匯率是影響中美貿易的決定因素嗎？
——基于VAR模型的經驗研究

王彧婧，程京京，郭 雯

（1.河北金融學院 金融系，河北 保定 071051；2.對外經濟貿易大學 國際經濟貿易學院，北京100029）

一、引言

自美國總統特朗普宣布對從中國進口的商品加征500億美元關稅以來，中美之間的貿易摩擦就在你來我往的新一輪貿易保護措施中不斷加劇。由于中美兩國經濟規模占全球經濟總量的比重巨大，因此世界經濟前景變得更加不確定。縱觀目前中美貿易摩擦，其發生的背景與1985年日本簽訂廣場協議時的情形有幾分相似之處。中國改革開放40年來，尤其是2001年加入WTO后，其經濟發展速度得到迅速提升，經濟總量位居世界第二，經濟結構調整正在有條不紊進行之中，制造業水平尤其是高速鐵路、裝備制造、橋梁建造、汽車制造等技術水平已位居世界先進水平。由于產業結構的升級和勞動生產率的提高，中國在與其他國家進行國際貿易時，保持了一個長期穩定的順差態勢。國際金融理論指出，通過匯率調整，可以改變一國貿易收支，當滿足馬歇爾-勒納條件，即出口商品和進口商品的需求價格彈性總和大于1時，匯率貶值可以使本國商品價格相對外國商品價格更加便宜，使本國商品在價格上具有競爭優勢，從而可以擴大商品出口減少進口，改善一國的貿易收支。因此，一國匯率的高低往往是國際金融領域關注的熱點問題。在與中國發生貿易的伙伴國家中，尤其是美國，常常將貿易逆差問題歸咎于人民幣匯率的低估。在此新一輪中美貿易摩擦中，中美匯率問題是否會成為此次貿易摩擦的焦點問題？中國是否會像1985年的日本一樣，被迫簽訂某種匯率協議，迫使人民幣兌美元匯率遭受非市場行為的升值壓力？考慮匯率與貿易量之間的關系，尤其是匯率是否是影響貿易平衡的決定因素，是此次貿易摩擦中保持匯率政策正確取向的關鍵問題。

人民幣兌美元匯率與中美貿易之間的關系歷來是國際金融領域研究的熱點問題。目前關于這個問題的研究主要是從兩個方面展開。一方面集中在人民幣兌美元匯率升值或貶值對經濟和金融的影響方面。德格雷戈里奧（2016）指出，匯率是重要的市場價格，通過匯率波動可以減輕經常項目逆差，增加國外需求，從而促進經濟復蘇[1]。另一方面是從實證分析的角度考察匯率與貿易量之間的關系，研究匯率在貿易中的影響作用。盧向前等（2005）通過對人民幣實際匯率與中國進出口之間的關系進行研究，發現匯率波動對進出口有顯著影響，且匯率與中國進出口之間存在J曲線效應[2]。王勝等（2007）運用協整分析和格蘭杰因果檢驗得出結論：短期內中美匯率的調整無助于解決中美貿易順差狀況；長期來看，人民幣升值僅能較小幅度地緩解中美貿易順差，中美貿易順差主要受美國自身的經濟狀況影響，因此即使人民幣持續升值，也不可能解決美國的貿易赤字問題[3]。葉阿忠等（2011）通過VAR模型實證研究中美貿易與匯率之間的動態關系，研究顯示美國的國內生產總值才是影響中美貿易的最主要決定因素，且只考慮中美匯率，不考慮與中美兩國有密切貿易聯系的其他國家匯率，是無法解決中美貿易問題的，由此建議以此結論為依據在今后與美國進行貿易談判時，利用歐盟、日本甚至更多貿易伙伴國家的力量來化解人民幣升值壓力[4]。楊凱文（2015）通過構建GARCH模型研究了人民幣匯率的波動情況，分析了中國和多個主要的貿易伙伴國家的進口、出口情況。研究結果表明：人民幣匯率的變動對中國國際貿易會造成消極的影響，尤其是對外出口貿易；并且隨著人民幣國際化進程的逐步深化，人民幣匯率的波動浮動將會更大，對國際貿易的影響會進一步加深[5]。李停（2016）通過建立一個基于月度數據的模型系統研究人民幣匯率與中美貿易順差之間的動態關系。經過實證分析得出結論：不認為中美貿易的持續順差是人民幣匯率造成的，并且指出美國政界和經濟學界中存在著一部分右翼傾向派，他們在美國經濟形勢嚴峻之際，將中美貿易順差的原因歸結于人民幣匯率[6]。于承鑫（2017）對中美貿易的影響因素進行比較研究，運用第三產業比重、匯率、GDP和消費者信心指數、原材料購進指數（PPIRM）和其他經濟指標，建立多元回歸模型進行分析。研究結果表明，GDP、第三產業比重、消費者信心指數和原材料購買指數（PPIRM）這些變量作為一個整體將更加顯著地影響中美貿易量[7]。

