基于國內外研究的財務柔性文獻述評

景 婭

（蘭州財經大學，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

2008年爆發的金融危機，沖擊了世界實體經濟，使得各國企業優勝劣汰。一些學者發現，具有財務柔性的公司不僅在危機中幸存下來，而且抓住了收購破產公司的機會。本文將從財務柔性的內涵、獲取途徑和經濟后果三個方面對現有文獻進行總結，為今后的研究提供參考。

二、財務柔性的內涵

對財務柔性的最早研究來自國外。早期研究財務柔性是從現金預防角度出發，Heath（1978）認為財務柔性是企業能夠及時獲取資金的能力。AICPA（1993）則認為財務柔性是企業在預計現金不足時能夠及時調撥資金的能力。

隨后有學者從財務柔性對危機的防御角度出發研究。Graham和Harvey（2001）將其定義為財務柔性是企業通過保持低財務杠桿預防經濟下滑帶來不利沖擊的能力。葛家澍和占美松（2008）認為財務柔性是企業采取行動改變現金流以應對意外資金需求的能力。

同時，也有學者從財務柔性的利用屬性的角度研究。Deangelo H和Deangelo L（2007）研究發現，企業可以利用財務柔性消除意外的盈余下降并把握未來投資機會。曾愛民（2011）認為具有財務柔性的企業在面對未來環境不確定性時能夠及時獲取財務資源。戴曉風（2016）實證研究發現，財務柔性是一種資源儲備，它可以使企業抓住投資機遇實現企業價值最大化。

三、財務柔性的獲取途徑

國內外文獻對財務柔性的獲取主要是從現金持有、負債融資和權益能力的獲取三個角度出發進行研究。

（一）增加現金持有水平

融資優序理論的提出者Myers和Majluf（1984）較早關注財務柔性與現金持有，認為企業因考慮融資成本而持有大量現金。萬良勇和饒靜（2013）發現企業愿意持有高額現金應對未來環境的不確定性。

（二）降低資產負債率

Gamba和Triantis（2008）認為保持較低的財務杠桿可以幫助企業獲得未來投資機遇。Marchica和Mura（2009）的研究表明適度降低資產負債率可以提高企業財務柔性，提升企業價值。蒲文燕（2012）認為較低的資產負債率能夠幫助企業獲取財務靈活性，從而可以把握投資機遇、提升經營業績。

（三）提高權益融資能力

鄧康林和劉明旭（2013）通過實證研究發現財務柔性較低的企業一般不會分配現金股利，目的是保持一定的現金持有水平。由于我國資本市場尚不完善，企業融資受到諸多限制，目前通過權益融資提高財務柔性的并不常見。

四、財務柔性的經濟后果

目前，國內外學者大多通過實證方法研究財務柔性與公司績效、企業價值的關系，一致認為財務柔性水平較高的企業在面對未來環境的不確定性時，能夠利用財務柔性抵御風險、把握投資機遇，從而提升企業經營業績，實現企業價值最大化。具體觀點有：

Byoun（2008）通過分析金融危機前后美國上市公司的投資表現，認為財務柔性水平較高的企業更有能力應對環境的不確定性，并且可以運用投資的方式提升企業經營業績。曾愛民等（2011）通過研究發現，具有財務柔性的企業可以有效應對金融危機帶來的不利沖擊，并且可以及時為有價值的投資提供所需資金。寧宇、劉飛飛（2011）認為財務柔性與企業價值成正相關，企業可以采取提高現金持有水平或降低資產負債率的方式儲備財務柔性。楊榮華（2016）通過實證研究發現，在面對環境的不利沖擊時，事先儲備了財務柔性的企業更能有效應對危機，提升企業價值。

五、文獻述評

縱觀國內外有關財務柔性的研究文獻，理論界對財務柔性的研究日漸完善。關于財務柔性的概念，國內外學者從多個角度進行界定，本文認為財務柔性是企業在面對環境的不確定性時，可以及時獲取資金消除財務困境的能力。關于財務柔性的獲取途徑，本文認為適當提高現金持有率、降低資產負債率是企業儲備財務柔性較行之有效的方法，而由于我國資本市場尚不完善，融資約束較多，采取權益融資提高財務柔性的企業較少。關于財務柔性的經濟后果，大多通過實證方法進行研究，本文認為適當的儲備財務柔性有利于企業應對不利沖擊、把握投資機會，提升經營業績，實現企業價值最大化。因此，研究財務柔性的經濟后果，對豐富財務柔性的內涵，提升企業價值具有重要意義。