jià)格指數(shù)、利率和貨幣供應(yīng)量等數(shù)據(jù)，分析資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的作用機(jī)制，認(rèn)為現(xiàn)階段傳統(tǒng)的價(jià)格型與數(shù)量型貨幣政策在房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的調(diào)節(jié)能力上，均有弱化[26]。

楊霞等利用2008—2015年的月度數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析影子銀行對(duì)貨幣政策調(diào)控體系的影響，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)影子銀行會(huì)使新增信貸規(guī)模減少，而長期內(nèi)影子銀行會(huì)使信貸規(guī)模上升，導(dǎo)致實(shí)際貨幣供應(yīng)量減少，使貨幣政策最終目標(biāo)與預(yù)期發(fā)生偏離[27]。高宏霞等運(yùn)用2013年至2016年的相關(guān)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，討論影子銀行體系對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響，認(rèn)為從長期趨勢(shì)來看，如果影子銀行過度發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)貨幣供應(yīng)量增加，不利于物價(jià)穩(wěn)定。影子銀行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生一定的削弱作用[28]。

顧海峰等選取2005—2015年的相關(guān)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)， 分析匯率政策與貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)， 匯率政策對(duì)貨幣供給量存在著顯著的影響，但對(duì)利率卻不存在顯著影響。從長期趨勢(shì)來看，匯率政策對(duì)貨幣供給量具有負(fù)向的影響，但短期來看，匯率政策對(duì)貨幣供給量則具有正向影響;匯率機(jī)制改革前后，貨幣供給量與外匯儲(chǔ)備均存在長期正向均衡關(guān)系。 匯率政策對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)敏感度大幅提升，說明人民幣匯率形成機(jī)制改革已取得很大成效[29]。

吳曉芳等研究了2005年人民幣匯率制度改革后對(duì)貨幣政策調(diào)控效果的影響，認(rèn)為中國貨幣政策變得更為有效。一是在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，提高利率能降低通貨膨脹率，明顯有利于抑制通貨膨脹;二是調(diào)整利率能夠有效調(diào)控和管理人民幣實(shí)際有效匯率;三是利率在一定程度上能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)出，但作用空間較小[30]。

總體上看，最值得關(guān)注的是學(xué)者們注重總結(jié)中國人民銀行貨幣政策實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，概括貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的特征;注重對(duì)貨幣政策的作用與有效性展開實(shí)證性分析; 注重對(duì)影響貨幣政策有效性的各種因素進(jìn)行實(shí)證性分析。 雖然不少研究成果還有待提升理論分析水平，但對(duì)提煉中國特色貨幣政策的規(guī)律還是有貢獻(xiàn)的。

三、外匯問題的研究

（一）對(duì)“811匯改”的研究

2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)表聲明，決定實(shí)施完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，被學(xué)術(shù)界稱為“811匯改”。李政分析了“811匯改” 的原因與效果，認(rèn)為2013年初至“811匯改”之前，由于匯率中間價(jià)的方向性溢出持續(xù)下跌，市場(chǎng)性和基準(zhǔn)性不斷下降， 完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制就變得十分必要。“811匯改”后，人民幣兌美元匯率價(jià)格體系的總體溢出、中間價(jià)受到其他價(jià)格和對(duì)其他價(jià)格的方向性溢出均呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，發(fā)生了匯率中間價(jià)與單個(gè)匯率價(jià)格相互溢出結(jié)構(gòu)的顯著變化，即期和遠(yuǎn)期等在岸市場(chǎng)的作用進(jìn)一步凸顯。因此，“811匯改”取得了預(yù)期的效果[31]。喬寧寧實(shí)證檢驗(yàn)了“新匯改”前后人民幣匯率、資產(chǎn)價(jià)格與短期國際資本流動(dòng)之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制，文章提出，隨著“匯改”深入推進(jìn)，匯率變動(dòng)通過短期國際資本流動(dòng)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響體現(xiàn)出新變化。匯市與股市的聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng); 匯率對(duì)房價(jià)的單向傳導(dǎo)機(jī)制有效，但有所弱化。為了更好地應(yīng)對(duì)短期資本沖擊，保持匯率和資本市場(chǎng)穩(wěn)定，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)短期國際資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)[32]。