從以往研究文獻來看，人民幣匯率對貿易收支的影響結論不一致，既有支持人民幣匯率對進出口貿易有重要影響的文獻，也有不支持這一結論的文獻。本文試圖通過人民幣匯率形成機制改革后的數據，建立VAR模型分析匯率與進出口之間的關系，從長期和短期兩個維度探尋人民幣匯率對中美貿易的影響。在模型中不僅僅考慮了美元兌人民幣匯率這一因素，更重要的是加入了歐元、日元兌人民幣匯率以及中、美兩國國內生產總值、消費者物價指數等影響因素。

二、預期假設與模型介紹

國際金融理論指出，匯率變動會對一國的進出口貿易產生重要影響，從而影響該國的貿易收支。貨幣貶值會降低該國產品相對于外國產品的價格，國外居民增加對本國產品的需求，本國居民減少對外國產品的需求，從而有利于增加本國產品的出口量，減少進口量。貨幣升值會提高該國產品相對于外國產品的價格，國外居民減少對本國產品的需求，本國居民增加對外國產品的需求，從而減少本國產品的出口量，增加進口量。但是，匯率變動對貿易收支的影響并非這么簡單，馬歇爾與勒納首次提出了貨幣貶值只有在一定條件下才能改善貿易收支，稱之為馬歇爾-勒納條件。之后，經濟學家們使用統計方法來驗證馬歇爾-勒納條件的正確性時發現，即使貨幣貶值國能很好地滿足馬歇爾-勒納條件，其貨幣貶值帶來的貿易收支改善也需要1年或更長時間才能達到，而且在貶值初期，貿易收支往往有惡化的現象。由于貨幣貶值后一國貿易收支的變化軌跡類似于英文字母“J”，故將整個變化過程稱為J曲線效應[8]。

另外，國際金融理論還指出，匯率變動會對國際經濟關系產生重要影響。由于國際貿易中商品定價與結算主要以發達國家貨幣為主，發達國家貨幣匯率上升會使發展中國家的貿易條件惡化，加劇發達國家和發展中國家的矛盾。此外，由于競爭的日益加劇，各國紛紛用降低本幣匯率的方法來刺激出口和限制進口，大打貿易戰，貿易保護主義抬頭，并通過建立區域性經濟集團，以區域性貨幣體系來加強各自的地位。

考慮到國際金融理論基礎，針對中國和美國實際貿易情況，就人民幣匯率對中美貿易量的影響，本文提出如下假設。

假設1：短期內，美元兌人民幣匯率變動對中美貿易量產生一定的影響，但存在時滯效應。

假設2：短期內，美元兌人民幣匯率變動對中國對美國出口量的影響要大于中國從美國進口量的影響，存在J曲線效應。

假設3：長期內，美元兌人民幣匯率對進出口的影響隨著時間的推移而逐漸衰減，即長期來看美元兌人民幣匯率的變動不會對進出口產生影響。

假設4：美元兌人民幣匯率并非是影響中美貿易的決定性因素，在中美貿易分析中僅僅考慮這一因素是不合理的。

三、變量選取與模型構建

（一）數據及變量選取

匯率制度在我國有三次重大變革。1994年我國實施了第一次匯改，導致人民幣對美元的匯率大幅貶值，在此之后，形成了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年我國實施第二次匯率改革，建立健全了以市場供求為基礎的，參考一籃子貨幣進行調節的、單一的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率波動幅度有所擴大。2015年央行完善了人民幣對美元匯率中間價形成機制，繼續推動外匯市場對外開放。為反映匯率市場化改革所帶來的影響，本文采用最近十年的數據進行實證研究，樣本數據時間為2008年1月至2017年12月，樣本頻率為月度數據。

