消費是新經濟增長的寶藏 深挖具有現金價值的個股

高方方

美國挑起的貿易摩擦反反復復，貿易戰已經進入持久戰，拉動經濟的三駕馬車只能指望消費了。那么，消費能否支撐起中國經濟的大盤呢？對此，國信證券分析認為，除進一步加速國內改革和對外開放，未來最有可能看到的是進一步突出內需消費對經濟的作用。當前中國居民消費可提升空間巨大，拉動居民消費支出是未來尋找經濟新增長點的最大潛力和寶藏。

東興證券表示，目前市場風格切換加速，估值與行業的波動實際是由個股價值的變化所引發。重申輕股指、淡行業、重個股的投資邏輯，二季度GDP小幅回落，消費成為重要支撐，食品和可選類增速出現超預期增長帶動社零增速的回暖。中期市場修復的邏輯將來自企業盈利，半年報數據或為關鍵；盯指數的意義遠不如發掘業績較優的價值個股來的要強，自下而上的發掘具有現金價值的個股。

同時，近期披露多家公司中報業績預告，順鑫、古井、茅臺業績延續高增長；五糧液集團數據推算上市公司2018二季度業績提速；中炬高新中報預增，地產業績超預期，調味品主業趨勢向上。長城證券分析稱，預計食品飲料整體中報業績向好。

消費升級有望帶來巨大投資機遇

隨著增長模式的轉變和居民收入水平的不斷提高，居民消費存量拓展、結構升級的空間巨大，并有望成為經濟持續健康發展的基石。中信建投證券分析稱，當前中國居民消費支出占GDP比重不到40%，遠低于其他主要經濟體。隨著中國增長模式由投資拉動型向消費、創新型轉變，居民消費支出占比有望繼續回升，對經濟增長的作用也會進一步增強。與此同時，與主要經濟體相比，中國的消費結構依然存在很大的優化空間：一是食品、服裝類非耐用品消費支出占比28.6%和7.2%，仍存在一定的下行空間；二是居民服務消費支出占比在35%左右，近幾年雖明顯提高，但仍低于主要經濟體50%～70%的水平，后續增長空間較大；三是居住類消費支出占比較高，且近5年增長較快，由2012年的不到10%快速提升至23%，對其他消費的擠出效應有所顯現。

應該看到，當前制約中國消費擴張升級的因素仍較多。服務類消費有效供給不足，無法滿足居民多樣化的消費需求；居民過度加杠桿購房的擠出效應顯現，消費升級內生動力不足；企業盈利趨于回落，居民收入可能隨之放緩，也會進一步影響居民消費能力。

展望未來，中國居民消費升級有望帶來巨大的投資機遇。一是隨著人口老齡化以及居民收入水平的提高，醫療健康的需求潛力將會進一步釋放；二是“互聯網+”時代以及居民精神需求增加，也會進一步提升居民對教育、文娛的消費需求；三是5G、人工智能、無人駕駛等技術變革將催生全新的交通、通信需求，且中國有望成為引領者；四是隨著綠色、環保、健康的食品供應體系的建立與完善，食品消費升級也蘊藏著較大的投資機遇。

消費主力結構變遷催生機會

中原證券發布研究報告指出，1～6月份，食品飲料板塊上漲4.49%，同期上證A股下跌12.54%。在宏觀經濟結構轉型成功之前，市場處于抉擇震蕩之中，消費品仍然是資金趨向之一。基于基本面和估值，推薦白酒和調味品兩大板塊，并推薦關注上半年超跌的、行業業績有改善跡象的啤酒和軟飲料板塊。

銀河證券表示，上半年經濟運行較為平穩，消費市場表現微弱于經濟整體表現，但是回暖態勢并未改變，消費者信心指數仍較為強勁。食品飲料行業整體增速有所放緩，但是細分行業和具體企業的表現有所差異。消費結構調整的原因主要來自于人口和收入，一是主力消費群體年齡結構的變化映射出消費理念的轉變；二是人均收入的提升和中產崛起推動消費升級的總體趨勢。

上半年食品飲料板塊的表現整體弱于去年，子板塊和個股方面仍然延續去年的分化走勢，但是市場偏好有所改變。2018年上半年市場的不確定因素增多，大盤整體呈現震蕩下行態勢，食品飲料作為兼具防御性和成長性的板塊，表現仍然優于大盤，但一定程度上也受到市場情緒的拖累。食品板塊內部，前期漲幅較大的子板塊和個股經歷了不同程度的調整，熱點板塊和細分高成長個股補漲，板塊總體估值回落。

不論從業績增長還是估值水平來看，食品飲料板塊長期的配置價值仍然不變。食品飲料板塊的供需匹配度較好，產銷形成良性互動，未來業績持續增長仍有支撐；ROE杜邦分析顯示，板塊盈利能力較好，且仍有所提升；2018年以來板塊的漲幅主要由業績推動，在估值水平下調的情況下板塊仍然保持了較好的漲幅，漲幅弱于去年主要由估值調整導致；長期來看，業績和盈利依然能夠穩步增長的情況下，板塊的投資價值會再次凸顯。

銀河證券認為，消費升級總體趨勢、食品飲料細分子品類增速的分化，以及市占率向龍頭積聚的效應值得市場關注。食品飲料行業內部增速的分化很大程度上由消費者偏好的變遷決定，嘗試分析主力消費者年齡結構和收入結構的變化，發現可以找出較有效的關聯，并且有可能為未來消費市場的趨勢提供啟示。將此提煉為兩個部分：第一，中國人口結構的變遷使得主力消費群體的偏好發生改變；第二，中國收入結構的改善很大程度上推動了消費升級的步伐。

不論從業績增長還是估值水平來看，食品飲料板塊長期的配置價值仍然不變。食品飲料板塊的業績增速和產能投入增速匹配，形成良性循環。2018年以來，食品飲料行業經歷一輪估值調整，調整之后估值水平趨近合理，加之食品飲料板塊的業績穩健，增長態勢良好，長期來看仍然值得配置。行業估值與投資建議：食品飲料行業具備成長性及相對確定價值，兼具藍籌龍頭優勢價值和小品種的成長性，及階段性熱點。

光大證券分析認為，未來行業是否持續經營向上，需要政策面配合。高端消費相對目前數據仍然較好，尤其是高端可選品中化妝品的數據，值得投資者長期關注，百貨和購物中心相對受益。