我國新三板上市教育企業市場績效分析

孫曉翠李彬

（作者單位：1）2）睿泰研究院）

2006年新東方在紐交所上市，開創了我國教育企業上市的先河。此后10多年，我國多家教育企業在海外證券市場上市，國內的教育企業資本市場也逐步活躍起來。近年來，我國教育產業迎來了一股創業潮和上市潮，這主要受國內外雙重因素影響。一方面國外中概股近幾年的低迷和混亂，導致多家企業海外退市；另一方面國內傳統制造業的整體下滑，文化教育產業受政策利好和信息技術賦能的驅動，教育產業在我國證券市場越來越活躍。

一、分析說明

1.分析背景

2014年初，全國中小企業股份轉讓系統，俗稱“新三板”，面向全國開放，掛牌新三板成為企業資本運作的新風向標。受“三通兩平臺”等教育信息化政策推動，在線教育產業快速發展，成為了新三板掛牌最熱門的行業之一。

2.樣本說明

據睿泰研究院統計，截至2018年6月12日，新三板共有236家涉足教育業務的企業。剔除不符合本次研究內容的部分企業，本文選取了188家樣本企業。與A股上市企業相比，新三板掛牌的教育企業多數為純教育業務的企業，在業績分析上更具科學性、準確性和說服力。

本文選取的188家樣本企業，涉及教育輔導培訓、教育信息化、教育出版、教育技術及運營服務等多個教育領域。其中教育培訓輔導企業106家、教育信息化企業51家、留學游學企業10家、教育出版企業4家、教育技術及運營服務企業15家，其他類型企業2家。

教育出版一直以來就是出版產業的重要領域之一，很多出版傳媒企業借助出版和教育產業的天然聯系，基于內容資源和渠道優勢，布局教育產業。從資本運營上看，出版傳媒上市公司通過資本運作布局在線教育領域、并購教育資產、設立教育產業投資基金，實施跨行業并購已成大趨勢[1]。如鳳凰傳媒、時代出版、中文傳媒、長江傳媒等，紛紛涉足教育產業。本文針對新三板教育企業的市場績效進行分析，對于出版傳媒企業在該領域的資本運作提供借鑒。

3.數據說明

本文主要采用網絡調研法、桌面研究法，并結合睿泰研究院前期的上市公司信息積累綜合分析完成。本文研究基礎數據，主要對各企業2017年公開年報進行統計分析。通過分析企業的營業收入、歸母凈利潤、每股凈收益、研發投資等多個財務業績數據，總結樣本公司的主營業務、投資運作等情況，以此來統計分析新三板上市教育企業的市場績效情況。

二、市場績效分析

市場績效是產業經濟學領域中重要的概念之一，對于研究某一產業市場上的資源配置，市場績效具有十分重要的意義。市場績效的具體概念，涉及一定市場結構下的一定廠商行為，這些行為包括某一產業的成本、利潤、產品質量以及技術進步等達到的市場狀態。廣義的市場績效包含經濟績效和社會績效，狹義的主要分析經濟績效。本文基于狹義的市場績效概念，主要分析和研究的是我國新三板上市在線教育企業的財務經濟效益。

1.整體的市場績效情況

（1）營收分析

總體來看，188家新三板教育企業中，絕大多數企業營收分布在1 000萬—5億元這個范圍。經過進一步統計和分析，可得出：其中接近半數的企業2017年營收在2 000萬—1億元之間。具體分布情況如圖1所示。

圖1 新三板在線教育企業2017年營收結構分布

如圖所示：188家樣本企業中，營收規模主要集中在1 000萬—5億元這個大區間內。其中營收在2 000萬—5 000萬元的企業最多，數量達到49家，占比26%；其次是5 000萬—1億元區間，企業數量為43家，占比22.87%。值得關注的是，共有5家企業營收超過了5億元。它們分別是：企業咨詢培訓機構“北京和君商學在線科技股份有限公司”（簡稱“和君商學”）、游學研學機構“北京世紀明德教育科技股份有限公司”（簡稱“世紀明德”）、幼教裝備提供商“武漢億童文教股份有限公司”（簡稱“億童文教”）、大眾出版商“中信出版集團股份有限公司”（簡稱“中信出版”）以及職教培訓機構“江蘇傳智播客教育科技股份有限公司”（簡稱“傳智播客”）。其中，和君商學2017年的營收更是達到14.64億元。

