中國獨角獸，夢想與現實

唐騁華

2018年，創投圈最熱的詞有兩個：一是區塊鏈，另一個就是獨角獸。一家公司，只要貼上了“獨角獸”的標簽，就會立時成為自帶流量的風投寵兒，身價倍增、潛力無限，躋身世界500強似乎只是一瞬間的事。

可是，知名財經作家吳曉波發文，對當下的“獨角獸熱”提出不同的看法。吳曉波披露，某些企業為獲得資本市場的垂青，或攫取政府的優惠政策，不惜弄虛作假，把自己裝扮成獨角獸企業。這樣的獨角獸多了，容易造成典型的泡沫經濟。

面對財經作家的質疑，人們開始追問：究竟什么是獨角獸？我們應該如何理解獨角獸？中國“獨角獸熱”的背后推手又是誰？

硅谷新寵

第一個用“獨角獸”定義初創企業的，是美國人艾琳·李。作為著名投資人，艾琳·李長期致力于創投市場的研究。她觀察到，從2003年到2013年的10年間，全球共涌現出39家估值超過10億美元的新創公司。毫無疑問，它們是資本市場的寵兒。

不過，用什么詞來形容這些飛速成長的新公司呢？艾琳·李躊躇頗久。起先她想用“全壘打”，后來是“經典”，但都覺得不太合適。直到有一天靈光閃現，她想到了“獨角獸”這個詞。

獨角獸（unicorn），西方神話里的虛擬生物，外形如白馬，額頭上長一只螺旋角，象征著高貴和純潔。據說，遇見獨角獸代表著好運。“感覺不錯，既貼切又有趣，而且沒有被使用過。”艾琳·李后來這樣對媒體說。2013年，她發表了《歡迎來到獨角獸俱樂部：學習10億美元的初創企業》一文，闡述了自己對獨角獸企業的理解。

成立時間少于10年、估值超過10億美元的公司，便可稱為獨角獸企業。這些公司從殘酷的競爭中脫穎而出，擁有良好的成長性和巨大潛力，未來的微軟、谷歌將由此誕生。

艾琳·李勾畫的藍圖引起了美國創投圈的濃厚興趣，“獨角獸”一詞隨之流行起來，成為硅谷企業家、風險投資人的口頭禪。有了硅谷加持，獨角獸的傳播速率大幅度提升，從美國傳向全世界。

在這個過程中，關于獨角獸的認定標準逐步細化：兩年內估值就突破10億美元的，被稱作初生獨角獸；估值在10億美元到100億美元之間的，為一般獨角獸；估值高于100億美元的，是超級獨角獸。如果估值不足10億美元，但有望在短期內達到，則被稱作潛力獨角獸。當然，時間限制是剛性的，即一旦公司成立超過10年，就自動退出獨角獸行列。

過去幾年，獨角獸的數量有了明顯的增長。據知名創投研究機構CB Insights統計，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業。其中，美國有118家，占49.78%；中國有62家，占26.16%；第三和第四名分別為英國、印度，分別有13家和9家。這237家獨角獸企業的總估值達到8370億美元。

新經濟引擎

根據CB Insights的報告，美國和中國在獨角獸的數量上領跑。中國擁有的獨角獸企業多達62家，僅次于美國，比第三名英國、第四名印度的總和還要多。

那么，中國獨角獸企業具備哪些特點呢？

從行業分布看，中國獨角獸涉及十幾個行業，細分的話超過30個。但歸納起來，都離不開互聯網。例如，被多份榜單收錄的螞蟻金服、今日頭條、滴滴出行、愛奇藝、小米、斗魚等，要么本身就是互聯網企業，要么是基于互聯網生態。即便是母嬰、家具、生鮮等傳統行業，時至今日，也必須依托互聯網展開業務。

“這充分表明，互聯網已然成為新經濟的引擎。”上海市人民政府決策咨詢專家董錫健說。形成這一現象的原因是，中國互聯網產業的發展十分迅猛，而且帶動了居民的消費熱情。據國家發改委近日公布的數據，我國移動互聯網用戶已達12.8億，與此同時，2018年的前兩個月，社會消費品零售總額增長9.7%。

這兩組數據之間存在著某種相關性。因為，有相當比例的消費行為通過移動互聯網產生。舉一個簡單的例子，美團和大眾點評是在互聯網餐飲領域最成功的兩家公司，其交易額的95%來自移動終端。

“強勁的購買力和消費潛力，必定會吸引資本涌入互聯網領域，也促使企業更多地投入研發，設計和生產能抓住消費者痛點的產品。”董錫健分析。

中國獨角獸企業還有著較強的地理特征——集中于北京、上海和深圳。根據恒大研究院的報告，北京的獨角獸企業數量最多，上海和深圳緊隨其后。參考其他機構如胡潤研究院的榜單，獨角獸企業在地理分布上大同小異。“這就是所謂的先發優勢。”董錫健說，“北、上、深是中國互聯網企業最早興起的地方，有集聚效應。”

