股權質押有風險但不宜過度恐慌

郭施亮

7月2日，A股三大股指全線大跌，滬指跌超2.5%，深成指跌超2%，創業板跌超1%，上證50大跌3.8%。股票質押風險再次被推到風口浪尖。

A股市場跌破3000點整數關口，而3000點一直被市場認為是多方最重要的心理防線，而一旦最后的心理防線也遭到了重挫，那么股票市場難免會形成非理性加速下行的局面，而市場空方也會大舉發力，借勢殺跌，這恐怕也是政策底部之后最具不確定因素的市場底部探索過程了。

然而，對于時下的A股市場，其下跌的原因并非僅僅局限于多方心理防線跌破的問題，而是涉及一個很重要的因素，那就是上市公司股權質押平倉風險。

6月以來，A股市場持續震蕩，個股股價下行壓力較大。睿康股份、東方海洋、邦訊技術等15家上市公司近期紛紛發布控股股東或實際控制人質押股份面臨平倉風險的公告。

市場對股票質押式回購交易違約處置可能帶來的影響產生擔憂。6月26日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業協會紛紛表示，當前股票質押風險總體可控。

A股上市公司處于“無股不押”的狀態

根據此前中證登的數據統計，目前A股市場有近3500家上市公司涉及股權質押的問題，占比兩個市場全部上市公司總數的97%以上，而質押市值近6萬億元，接近A股市場總市值規模10%的水平。

由此可見，對于上市公司的股權質押問題，幾乎深陷“無股不押”的狀態之中。簡而言之，就是當前的A股市場，幾乎全部上市公司都會涉及股權質押的問題，而上市公司質押率多少，可能直接影響到上市公司股權質押會否遭到平倉的風險概率。

由此可見，在股市處于非理性下跌調整的行情中，對于質押率過高的上市公司來說，往往容易遭到局部系統性風險的問題，而質押率越高，往往代表著上市公司潛在的風險更大，而對于上市公司大股東而言，一旦無力補充質押物或保證金，那么有可能會遭到平倉乃至強行平倉的風險。很顯然，對于這一潛在風險，足以讓上市公司大股東引起高度警惕，而稍有不慎，則可能導致上市公司大股東的話語權與控股權丟失，而進一步影響到上市公司的正常經營秩序。

股權質押問題引起監管重視

面對股票市場的接連非理性下跌走勢，監管機構也逐漸意識到股權質押平倉風險接連爆發的問題。

不可否認的是，對于部分質押率較高、大股東無力補充質押物與保證金的上市公司而言，往往容易引發股權質押平倉的風險，而從中國證券協會到銀行業協會等機構部門的先后發聲，實際上也意在穩定市場，暗示出股票質押風險仍然可控。與此同時，呼吁避免“一刀切”的做法，支持企業的合理需求等。

根據上交所股票質押業務現狀來看，場內質押規模穩中有降，總體風險基本可控。截至目前，滬市股票質押平均履約保障比例為181%，股票質押總市值占滬市總市值的3%。其中，低于平倉線的股票質押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。從股票質押交易定位、風險防范機制和實際情況看，違約處置對二級市場影響非常有限。

深市方面，截至目前，深市股票質押平均（按質押市值加權平均）履約保障比例為223%。低于平倉線的股票質押市值占深市總市值的比例不到2%，考慮到司法凍結、股份限售、減持限制等因素，在二級市場可直接平倉處置的比例則更低。

從上市公司股權質押平倉風險的接連發生，到監管機構先后發聲穩定市場等，對于A股上市公司股權質押的問題，確實引起了各方的焦慮。時下，雖然觸及平倉風險的上市公司僅為少數，但一旦股票市場繼續非理性下行，并進一步創出調整新低水平，那么股權質押平倉風險可能會進一步蔓延，而股票質押的風險還是處于不得不防范的狀態。

確實，對于我們的市場，往往缺乏更充分的危機應對能力，同時也缺乏更有效更具針對性的穩定市場舉措。由此一來，當市場風險集中爆發，作為資金敏感性較強的股票市場來說，往往很容易發生劇烈波動，投資者的持股市值也會因此遭到縮水的風險，而對于近期接連上演的股權質押平倉問題，同樣也引起了股票市場非理性波動的表現，更有甚者，在短短一兩個月的時間內，價格下跌逾30%乃至逾50%的水平，非理性殺跌現象得到了充分體現。

加強監管，做好風險防范預案

最近一段時期內，對于A股市場而言，往往處于非理性波動的過程，但造成股市大幅波動的原因有不少。例如，在外部因素上，如中美貿易戰的激烈上演，外部市場環境的波動加劇以及美聯儲加息縮表預期的升溫等；在內部問題上，如金融市場去杠桿化進程的延續、股市IPO高速發行節奏的提升以及股市解禁潮、減持潮的延續等，這系列因素同樣影響到股票市場的運行表現。

然而，對于其中一個重要的因素，則是在于股權質押平倉盤集中拋售的風險，進而引發資金踩踏、股票價格非理性波動的表現。

值得一提的是，縱觀全球股票市場的同期表現，自今年1月底以來，全球股票市場同樣經歷了一輪大幅波動的走勢，無論是美股、港股，還是A股市場，都基本上無法擺脫今年以來的市場震蕩格局。

不過，與美股、港股市場相比，A股市場同期的跌幅走勢卻更加明顯。其中，以今年1月底以來的同期市場表現為例，港股恒生指數同期最大跌幅約為16.4%，美股道瓊斯指數同期累計最大跌幅8.6%。至于A股市場同期跌幅高達25%。由此可見，雖然今年以來全球股市的表現相對低迷，但與主要市場的平均表現相比，A股市場的跌幅幾乎又一次墊底，而A股的同期跌幅明顯高于同期主要市場的跌幅水平。

正如上文所述，股市內外部環境不佳，往往容易加劇A股市場的震蕩風險，但股權質押平倉風險的集中爆發，更是進一步把風險延伸，而部分上市公司股票已基本上觸及局部系統風險。

不過，從整體上分析，雖然目前A股市場觸及股權質押平倉風險的現象有所增多，但仍不算全面性的平倉風險爆發。與此同時，對于觸及平倉線的上市公司而言，仍然可以采取補充質押物、補充保證金等形式降低平倉風險的發生。至于質押率偏高的上市公司，則可以通過系列策略降低自身的質押率水平，逐漸降低自身發生局部系統性風險的可能性。此外，則是對于監管機構而言，可能仍離不開“防風險、守底線”的政策底線原則，而在監管上仍可能會留有靈活空間，不至于“一刀切”的影響。

由此可見，雖然A股市場股權質押的問題加劇了股票市場的波動風險，但考慮到股權質押平倉問題的程度以及上市公司整體的質押率水平等因素，仍然不宜過度恐慌，而當市場發生進一步非理性的下行風險時，可能會存在政策面持續回暖、持續救市的需求，降低股票市場發生系統性風險的可能性。