（二）對(duì)中國最優(yōu)外匯儲(chǔ)備的研究

陸磊等估算了中國最優(yōu)外匯儲(chǔ)備， 認(rèn)為2004年以來中國外匯儲(chǔ)備已超過對(duì)外支付和審慎預(yù)防性需求的最優(yōu)規(guī)模，并從2014年開始向最優(yōu)數(shù)量收斂。盡管最近兩年中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降迅速，但當(dāng)前3萬億美元左右的外匯儲(chǔ)備仍高于最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。這對(duì)中國全面加快推進(jìn)金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放改革，具有非常重要的意義[33]。

李靜怡也討論中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問題，認(rèn)為1994—1996年，實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏低，接近了適度外匯儲(chǔ)備量的下限;1997—2000年，實(shí)際外匯儲(chǔ)備適度，接近適度外匯儲(chǔ)備量的中值;2001年，實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏高，接近適度外匯儲(chǔ)備量的上限;2002年外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過了適度外匯儲(chǔ)備量的上限，偏離幅度呈現(xiàn)出逐年加大的趨勢(shì);2008年后外匯儲(chǔ)備規(guī)模的正向缺口繼續(xù)擴(kuò)大。2015年，由于外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模下降，接近了波動(dòng)的上限，但仍然屬于儲(chǔ)備過剩[34]。

（三）對(duì)匯率波動(dòng)問題的研究

周遠(yuǎn)游等的研究發(fā)現(xiàn)，2005年以來，每次匯率波動(dòng)率變大，都和匯率改革進(jìn)程同步，匯率波動(dòng)與匯率制度的改變、 波幅限制和彈性空間等均高度相關(guān)。2012年后，在岸匯率波動(dòng)的自相關(guān)性逐漸增大，導(dǎo)致較小的波動(dòng)也可能被放大，從而形成異常波動(dòng)。在當(dāng)前條件下，不宜過度放開人民幣匯率波幅限制[35]。

李建偉等分析了2015年匯率形成機(jī)制改革之后人民幣匯率持續(xù)貶值的原因，認(rèn)為主要是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增速不斷下降，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，熱錢和資本凈流出規(guī)模加大，導(dǎo)致人民幣前期高估的匯率合理回歸。前期流入的熱錢已基本流出，人民幣匯率貶值壓力已基本釋放[36]。郭維運(yùn)用事件分析法，討論2005—2016年美國政治施壓事件對(duì)人民幣匯率的施壓效果，發(fā)現(xiàn)當(dāng)人民幣匯率處于升值階段時(shí)，國外政治施壓對(duì)人民幣匯率沒有顯著的影響;人民幣匯率處于貶值階段時(shí)， 國外政治事件容易迫使人民幣匯率升值。長期看，美國政治施壓事件對(duì)人民幣匯率的影響并不顯著， 但2014年2月人民幣匯率進(jìn)入貶值軌道以來，盡管施壓事件數(shù)量減少，但其成功率卻有所上升[37]。

余永定等人指出， 中國當(dāng)前面臨著維持匯率穩(wěn)定、保有外匯儲(chǔ)備和維護(hù)國家信用的“三難選擇”問題。國家信用絕對(duì)不能喪失，外匯儲(chǔ)備也不應(yīng)再發(fā)生大的損失。因此，政策選擇應(yīng)該是保外匯儲(chǔ)備、保國家信用，而讓匯率自由浮動(dòng)。這樣做雖有風(fēng)險(xiǎn)，但卻是最不壞的一種選擇[38]。

（四）對(duì)匯率波動(dòng)的影響的研究

劉思躍等采用2005年7月至2016年9月相關(guān)月度數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析匯率變動(dòng)方向?qū)ν顿Y的影響。認(rèn)為，收入渠道是人民幣匯率水平變動(dòng)對(duì)投資影響的主要傳導(dǎo)渠道;勞動(dòng)密集型行業(yè)對(duì)匯率水平的變動(dòng)比較敏感;資本密集型行業(yè)則對(duì)匯率波動(dòng)幅度的變化比較敏感;從匯率變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)投資的影響看，人民幣貶值比人民幣升值對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)的投資影響更大，但對(duì)資本密集型行業(yè)投資而言，則正好相反;匯率水平變動(dòng)及匯率波動(dòng)幅度的傳遞，都存在明顯的時(shí)滯[39]。符大海等運(yùn)用2005年7月至2014年6月31個(gè)省市的月度相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國內(nèi)各地居民消費(fèi)價(jià)格的影響。文章認(rèn)為，人民幣升值在總體上對(duì)國內(nèi)物價(jià)有顯著的負(fù)向影響，但這種價(jià)格傳遞效應(yīng)存在明顯的地區(qū)和產(chǎn)品異質(zhì)性。另外，人民幣匯率對(duì)價(jià)格的影響在短期內(nèi)并不顯著，更多是長期性影響[40]。