此外，當今經濟全球一體化背景下，各個國家之間的貿易有著非常密切的關系。在分析中美之間的貿易問題時，不能僅考慮兩國的相關數據，還要考慮到與中美兩國貿易密切相關的其他經濟體，例如日本、歐盟等對中美貿易所造成的影響，引入控制變量以保證模型設定的準確性。參照葉阿忠等（2011）[4]的研究，本文選取美國國內生產總值、中國國內生產總值、歐盟國內生產總值、日本國內生產總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率、美國消費者物價指數、中國消費者物價指數、中國對美國出口總額、中國從美國進口總額，共計11個變量（見表1），120個月度數據進行分析研究。由于各經濟體GDP數據均以季度頻率進行統計，而選取的其他變量都是以月度為頻率的數據，因此對GDP季度數據在Eviews軟件中進行了頻率轉換處理，以保證所有樣本數據的統一性、可比性和有效性。與此同時，將其他國家GDP數據按照當月各幣種對人民幣平均匯率進行轉換，單位統一為億元人民幣。其中，歐盟國內生產總值2017年第四季度數據來源于歐盟統計局，其他數據均來源于Wind數據庫。

各變量名稱及含義如表1所示。

從圖1中可以看到，所有變量都表現出非平穩的特征，并且進出口貿易額有比較明顯的季節性特征。在VAR模型中，對于穩定性的檢驗一般是在模型估計完成以后進行。因此，本文先使用原始數據進行建模分析，之后再進行平穩性檢驗。

表1 變量名稱及含義

（二）模型構建

本文以VAR模型構建中美貿易與匯率之間相互影響的關系來進行實證研究。含有k個變量的 VAR（p）模型如下：

式（1）中，Yt是 k維內生變量向量，p是滯后階數，樣本數目為 T。Α1，…，Αp是 k×k 維系數矩陣。εt～N（0，Σ）是 k 維擾動向量，它們相互之間可以同期相關，但不與自己的滯后項相關，也不與式（1）右邊的變量相關。Σ是εt的協方差矩陣，是一個 k×k 的正定矩陣[9]。

VAR模型中，變量的排列順序會對脈沖響應和方差分解分析產生重要影響，本文根據以往學者研究以及各變量對世界經濟影響的重要程度，設定變量順序為 USAGDP、CHINAGDP、EUROGDP、JAPGDP、USDEXH、EUROEXH、JAPEXH、USACPI、CHINACPI、EXPORT、IMPORT。另外，建立 VAR 模型時，滯后階數的確定也是非常重要的。由于模型中包含11個變量，而且樣本容量不是很大，因此滯后階數的選擇不宜過大。運用STATA14.0軟件，綜合考慮 FPE、AIC、HQIC、SBIC等信息準則，最終確定模型滯后階數為2。在估計完成以后，運用Waldlag-exclusion統計量進行的檢驗中，表明模型滯后階數為2是合理的。

對于VAR模型來說，關注的重點并非是各變量的回歸系數，重要的是進行脈沖響應和方差分解分析。分析當變量yi，t受到正交隨機干擾項的單位沖擊后，對其當前值和未來值的影響。對上述模型進行VAR建模估計，估計結果表明VAR模型從整體上來看在5%的顯著性水平下是統計顯著的。對其進行平穩性檢驗，其伴隨矩陣的特征根都位于單位圓內，VAR模型滿足平穩性條件（見圖2）。雖然檢驗結果顯示該模型滿足平穩性條件，但是，我們看到伴隨矩陣有3個單位根的模非常接近1，表明某些變量的沖擊對另外一些變量的影響并不會馬上衰減，存在一定的時滯效應。

圖2 伴隨矩陣特征根圖

四、實證分析

表2 格蘭杰因果檢驗結果

（一）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗結果如表2所示。

從格蘭杰因果檢驗結果來看，中國對美國出口方程式中，歐盟國內生產總值、歐元兌人民幣匯率、美國及中國消費者物價指數環比增長率這4個變量不是中國對美國出口的格蘭杰原因，但方程總體來看效果還是不錯的。中國從美國進口方程式中，美國國內生產總值、歐盟國內生產總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率、美國消費者物價指數環比增長率不是中國從美國進口的格蘭杰原因，同樣方程作為一個總體來看效果還是不錯的。