相比2016年的營收狀況， 2017年新三板教育企業的營收情況喜憂參半。具體而言，絕大多數的企業營收出現了增長，其中不乏大幅增長的企業，但仍有部分企業營收出現了滑坡。具體數據分布結構情況如圖2所示。

圖2 新三板教育企業2017年營收增長率分布

目前，市場較為公認的教育行業營收年平均增長率為15%。以15%增長率的行業平均值為分界線，188家樣本企業中，低于15%的“營收減少及緩慢增長”的企業與超過15%的“快速增長”的企業都接近半數。其中，67家企業營收相較2016年減少，占比35.64%；營收增長率保持在15%以上的企業為87家，為46.28%，不足一半；46家企業營收增長率處于15%—50%，占比24.47%；而營收實現翻番的企業只有11家，占比5.85%。因此，新三板教育企業2017年營收表現只能用“中規中矩”來形容，新三板教育股整體處于平穩發展的狀態。

（2）利潤分析

2017年，新三板教育企業整體實現了正常盈利，絕大多數企業凈利潤規模在2 000萬以內。具體數據分布如圖3所示。

圖3 新三板教育企業2017年凈利潤結構分布

具體統計結果為：54家企業處于虧損的狀態，占比為28.72%；43家企業盈利在200萬—1 000萬元，是企業分布最多的凈利潤區間，占比22.87%；其次是盈利0—200萬元和1 000萬—2 000萬元兩個盈利區間，企業占比分別為18.62%和14.90%。值得注意的是，有4家企業盈利在1億元以上，分別是陜西龍門教育科技股份有限公司（簡稱“龍門教育”）、億童文教、中信出版和傳智播客；有17家企業虧損達1 000萬元以上，其中不乏北京分豆教育科技股份有限公司（簡稱“分豆教育”）和海南九春教育科技股份有限公司（簡稱“九春教育”）這樣的業內知名教育信息化企業。

相比2016年的盈利數據，2017年新三板教育企業的盈利增減狀態可以分為“虧損加大”“虧損減少”“扭虧為盈”“盈利增長”“盈利減少”和“由盈轉虧” 這六種狀態。六種狀態的企業分布情況如圖4所示。

圖4 新三板教育企業2017年凈利潤增減狀態分布

188家樣本企業中，134家企業處于盈利狀態，54家企業處于虧損狀態。134家盈利的企業中，71家企業實現了凈利潤的持續增長，整體占比37.77%；45家企業處于盈利減少的狀態，18家企業實現了扭虧為盈的逆轉。54家虧損的企業中，29家企業遭遇了由盈轉虧，14家企業虧損逐漸減少，11家企業虧損持續加大。

再進一步分析新三板教育企業2016年盈利增長情況。2016年有43家企業處于虧損狀態，暫不列入討論之列。2016年正常盈利的145家企業凈利潤增長率的分布情況如圖5所示。

圖5 新三板教育企業2016年凈利潤增長率結構分布

2016年正常盈利的145家教育企業中，73家企業實現了正增長，72家企業遭遇了負增長。絕大部分企業的凈利潤集中在負增長率100%和正增長率100%之間；少數企業的凈利潤正、負增長幅度非常大，如3家企業的凈利潤正增長率達到1 000%以上，4家企業的凈利潤負增長率也超過1 000%。

（3）技術研發分析

對于科技型教育企業，產品的研發創新是其持續生長必不可少的動力源泉。部分傳統的教育培訓、教育出版企業，可能由于產品研發的需求和意愿比較低，年報中沒有提供研發費用數據。也有部分企業，因為其他原因也未在年報中對外披露研發費用數據。因此，188家新三板教育企業中，45家企業無研發投入項數據。具體數據分布情況如圖6所示。