郭銳欣等實(shí)證分析了2007年1月至2016年12月人民幣匯率股價(jià)和房價(jià)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，結(jié)論是：人民幣匯率市場(chǎng)化改革吸引短期資本持續(xù)流入國內(nèi)，國內(nèi)資本流動(dòng)性增強(qiáng)， 對(duì)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響，股票市場(chǎng)對(duì)外匯市場(chǎng)影響不大。人民幣匯率、 股價(jià)與房價(jià)之間所具有的密切聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)[41]。

此外， 蓋靜實(shí)證分析了人民幣匯率向IMP、CPI、PPI傳遞的系數(shù)， 認(rèn)為在匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣匯率向國內(nèi)價(jià)格的傳遞存在著阻滯， 相對(duì)于IMP、PPI， 匯率向CPI的傳遞系數(shù)更低， 隨著時(shí)間推移，匯率向CPI的傳遞系數(shù)呈下降趨勢(shì)[42]。

總之， 外匯問題研究的焦點(diǎn)是匯率與外匯儲(chǔ)備。“811匯改” 對(duì)于外匯形成機(jī)制改革具有比較深遠(yuǎn)的影響，學(xué)術(shù)界已基本取得共識(shí)。但何為最優(yōu)外匯儲(chǔ)備數(shù)量，仍然存在爭(zhēng)議。對(duì)于實(shí)證分析匯率波動(dòng)問題，還有很大的深入研究空間。

四、 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題，仍然是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。有一些學(xué)者用全國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，也有一些學(xué)者用地方的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，但仍無比較一致的結(jié)論。

王澎波等運(yùn)用2003—2013年省級(jí)面板相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為，總量上間接金融依然是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，但其邊際影響力在減弱;金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的邊際影響力在減弱; 間接金融相對(duì)占比的提高，不利于經(jīng)濟(jì)增長[43]。田菁利用2003—2014年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的路徑，認(rèn)為銀行的發(fā)展主要是通過推動(dòng)資本積累促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，股票市場(chǎng)的發(fā)展則是通過提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長的途徑、機(jī)制，與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展水平相關(guān)[44]。田衛(wèi)民運(yùn)用1995—2014年省際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出相左的結(jié)論，認(rèn)為金融發(fā)展降低了全要素生產(chǎn)率，降低了資本積累率，金融發(fā)展實(shí)際上抑制了地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長[45]。

李強(qiáng)等運(yùn)用1990—2014年分省面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析政府支出、 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，結(jié)論是： 政府支出與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著顯著的倒U型關(guān)系; 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的金融發(fā)展，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融發(fā)展，卻對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出抑制效應(yīng)[46]。

李明實(shí)證分析山東省1995—2015年間經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的關(guān)系，認(rèn)為總體上山東省的金融發(fā)展水平不高，沒有很好地促進(jìn)山東省經(jīng)濟(jì)增長，而與經(jīng)濟(jì)增長之間存在較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系[47]。

劉玉芝等使用1990—2015年廣西壯族自治區(qū)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)， 實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，認(rèn)為廣西金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)為相互促進(jìn)的關(guān)系[48]。

平新喬等討論了農(nóng)村金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，認(rèn)為，農(nóng)村金融發(fā)展呈現(xiàn)倒U型的Kuznets效應(yīng)。短期內(nèi)，在金融服務(wù)可得性方面，有利于高收入組家庭而不利于低收入組家庭，金融發(fā)展有可能擴(kuò)大農(nóng)村收入不平等程度。長期來看，以“金融深化”指標(biāo)為代表的“涓滴效應(yīng)”，使低收入組家庭收入增速顯著快于高收入和中等收入家庭，因此會(huì)降低農(nóng)村收入不平等程度[49]。