這跟吳曉波的觀點不謀而合：“互聯網科技企業因為技術、人才、資本等因素，往往會集中出現在某些國家或者一個國家的某些城市。所以獨角獸集聚效應非常明顯。”

不過，準一線城市的能量也不容小覷。斗魚直播是武漢的驕傲。估值逾4000億的螞蟻金服和估值逾500億的生活服務平臺口碑網，則在杭州。更不要提它們背后的投資方阿里巴巴集團，總部也在杭州。如果只以計算估值而論，杭州在獨角獸企業的發展上已超越上海、深圳，躍居第二。有專家甚至預計，未來杭州可能與北京比肩。此外，無錫、南京、東莞、成都、天津等城市也都擁有獨角獸企業。

實際上，這一波“獨角獸熱”與準一線及二線城市的大力推動不無關系。

幕后推手

這幾年，杭州對于企業和人才的吸引力是我們有目共睹的。相關數據顯示，2017年，北京、上海、天津3個直轄市，常住人口和外來人口同時出現下降。相反，杭州的常住人口卻增加了20多萬，其中有不少是年輕人才。

目前，在杭州云集著大量互聯網企業，除了阿里系，還有網易、丁香園、蘑菇街、花瓣網等。有如此強大的基本盤，冒出幾個獨角獸，并不意外。

武漢在這一方面同樣勢頭強勁。創立于1988年的武漢光谷，一直是當地重點打造的高新產業開發區。經過30年發展，它已是中西部地區實力最強的產業園區，估值15億美元的全球最大直播平臺——斗魚直播就誕生于此。武漢還有幾家獨角獸企業，也被市場看好。

杭州和武漢的成功讓準一線城市看到了曙光，不少地方紛紛上馬“獨角獸孵化”項目。

成都擁有《王者榮耀》、貨車幫這樣的獨角獸團隊，然而，它們的注冊地和稅源地都不在成都。為了扭轉“為他人作嫁衣裳”的尷尬局面，2017年，成都花6億元引錘子科技落戶，隨后更是宣布在天府新區打造占地面積10006畝的“獨角獸島”，并面向全球征集整體規劃設計方案。“獨角獸島”的遠景是，用5年時間，培育一家超級獨角獸企業、5家獨角獸企業及一批瞪羚企業（指成長性好、能跳躍式發展的企業）。

重慶、西安、珠海等地也制定了各自的孵化政策。從專項基金、財政補貼，到人才落戶、子女入學，可謂無微不至。目的只有一個——催生獨角獸。

這也是中美兩國在推動獨角獸企業方面的不同之處。在美國，誰能成為獨角獸企業，由市場評估；而在中國，地方政府積極參與。

估值迷霧

估值，是認定一家企業是不是獨角獸的硬指標。那什么叫估值呢？雪球財經的專欄作者唐朝給出了清晰的表述：“所謂估值，就是估算一下這家公司大概值多少錢。”“估算”“大概”等詞，表明估值的不確定性很大。

一般而言，估值的方法有兩大類：絕對估值和相對估值。前者主要指自由現金折現法和股利折現法，比較靠譜，但很難用來估算獨角獸企業。因此，業內通行的是相對估值，即找一家同行業的公司做參照，然后估算出目標公司的價值。

“那彈性就很大了。”唐朝說。能有多大呢？吳曉波講過一個案例。前不久，分眾傳媒的創始人江南春告訴他，在電梯廣告行業，分眾傳媒占據了87%的市場份額，市值約1200億人民幣。有一家新創企業宣稱要做到行業第二，占據余下的市場份額。這樣，該企業自我宣稱的估值就達到240億元，成為獨角獸企業。

還有比這更夸張、更隨意的。小米谷倉CEO郭劍飛說，他遇到過一個做智能垃圾桶的創業者，腦回路十分“清奇”。“他說中國有4億個家庭，每個家庭需要3個垃圾桶，總共就是12億個，每個垃圾桶我賣100元，我公司的估值就有1200億元。”郭劍飛轉述道。

這夢囈般的算術背后是精明的算計——吸引風投，或其他機構的扶持資金。“當然，風投機構并不傻。它們愿意融資，是算準有‘接盤俠，會出更高的價格接手。”唐朝說。

在這樣的格局下，我們很難對獨角獸企業的估值做出正確判斷，也很難確認依據獨角獸企業估值制作的榜單，有多大公信力。當估值像一根橡皮筋能被隨意伸縮時，我們就失去了對獨角獸企業的基本判斷。

（納尼亞摘自《新民周刊》2018年第19期，鄺 飚圖）