中恒電氣再滑坡

路漫漫

2018年第一季度，中恒電氣（002364.SZ）實現營業收入1.62億元，比上年同期增長2.29%；歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱“凈利潤”）為1075.28萬元，比上年同期下降65.05%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（下稱 “扣非凈利潤”）為972.79萬元，比上年同期下降62.27%。且公司預計2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降30%至50%。而2016年增發新股募集資金9.86億元帶來的利息收入貢獻了一半利潤。

這不是中恒電氣的業績第一次出現大幅下滑。2017年也是如此，當年公司營業收入微降，但歸屬于上市公司股東凈利潤比上年度下降近六成；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤比上年同期下降八成。要是沒有2016年增發募集資金帶來的2000萬元的利息收入，業績更加糟糕。

自上市第二年以來，營收及利潤雙增長的公司為何2017年開始走下坡路了？

而中恒電氣發布的一則公告有點意思。2017年6月1日發布公告稱，財務總監許廣安先生因個人原因請辭。除了2016年，自公司2010年上市以來每年都有高管辭職，相關公告中，公司都對以上高管、董事在任職期間為公司發展做出的貢獻表示衷心的感謝，甚至對離職的證券事務代表也表示對其任職期間勤勉盡責的工作表示感謝！偏偏是財務總監辭職的時候，通篇公告沒有一句感謝。

更有意思的是，從歷史數據來看，在發行股票的當年，扣非凈利潤增幅都是最小的。如2010年首發新股實際募集資金凈額3.47億元，這年凈利潤下滑16.63%，而2008年、2009年均增長；2012年增發新股購買資產3.82億元，扣非凈利潤增長3.7%，遠遠不及2011年26.75%增幅；2016年增發新股實際募集資金凈額9.86億元，扣非凈利潤增長5.10%，而2013年至2015年平均增幅22.57%，最低的年度不低于9.8%。

關聯收購業績來

2012年10月，中恒電氣向中恒投資、中博軟通、恒博達瑞、周慶捷、朱國錠等8名特定對象發行2365萬股股份，購買其合計持有的北京中恒博瑞數字電力科技有限公司（下稱“中恒博瑞”）100%股權；本次交易完成后，中恒電氣持有中恒博瑞100%股權。本次交易標的資產的作價為3.82億元。

標的資產出讓方承諾中恒博瑞2012年、2013年、2014年和2015年的凈利潤數分別為3500萬元、4160萬元、5000萬元和5600萬元。

本次交易的交易對方中恒投資為公司控股股東、朱國錠為公司董事長及實際控制人、周慶捷為公司董事，因此本次交易構成關聯交易。

2012年，中恒博瑞貢獻凈利潤3651萬元，占比41.58%，扣除這一影響，公司凈利潤的增幅從57.52%下降至2.76%。2013年至2017年，中恒博瑞分別貢獻凈利潤4277.12萬元、5640.40萬元、6211.34萬元、5071萬元、1222.19萬元，占合并凈利潤的比例分別為48.08%、44.87%、43.29%、34.02%、19.17%。在完成業績承諾后，2017年中恒博瑞的凈利潤銳減八成。

遠光軟件（002063.SZ）2006年在中小板上市，從事國內電力行業財務和管理軟件的開發與銷售。中恒博瑞也從事電力軟件的開發、銷售及服務，客戶對象基本上都是電力公司。兩家公司雖然營業收入相差比較大，不過2012年、2013年銷售凈利潤率基本上旗鼓相當；而2014年至2016年，后者的銷售凈利潤率遠高于前者；2017年后者業績跳水，遠遠不如前者。

軟件業務成利潤主力

在子公司之中，除了中恒博瑞，還有另一家神奇子公司——中恒軟件，其從2012年成立，逐漸成為中恒電氣的利潤主力軍。中恒軟件從事計算機軟、硬件的技術開發、服務。兩家公司就是中恒電氣的“軟件雙星”。中恒軟件2013年、2014年凈利潤分別為1230萬元、1896萬元，而營業收入1178萬元、1815萬元，凈利潤超過營業收入，難道該公司沒有發生成本費用？不知道中恒軟件哪來的業務，如此暴利！

2012年至2017年，中恒博瑞與中恒軟件組成的“軟件團”給中恒電氣貢獻超過五成凈利潤。

根據對軟件產品和集成電路產業發展的相關扶持政策，中恒博瑞、中恒軟件自行開發生產的軟件產品銷售先按17%稅率計繳增值稅，實際稅負率超過3%的部分實行即征即退。而且，中恒博瑞技術開發收入向主管國家稅務局報備后免征營業稅，營業稅改征增值稅后，免征相應的增值稅。

于是，2012年開始，中恒電氣的增值稅即征即退逐年壯大，2012年至2017年分別為514.18萬元、643.22萬元、829.43萬元、1092.33萬元、592.78萬元、942.21萬元。

虧損大戶之中恒云能源

中恒電氣滿懷大志。從2014年年初，公司在配電、用電業務領域、云能源互聯網業務領域開始著手布局，立志引領能源綠色高效時代。

2015年6月，公司投資設立全資控股子公司杭州中恒云能源互聯網技術有限公司（下稱“中恒云能源”），但中恒云能源卻持續虧損，2015年虧損755.84萬元，2016年虧損3188.21萬元，2017年虧損2238.92萬元。