圖6 新三板教育企業2017年研發投入費用分布

這里分析的143家企業中，多數企業研發投入費用在200萬—1 000萬元，其中研發投入在200萬—500萬元和500萬—1 000萬元的企業分別為40家和43家，總體占比為21.28%和22.87%。其中，最引人注意的是有1家企業的研發投入費用達到5 000萬元以上，該企業為“新道科技股份有限公司”（簡稱“新道科技”），主營高校產教融合、教育信息化、企業實訓系統等多個業務。

企業研發投入費用占營業收入的比例體現了企業研發投入的力度。進一步分析這143家企業研發投入和營收，絕大多數企業的研發投入占營收的比例在50%以內。具體數據分布情況如圖7所示。

圖7 新三板教育企業2017年研發投入占營收比例分布

根據這143家企業年報數據分析，研發投入占營收比例主要分布在2%—50%的范圍，涵蓋了126家企業。分布在兩端較低和較高比例區間的企業只有十幾家，其中，研發投入占營收比例不到2%的為12家，研發投入占營收比例超過50%的僅5家。重點關注研發投入占營收比例超過100%的3家企業，依該比例從低到高分別為北京賽歐必弗科技有限公司（簡稱“賽歐必弗”）、江蘇華葉跨域教育科技發展股份有限公司（簡稱“華葉跨域”）和北京分豆教育科技股份有限公司（簡稱“分豆教育”），其中賽歐必弗為VR技術提供商，華葉跨域和分豆教育都為教育信息化企業，這三家公司2017年處于大力研發驅動階段。

2.案例分析

本文選取2017年公司年報各項數據表現較為突出的龍門教育作為案例分析樣本。龍門教育的產品和服務定位是K—12教育培訓，長期深耕中考、高考補習培訓細分市場，是集教育培訓、產品研發、教學研究于一體的綜合教育服務機構。

龍門教育于2016年8月成功掛牌新三板，作為資本市場的新兵，2017年龍門教育取得了不錯的市場績效。其控股公司蘇州科斯伍德油墨股份有限公司（簡稱“科斯伍德”）是A股創業板上市公司，主營業務是膠印油墨研發制造。

（1）2017年業績分析

根據年報分析，2017年龍門教育已經實現營收3.98億元，較2016年增長了64.93%。其歸屬于母公司股東的凈利潤達到了1.05億元，這一數據較2016年增長率為50.56%。相關業績報表如表1所示。

表1 龍門教育2017年業績報表（單位：萬元）

2017年，龍門教育原有的兩個主營業務“面授培訓”和“軟件銷售”依然表現強勁?！懊媸谂嘤枴笔杖脒_到3.38億元，占總體營業收入的86.01%，同比增長68.52%；“軟件銷售”收入達到0.51億元，占總體營業收入的12.91%，同比增長43.97%。2017年龍門教育擴張了“咨詢服務”和“游學服務”兩大業務，目前兩大新增業務營收占比不高。“咨詢服務”收入為365.29萬元，占總體營收的0.92%；“游學服務”收入為56.70萬元，僅占總體營收的0.14%。數據還顯示，2017年龍門教育的“研發投入”為343.14萬元，較2016年減少了70.39%。

（2）2014—2017年營收及利潤規模

2014—2017年，龍門教育營收持續高速增長，增長速度在新三板教育企業中處于領先地位。2015年是龍門教育的空前爆發期，營收較前一年翻了4.3倍。2016年和2017年，龍門教育營收增長回歸正常，但仍保持60%左右的年增長率。具體數據如圖8所示。

圖8 龍門教育2014—2017年營業收入及增長率

同期凈利潤，龍門教育同樣實現了高速增長。2015年龍門教育凈利潤較前一年翻了11倍。2016年和2017年，龍門教育凈利潤增長也回歸正常，但年均增長率仍保持在45%左右。2017年，龍門教育凈利潤突破1億元。具體數據如圖9所示。

圖9 龍門教育2014—2017年凈利潤及增長率

三、發展建議

2017年以來，隨著《中華人民共和國民辦教育促進法》修訂完成，教育產業迎來了政策紅利。同時，A股IPO審批的加速，新三板股權轉讓系統的監管也更加嚴格，新三板進入平穩規范發展階段。面對資本證券市場的外部環境，我國已在新三板上市和擬進入該板塊的教育企業，基于自身發展和外部契機，在政策、資本和技術等關鍵要素驅動下，如何實現持續、穩健發展，需要從規模控制、雙效關注和技術創新三方面加以關注。