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究雖然較多，但仍然難以取得比較一致的結(jié)論。學(xué)者們考察金融發(fā)展指標(biāo)體系盡管大體相似，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻受多種因素影響，而不僅僅是金融發(fā)展。不同地區(qū)二者相互關(guān)系表現(xiàn)出差異性是正常的。

五、農(nóng)村金融的研究

在農(nóng)村金融研究方面，學(xué)術(shù)界探討了農(nóng)村金融體制、農(nóng)村金融政策、農(nóng)村金融供需缺口、農(nóng)村金融改革等問題。

侯國棟探討了農(nóng)村金融二元體制慣性及其資本抑制機(jī)理。文章認(rèn)為，金融體制改革后的近40年間，中國農(nóng)村金融發(fā)展呈現(xiàn)U型軌跡，同期農(nóng)業(yè)資本增長率卻始終在低水平線上徘徊。農(nóng)村二元金融體制在金融產(chǎn)業(yè)組織、 市場(chǎng)格局和制度安排等方面，制約了農(nóng)村金融與農(nóng)業(yè)資本的良性互動(dòng)。壟斷性的金融產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)抑制了農(nóng)業(yè)資本形成，城鄉(xiāng)分割的金融市場(chǎng)格局抑制了農(nóng)業(yè)資本配置，植入了政府戰(zhàn)略意圖的金融制度抑制了農(nóng)業(yè)資本擴(kuò)張[50]。

王煜宇等人研究了農(nóng)村金融政策執(zhí)行中的異化問題， 指出農(nóng)村金融政策的異化主要發(fā)生在執(zhí)行環(huán)節(jié)，因此是執(zhí)行的異化。農(nóng)村金融政策的異化表現(xiàn)為象征性執(zhí)行、選擇性執(zhí)行、替換式執(zhí)行及觀望式執(zhí)行。農(nóng)村金融政策異化主要由兩個(gè)方面因素造成的，一是農(nóng)村金融政策本身就存在局限性，屬于執(zhí)行客體方面的原因;二是農(nóng)村金融政策執(zhí)行過程，存在著委托代理關(guān)系失效問題，屬于執(zhí)行主體方面的原因。要解決農(nóng)村金融政策的異化問題，必須實(shí)行農(nóng)村金融法制化[51]。

李德荃分析了近30年來的相關(guān)數(shù)據(jù)， 測(cè)算出農(nóng)村金融的理論金融量， 估算農(nóng)村金融的實(shí)際金融量，進(jìn)而計(jì)算出農(nóng)村金融量缺口。 他發(fā)現(xiàn)，20世紀(jì)90年代初期，農(nóng)村存款額和農(nóng)村貸款額相差不大，農(nóng)村資金供求關(guān)系比較穩(wěn)定。但是，從1994年起，城市經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，大量農(nóng)村資金涌入第二、三產(chǎn)業(yè)，農(nóng)村地區(qū)的存貸款差額逐步擴(kuò)大， 涉農(nóng)資金供求缺口日益突出。農(nóng)村的金融缺口從1985年以來就一直存在，2000年以前缺口率較高，2006年后缺口率明顯降低，說明農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境有所改善[52]。

賈立等利用1978—2013年農(nóng)村金融數(shù)據(jù)， 測(cè)量和分析改革開放以來農(nóng)村金融發(fā)展軌跡，認(rèn)為農(nóng)村金融成熟度總體上保持上升趨勢(shì)， 且在2007年以后出現(xiàn)加速，但也存在波動(dòng);規(guī)模、結(jié)構(gòu)以及效率指標(biāo)對(duì)農(nóng)村金融成熟度的貢獻(xiàn)差異較大，其中規(guī)模維度占主導(dǎo)作用[53]。

張曉琳等人總結(jié)了學(xué)界對(duì)于農(nóng)村金融改革的觀點(diǎn)。如在每一輪農(nóng)村金融改革中，機(jī)構(gòu)改革的核心都是農(nóng)村信用社; 國家試圖把農(nóng)村信用合作社建設(shè)成“專職性”的地區(qū)農(nóng)村銀行，為“三農(nóng)”提供金融服務(wù)。農(nóng)村金融改革是強(qiáng)制性制度變遷，是由政府主導(dǎo)的自上而下的改革， 其違背了內(nèi)生性的農(nóng)村金融變遷需求。農(nóng)村金融改革還表現(xiàn)為漸進(jìn)性變遷特征。目前中國農(nóng)村金融制度仍然存在明顯的缺陷，集中體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和支農(nóng)績效三個(gè)方面[54]。