據中恒電氣宣稱，公司歷來非常重視科技投入，2017年公司繼續加大科技投入，當年研發支出總額9707萬元，較上年同期的8167萬元增加18.86%，研發支出占營業收入的比率為11.21%，較上年同期增加2.05%。與往年大不一樣的是，2017年首次進行研發投入資本化，公司研發投入資本化的項目就是中恒云能源知能平臺，金額為952萬元。公司列舉了研發投入資本化的四大理由，其中一個就是，于2016年12月底研發完成知能平臺2.0版本，該版本基本滿足用戶需求，已獲取2.0版本成果說明及資本化方案，并獲取2017年收入合同，企業收入中存在部分知能平臺使用費收入及平臺增值服務收入，證明了知能平臺2.0版本已具備了進入開發階段的條件。

到了2018年3月末，資本化金額增加至1155萬元。

但中恒云能源自從成立以來，虧損累累，希望知能平臺真的可以讓中恒云能源扭虧為盈，而不是粉飾業績的幌子。

買來虧損公司

2015年4月，中恒電氣出資9000萬元獲取蘇州普瑞智能綜合服務有限公司（下稱“蘇州普瑞”）60%的股權。

蘇州普瑞2015年1-2月份營業收入為90.85萬元，凈利潤為-74.94萬元。其凈資產為20.54萬元，而評估后的股東全部權益資本價值（凈資產價值）為6105.82萬元，增值率為29621.53%。

增資之前，蘇州普瑞于2015年2月與普華電氣簽署《資產收購協議》，以3000萬元收購普華電氣與電能服務相關的商標、專利、軟件著作權等無形資產。毛建良為蘇州普瑞的控股股東，林麗為普華電氣的控股股東，毛建良與林麗系配偶關系。

蘇州普瑞4月28日納入合并范圍，2015年貢獻營業收入1885.19萬元及凈利潤479.40萬元。2016年大爆發，貢獻營業收入4552.14萬元及凈利潤1642.09萬元。到了2017年，貢獻營業收入2563.19萬元及凈利潤89.07萬元。評估溢價如此之高，換來的卻是不理想的盈利能力。

2015年6月18日，全資子公司中恒云能源與田力、張瑞霞關于北京殷圖仿真技術有限公司（下稱“北京殷圖”）簽署了《股權轉讓協議》。中恒云能源分別向田力、張瑞霞支付4575萬元、915萬元（合計5490萬元）受讓其二人所持有的北京殷圖50%、10%股權，本次股權轉讓完成后，中恒云能源持有北京殷圖60%的股權，為北京殷圖的控股股東；田力持有北京殷圖40%的股權。此后，北京殷圖納入合并范圍。

公告顯示，北京殷圖在電力系統實時數字仿真計算和電力系統全過程暫態測試領域具有突出的優勢地位，其電力系統數字動態實時仿真系統（DDRTS）是國內第一套具有自主知識產權、基于微機的數字仿真實時閉環測試系統，也是國內第一套大型電力系統電磁暫態仿真軟件系統，該系統填補了電力系統電磁暫態仿真和實時閉環測試領域的國內空白，且DDRTS總體技術已達到國際先進水平。

北京殷圖2014年度營業收入1383.07萬元及凈利潤223萬元，2015年度營業收入1217.32萬元及凈利潤479.40萬元，2016年度營業收入832.11萬元及凈利潤-409.60萬元，2017年度營業收入1468.64萬元及凈利潤-372.08萬元。看起來，技術上的突出優勢，并沒有換來預期中的盈利。中恒電氣最終買來的竟然是虧損公司。

這樣的事情后續繼續發生著。2016年12月，中恒云能源以自有資金對上海煦達新能源科技有限公司（下稱“上海煦達”）增資，增資額度為1550萬元，最終，中恒云能源持有其51%的股權。而2016年、2017年上海煦達分別虧損71.66萬元、247.49萬元。

誰是回購的最大贏家？

2018年5月18日，中恒電氣發布《回購報告書》，為促進公司穩定長遠發展，充分調動公司員工的積極性、責任感和使命感，有效的維護廣大股東利益，增強投資者信心，同時完善公司的長效激勵機制，公司擬使用自有資金以集中競價交易或其他法律法規允許的方式回購公司股份，用于后期實施股權激勵計劃或員工持股計劃。

回購總金額不超過1.5億元，回購價格不超過14.9元/股，回購股份數量不超過1006.71萬股，回購股份期限為自股東大會審議通過回購股份方案之日起不超過12個月。

截至2018年6月30日，公司累計回購股份數量9844979股，占公司總股本的1.75%，最高成交價為10.668元/股，最低成交價為9.072元/股，支付的總金額為近1億元（不含交易費用）。

盡管公司宣稱的回購價格比股價高出約50%，但股價并沒有因此大漲，不過，相對很多股價暴跌的上市公司，中恒電氣的股價也算得上堅挺，在10元左右徘徊了數月之久。

值得注意的是，目前，中恒投資共持有公司股份2億股，占公司總股本的35.56%。本次部分股份解除質押后，中恒投資所持公司股份中處于質押狀態的股份共計1.42億股，占公司總股本的25.28%，占其持股股份的71.09%。

大股東的質押比例并不低。因此，回購一事究竟是“有效的維護廣大股東利益，增強投資者信心，同時完善公司的長效激勵機制”，還是幫助大股東避免質押股接近平倉線，動機和原因就不那么明確了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票