警惕原油期貨持倉不過夜

朱潤民專欄高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

應深入研究石油市場機制與規律，建立科學的運作和監管機制，為我國原油期貨交易持續、穩定、健康發展打好基礎。

截至5月31日，我國上海原油期貨累計成交量528.17萬手（以買、賣雙邊計算，下同），成交金額超過2.42萬億元人民幣；日均成交量約11.74萬手（1手為1000桶），單日最高成交量24.59萬手；日均持倉量約2.04萬手，單日最高持倉量3.52萬手。

面對這樣的“成績單”，在第十五屆上海衍生品市場論壇的分論壇上，上海期貨交易所理事長、上海國際能源交易中心董事長姜巖表示：我們用2個月左右時間，達到了一定的市場規模，并對歐美原油期貨市場產生了一定的影響。”

這張“成績單”在一定程度上表明，上海原油期貨在期貨合約、基本運行制度、國際化制度、跨境監管的設計和技術系統對接等方面已經受住了市場的初步檢驗。然而，市場發展不能一蹴而就，原油期貨市場建設是一個復雜而長期的系統工程，市場的成熟和功能的發揮需要一個循序漸進的培育過程，相對我國原油期貨市場仍需小心呵護，切不可止步于已有成果。

成交量成長速度亮眼。在這些指標中，值得稱道的數據主要是成交量，短短3個月成長了近5倍，與美國西德克薩斯中質原油（WTI）、英國布倫特原油（Brent）期貨開市之初的緩慢增長甚至一度萎縮的過程相比，在規模成長速度方面可以堪稱“空前絕后”，但成交量快速攀升是不可持續，還有待后市的持續變化、發展進一步驗證。

套期保值作用、國際參與度有待提升。截至5月3日，我國上海原油期貨開戶超過2萬個，其中個人客戶占比超過80%；截至5月25日，國際交易者持倉量占上海原油期貨市場的5%左右。這意味著，我國上海原油期貨市場仍處于以國內個人客戶為主體、國際客戶持倉量相對偏少的水平，在套期保值作用、國際參與度方面有待提升。

投機成分不容忽視。如果把持倉量（未平倉量）與成交量綜合起來進行對比，持倉量就顯得有些微不足道，持倉量與成交量之比平均值為17.38%，這與美國、英國原油期貨幾乎為100%，甚至更高的水平相比，我國的原油期貨交易可能暗含了更多的投機套利交易，當天建倉、當天平倉，即持倉不過夜。如果果真如此，這種情形長期持續下去，將把我國原油期貨推向我們期望目標的反面—以投機套利為主的金融工具，而非基本反映市場供需的市場，乃至出現與國際原油價格極度背離的現象。

期貨市場定位有待進一步明晰。全球原油市場是對全球原油交易活動及其場所的統稱，是一個抽象的概念。任何區域性現貨市場、期貨市場及其他形式的市場形態均只是這個抽象概念的具體化和可視化，只能反映市場實際與預期供需狀況，并使之通過交易價格變化而表現出來，而不能長期主導、更不能最終決定市場供需狀況。

在國內建設一個國際化的原油期貨市場，不能奢望短時間有巨大的成果。因為世界石油市場很大、很復雜，競爭很激烈甚至到了異常殘酷的地步。國際原油價格受多重因素影響劇烈波動甚至大起大落、變幻莫測，但市場機制始終發揮著決定性作用，尤其是在關鍵時刻發揮著決定性作用。相比來講，我國原油期貨剛開始起步，更應該小心呵護，更應該不斷深入研究石油市場機制與規律，跟蹤、分析石油市場變化的數據、事件及其效果，建立科學的運作和監管機制，以避免原油期貨成為以投機套利為主的工具，為我國原油期貨交易持續、穩定、健康發展打好基礎。