（二）方差分解

為確定中美匯率對貿易量的影響，首先進行方差分解以觀察各變量的貢獻度，方差分解分析了隨機沖擊對各內生變量預測值誤差方差的貢獻度，以此來評價不同單位沖擊的重要性。

1.各變量基于正交化沖擊的方差對出口量方差的相對貢獻度（見圖3）

首先，分析匯率變量基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻度。從圖3-11可以看出，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻度在短期內（3個月）都是不顯著的，之后從第4個月開始方差分解（FEVD）值逐漸上升且顯著，例如第4個月，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻度為7.23%，一年以后（12個月）貢獻度達到7.85%。這說明美元兌人民幣匯率變量受到沖擊后對出口量的影響是存在時滯效應的。從圖3-7中，我們也可以看到日元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻度在短期內（3個月）同樣是不顯著的，但是一年后（12個月）貢獻度顯著，且占比達到12.12%，比美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差的貢獻度還要大些。一個比較有意思的現象是，歐元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差無論是短期內還是長期內對出口量方差的貢獻都是不顯著的（見圖3-3）。從方差分解結果來看，美元和日元兌人民幣匯率對中美出口貿易的影響在長期內要比歐元兌人民幣匯率的影響更大。

圖3 各變量基于正交化沖擊的方差對出口量方差的相對貢獻度

其次，分析各國國內生產總值基于正交化沖擊的方差對出口量方差的貢獻度。中國國內生產總值基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻有一個比較明顯的短期效應（見圖3-2），從第2個月開始FEVD占比就達到23.97%，一年后（12個月）FEVD維持在22.10%的水平。美國、歐盟和日本國內生產總值基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻無論是長期還是短期的都遠遠小于中國國內生產總值變量的貢獻度，且這三個國家國內生產總值的FEVD值都不顯著。

2.各變量基于正交化沖擊的方差對進口量方差的相對貢獻度（見圖4）

圖4 各變量基于正交化沖擊的方差對進口量方差的相對貢獻度

首先，我們分析匯率變量基于正交沖擊的方差對進口變量方差的貢獻度。從圖4-11中可以看出，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻度在短期內（3個月）都是不顯著的，從第4個月開始FEVD值逐漸上升，例如第4個月，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻度為7.19%，一年以后（12個月）為10.52%，這也說明美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進口量方差的影響存在時滯效應。從圖4-7中可以看到，日元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻度在短期內（6個月）同樣是不顯著的，但從第7個月開始貢獻度顯著，且在一年后（12個月）達到11.32%。同出口量的方差分解一樣，歐元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻無論是短期還是長期都占比很小，且都不顯著（見圖4-3）。從中我們可以看出，在與中國進口貿易中，美國最大的競爭對手不是歐盟，而是日本。

其次，分析各國國內生產總值基于正交化沖擊的方差對進口量方差的貢獻度。中國國內生產總值基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻有一個比較明顯的短期效應（見圖4-2），從第2個月開始FEVD值達到18.73%，一年后（12個月）維持在15.03%的水平。雖然中美貿易存在長期逆差，但隨著中國經濟的穩定發展，中國在擴大從美國進口商品方面確實也做出了不小努力。之所以產生長期貿易逆差，應該是市場競爭的結果和中美經濟結構、國際分工的差異造成的。美國、歐盟和日本國內生產總值基于正交沖擊的方差對進口量方差的貢獻無論是長期還是短期都比較小，且不顯著。

綜上分析得出，匯率基于正交沖擊的方差對中美進出口貿易量方差的貢獻存在一定程度的影響，且這種影響存在時滯效應。中美兩國自身的經濟結構、國際貿易分工、市場需求以及中美貿易過程中涉及到的多方貿易伙伴國經濟狀況等因素也都對中美貿易產生影響。

（三）脈沖響應分析

我們對所建立的VAR模型進行脈沖響應分析。在脈沖響應圖中，橫軸代表沖擊的滯后時間（單位為月度），響應圖中陰影部分代表兩倍正負標準偏差范圍。縱軸表示變量j對受到沖擊的變量i的響應。從縱軸0刻度開始向右延伸的變化折線代表脈沖響應函數在響應期間的變化趨勢，即表示對某一變量施加單位標準差沖擊時，響應變量的時間變化路徑。分別考察中、美兩國國內生產總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率受到沖擊后，中國對美國出口和中國從美國進口兩個變量的響應。