張細(xì)松認(rèn)為，發(fā)展農(nóng)村普惠金融已經(jīng)上升為國家農(nóng)村發(fā)展戰(zhàn)略，商業(yè)銀行是最主要的農(nóng)村普惠金融供應(yīng)主體之一。“新常態(tài)” 下商業(yè)銀行面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)并呈現(xiàn)出金融服務(wù)新業(yè)態(tài)。商業(yè)銀行農(nóng)村普惠金融運(yùn)作還存在風(fēng)險(xiǎn)暴露和商業(yè)可持續(xù)性兩方面的問題，為解決這兩方面問題商業(yè)銀行應(yīng)該分別采取加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控和推動(dòng)商業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的針對(duì)性對(duì)策[55]。

2017年對(duì)于農(nóng)村金融的研究顯然有些沉寂，創(chuàng)新性研究不多。對(duì)于農(nóng)村金融政策執(zhí)行中出現(xiàn)的異化問題的研究，是其中的一個(gè)亮點(diǎn)。對(duì)于農(nóng)村金融量的估算有所進(jìn)展，但結(jié)論顯然過于粗略，有待深化。

六、其他方面的研究

（一）對(duì)通貨膨脹的研究

何華武等從財(cái)政政策的角度， 解釋了2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)后中國CPI與PPI的相對(duì)動(dòng)態(tài)特征，認(rèn)為財(cái)政政策擴(kuò)張會(huì)通過偏向性地帶動(dòng)生產(chǎn)資料企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大，從供給側(cè)抑制價(jià)格水平。同時(shí)，借貸約束的存在，使得此類企業(yè)能夠更為容易地獲得配套資金，從而導(dǎo)致其產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，使PPI相對(duì)于CPI持續(xù)下降。因此，“財(cái)政政策—信貸—產(chǎn)能過剩”這一機(jī)制是理解中國在全球金融危機(jī)之后通貨膨脹動(dòng)態(tài)的關(guān)鍵[56]。肖崎等分析了1994—2016年間中國貨幣結(jié)構(gòu)的變化，認(rèn)為，執(zhí)行交易職能的貨幣數(shù)量下降，流入到了金融市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。中國貨幣結(jié)構(gòu)指標(biāo)與通貨膨脹之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹是正相關(guān)關(guān)系。中國貨幣政策要注意貨幣總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控并重，前瞻性地考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響[57]。

陳紅等使用1980—2014年相關(guān)數(shù)據(jù)， 實(shí)證分析中國的菲利普斯曲線，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)并不完全符合菲利普斯曲線特點(diǎn)， 通脹率和失業(yè)率雖總體為負(fù)相關(guān)，但短期波動(dòng)較多，且出現(xiàn)異變，二者不是簡單的此消彼長關(guān)系[58]。

總體看， 學(xué)術(shù)界更關(guān)注2008年以來的通貨膨脹問題，缺乏較長時(shí)段的研究。此前，一些學(xué)者已嘗試從財(cái)政政策方面分析通貨膨脹問題，何華武的研究則有所深化。從貨幣結(jié)構(gòu)變化方面分析通貨膨脹，有助于認(rèn)識(shí)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系。

（二）對(duì)金融市場(chǎng)的研究

張鐵剛等分析了2003—2015年中國A股市場(chǎng)上市公司的數(shù)據(jù)，認(rèn)為信貸波動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系，短期信貸規(guī)模增長率與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，中長期則存在相反的關(guān)系[59]。

楊寶利用1990—2015年滬深股市上市公司樣本，分析股利支付率的年度、行業(yè)、板塊、地區(qū)、企業(yè)性質(zhì)分布特征，考察連續(xù)不分紅公司的分布特征，發(fā)現(xiàn)股利支付的連續(xù)性逐年增強(qiáng)， 但平均股利支付率偏低，股利政策隨意性較大;股利支付行為有階段性迎合監(jiān)管政策的特征;地區(qū)、行業(yè)、板塊間股利支付率差異明顯[60]。

學(xué)術(shù)界對(duì)于金融市場(chǎng)的研究更多的是討論金融市場(chǎng)的未來發(fā)展，而總結(jié)性的研究不多。

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（責(zé)任編輯、校對(duì)：盧艷茹）