1.基于“中型企業”的規?？刂?/h3>

2018年1月3日，國家統計局印發了《統計上大中小微型企業劃分辦法（2017）》。該文件并沒有針對教育產業提供“大中小微型”企業的劃分方法?？紤]到我國新三板上市的教育企業，絕大多數都是提供教育信息化產品和技術服務，屬于互聯網教育領域，所以本文暫且按照國家統計局的統計口徑，參照“軟件與信息技術服務業統計上大中小型企業劃分標準”（見表2），考察我國新三板上市教育企業的規模定位。

對照表2中的劃分標準，本文選取的188家樣本企業中，2017年營收在1 000萬—1億元的企業數量為117家，占比62.2%，即我國大多數新三板上市教育企業為中型企業?；谀壳拔覈逃髽I “中型企業為主”的規模結構，教育企業需要準確定位，進行規?？刂啤＞唧w實施方面，尤其要側重產業鏈的擴張與收縮、資本戰略的力度把控以及企業人員數量的調控等多方面進行科學、合理的管理和規制。不管是已掛牌的教育企業，還是擬進入這一資本市場的教育企業，規模控制的方法包含“擴張型”和“收縮型”兩類，前者表現為內部積累、加大投資、戰略聯盟等，后者為剝離、拆分等多種形式。

2.經濟效益背后的社會福利關注

目前，我國新三板上市教育企業的經濟效益，從其利潤和盈利增減結構來看，整體處于“中規中矩”的穩定發展時期。在經濟效益整體穩定的大環境下，仍有部分企業存在相對“極端”的現狀。就盈利增減情況而言，企業盈利大幅增長主要包括政策優惠、產品創新、營銷力度加大等因素，而企業盈利巨幅下滑的原因主要包括業務轉型、市場快速擴張等因素。市場經濟效益的獲得，涉及運營管理制度、產品研發創新和市場渠道調整等經營決策的科學性。

教育產業的準公共物品屬性，決定了哪怕走新三板上市之路的教育企業，也一定要關注經濟效益背后的社會福利，這是教育產業的“雙重屬性”所決定的。2013年“兩會”期間，教育部前部長袁貴仁答記者問時，用“有教無類，因材施教，終身學習，人人成才”來闡述他對教育中國夢的理解[3]。這里面包含著對于教育本質，即全社會教育公平的全面發展以及個人的個性化教育的詮釋。教育企業必須承擔自身的社會責任，從教育內容的質量和產品服務的社會性和福利性進行思考和實施。

3.技術進步的創新發展路徑

對于教育產業來說，創新發展主要表現在產品質量和服務功能的提升，基于技術驅動的產品和流程創新發展路徑對獲取這一提升具有十分重要的意義。根據產業經濟學中芝加哥學派的觀點，超高利潤和市場績效一定來自技術進步。只有獲得了可觀的利潤，整個產業和企業才能夠實現高效、健康的持續發展，這是最基本的發展力。技術進步是提高市場績效的關鍵因素之一，技術進步可通過產業內的發明、創新和技術轉移來實現。具體到教育企業，則表現為對技術研發投入的重視和科學規劃。目前，從年報數據來看，188家樣本企業中的143家企業對于研發有一定的投入，占比達76.1%，但研發投入的總量明顯不足。

表2 軟件與信息技術服務業統計上大中小型企業劃分標準[2]

技術進步可以促進企業創新發展，是教育產業提升市場績效不可或缺的要素。目前，技術進步對于教育產業的廣泛影響，主要表現為促進教育內容資源的深度開發、提升產業市場資源的運營配置效率和對于教育企業管理水平的提高等多個方面。但由于技術研發投入對企業提升績效的顯性作用，遠不如其他方面的投入直接和突出，不少新三板上市教育企業存在對于技術創新的意識缺失。這些問題不僅僅存在于上市企業，如對于技術創新的意識缺失、決策和實施過程的低效率以及復合型資深技術開發人員的不足等普遍存在的問題，整個教育產業均需對此加以反思。