1.中、美國內生產總值對出口額的影響

圖5 國內生產總值-出口額脈沖響應函數

如圖5所示，中、美兩國國內生產總值對出口額的影響不太一樣。當美國國內生產總值受到沖擊后，在1個月后中國對美國出口額變量的響應為20.07，之后幾個月響應有所下降，但是10個月后響應又開始上升，并且之后響應值維持在10以上。而中國國內生產總值受到沖擊后，在1個月后中國對美國出口額變量的響應值達到75.89，之后幾乎每半年內響應值正負交替，逐漸衰減。從中可以看出，美國經濟的發展對中國對美國出口量有一個持續性的正向影響，而中國經濟的發展在短期內能刺激對美國的出口量，長期來看這種影響是衰減的。

2.中、美國內生產總值對進口額的影響

圖6 國內生產總值-進口額脈沖響應函數

圖6顯示了中、美兩國國內生產總值對進口額的影響。當美國國內生產總值受到沖擊后，當期及下一期中國從美國進口額變量的響應都為負值，半年以后響應值由負轉正，一年以后響應值達到2.98。而中國國內生產總值受到沖擊后，當期及下一期中國從美國進口額變量的響應值分別為11.92和35.03，之后逐漸衰減趨于0。從中可以看出，美國經濟的發展對中國從美國進口量有一個持續性的影響，存在一定的時滯效應，而中國經濟的發展在短期內能刺激從美國的進口量，長期來看這種影響是衰減的。

綜合以上脈沖響應函數的結果，我們可以看到美國國內生產總值對出口額和進口額有一個長期的持續性影響，并且對出口額的沖擊力度更大。中國國內生產總值對出口額和進口額的影響在短期內比較顯著，長期來看這種沖擊是衰減的。這從一個側面說明了，中美貿易逆差的形成，在短期內受到中國經濟發展的影響比較顯著，而長期來看在很大程度上是美國經濟長期增長的結果。

3.匯率對中國對美國出口額的影響

從圖7中可以看出，美元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國對美國出口額在當期的響應值為-17.61，下一期的響應值由負轉正為11.11，長期來看美元兌人民幣匯率對出口額的沖擊是一個負向的影響。歐元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國對美國出口額在當期的響應值為7.19，下一期為20.04，半年之內的響應值都為正，之后兩年內都保持一個負向影響。日元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國對美國出口額在當期的響應值為15.35，下一期為12.86，同歐元兌人民幣匯率一樣半年之內的響應值都為正，長期來看影響衰減趨于0。以上結果說明，短期內美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率受到沖擊后都會對出口額產生影響，其中美元兌人民幣匯率的沖擊力度是最大的，并且是負向的。長期來看，美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率比日元兌人民幣匯率的沖擊力度更大。

4.匯率對中國從美國進口額的影響

圖7 各幣種匯率-出口額脈沖響應函數

圖8 各幣種匯率-進口脈沖響應圖

從圖8中可以看出，美元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國從美國進口額在當期的響應值為6.55，下一期的響應值為10.18，之后響應值由正轉負，長期來看美元兌人民幣匯率對進口額的沖擊是一個負向的影響。歐元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國從美國進口額在當期的響應值為8.52，下一期為4.80，長期來看響應值為負值。日元兌人民幣匯率受到沖擊以后，中國從美國進口額在當期的響應值為5.28，下一期為-16.58，長期響應值為正值。以上結果說明，短期內美元兌人民幣匯率對進口額的沖擊力度是最大的，并且是正向的。歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率的沖擊分別排在美元兌人民幣匯率沖擊之后。長期來看，美元兌人民幣匯率和歐元兌人民幣匯率的沖擊影響是負的，而日元兌人民幣匯率的沖擊影響則為正向的。

五、結論

綜合各幣種匯率對出口額和進口額的脈沖響應函數結果來看，各幣種匯率受到沖擊以后，短期內會對出口額和進口額產生一定的影響，假設1得到驗證。單位沖擊對出口的影響力度要大于對進口的影響力度，人民幣兌美元匯率的貶值在短期內會惡化出口，改善進口，并且出口惡化的程度要大于進口改善的程度，這與國際金融理論中的J曲線效應相符合，假設2得到驗證。長期來看，美元兌人民幣匯率對進出口的影響都是負向的，也就是說隨著美元升值、人民幣貶值，中國對美國出口量會減少，中國從美國進口量會增加，這似乎和國際金融理論結果相悖。但是，我們應該看到，一國貨幣貶值改善國際收支是有條件限制的，跟進出口商品的價格需求彈性有關。只有當進出口商品的價格需求彈性滿足一定條件時，匯率的調整才能起作用。長期來看，進出口量對美元兌人民幣匯率沖擊的響應是逐漸衰減的，也就是說，長期內美元兌人民幣匯率的變動對進出口不會產生影響，假設3得到驗證。在中美貿易關系中，僅僅考慮中美兩國的匯率是不完全的，中美兩國國內生產總值、歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率受到沖擊后，也都會對中美貿易產生影響。因此，美元兌人民幣匯率不能決定中美貿易，假設4得到驗證。

對中美貿易不平衡的原因需要從多個角度、更深層次來考慮。蒙代爾認為，美國與中國之間具有結構性貿易逆差，人民幣升值是不會自行將兩國之間的貿易逆差縮小的。即使人民幣升值，兩國貿易逆差的問題也很難得到改善，反而是人民幣升值之后，美國消費中國的商品將支付更高的價格，也就是在一定程度上會使得美國的物價上升。本文認為造成中美貿易不平衡的原因可以概括為以下三方面。

第一，中、美兩國國內經濟的發展。從前面的實證結果可以看出，中、美兩國，尤其是中國國內生產總值對進出口量的影響比美元兌人民幣匯率對進出口的影響更重要。這說明經濟的持續增長是導致中美貿易長期順差的一個主要原因。尤其是隨著中國經濟的持續、穩定增長，中國商品在國際上的競爭力不斷增強，在與其他貿易伙伴國進行貿易時維持了順差態勢。

第二，中美整體的貿易結構有待改善。正如蒙代爾的觀點，中美之間的貿易順差具有結構性的特征。中國長期以來都在積極地采取相關措施和辦法來調整貿易不平衡，但是中美貿易之間順差持續存在并擴大的一個重要原因可以說是由美國實施單邊貿易限制政策造成的。對高新技術、軍事、生物醫學等領域，美國一直對華采取封閉措施，限制這些領域的對華出口。

第三，美元兌人民幣匯率對中美貿易的影響是短期的，并且影響是有限的。在以上實證分析中，我們看到分析中美貿易時僅僅只考慮美元兌人民幣匯率這一因素是不完全的。在與中國進行貿易活動中，美國其實同時還與歐盟、日本存在競爭，歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率都會影響中美貿易量。另外，在全球價值鏈中，上、下游的分工劃分和產業內貿易的跨區域分工是一般性存在的，匯率變化對于進出口產生的影響，會很快蔓延到整個經濟鏈中，使單獨經濟體的影響得到分散。

因此，匯率在中美貿易中的影響有限，并且不是決定中美貿易的主要因素。在全球經濟增長進入“新平庸”和中國經濟進入“新常態”，尤其是目前與美國貿易摩擦持續升溫的背景下，首先，政策制定當局在匯率政策的制定上應該繼續堅持市場化改革的政策取向，不斷改進人民幣匯率中間價格形成機制，提高匯率政策的透明程度，使人民幣匯率保持在均衡、合理的水平上。其次，在與美國進行貿易談判時，避免在匯率問題上妥協出現日本1985年簽訂廣場協議迫使日元匯率大幅升值的局面。在匯率問題上，政策制定當局應該繼續保持其市場化改革取向，盡量避免因貿易摩擦原因帶來的人為干預。最后，呼吁國際貨幣基金組織作為國際金融協調機構，加強對全球經濟體國家匯率制定的指導作用，不可由個別國家自行認定貿易伙伴是否有貨幣操作行為，這應該是多邊框架中討論的問題。中國和美國是兩個最大的經濟體國家，在世界經濟一體化進程中更應該合作，互惠互贏，要冷靜看待貿易摩擦，加強政策協調，增進溝通，而不是將貿易不平衡歸咎于人民幣被人為低估，因為即使美元兌人民幣匯率大幅貶值，也無助于改變中美貿易順差的局面。

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