新三板與H股聯動即將落地掛牌企業或將迎來新的春天

楊禮

“新三板+H股”政策落地在即或將減少優質新三板企業流出

據了解，全國股轉系統將于本月21日同港交所簽署合作諒解備忘錄，也意味著備受市場關注的新三板與H股聯動正式落地實施。

“新三板+H股”的概念首次提出于今年1月第二屆中國新三板發展論壇上，當時股轉系統表示，將推動對外開放和合作，實現公司在新三板和境外交易所兩地同時掛牌上市，新三板+H股試點意味著企業不需要在新三板摘牌就可以去港交所掛牌了。

僅過了三個月不到，此意向便即將塵埃落定，既是股轉系統和港交所共同努力推動的結果，也反映出新三板對此政策的急切需要。

目前新三板市場一直關注度不高，流動性較差，整體換手率持續低于1%。同時今年以來國內A股市場的IPO政策變化較大，IPO審核標準和門檻提高，擬上市公司過會率持續低迷，隨之帶來的是包括一批新三板企業在內的A股IPO在審企業畏難而退迅速“撤離”。而與此同時港股市場卻接連發布多項改革措施，吸引了眾多內地企業目光。

由于尚無新三板掛牌企業發行H股先例，同時目前境內外經濟形勢及發行市場環境存在較大差異，因此新三板企業往往采取先終止掛牌再赴港上市的戰略。今年2月12日，原新三板掛牌企業華圖教育正式摘牌，開啟了赴港IPO的征程，也在一定程度上激發了其他優質新三板企業去港交所上市的愿景。

目前業內普遍認為這一政策最直接影響是近期出現部分優質公司摘牌去港股上市，可以防止新三板優質公司流失。

同時該政策還有利于提升新三板優質公司的質量。A+H的經驗模式以及A股H股存在溢價的情況，而且H股部分還需要承受匯率的風險。新三板與H股結合能緩解部分公司流動性不足的問題，對能得到國際資金認可的優質公司更有利發展。當然想讓新三板真正能與國際市場接軌，也需要引入同股不同權和類似于滬港通深港通的三港通試點等一系列配套舉措。

此外，此次“新三板+H股”兩地掛牌推進時間表的明確，會給到企業更多的選擇空間，企業不再是只能做“單選題”，而有了更為明確的預期，對于企業而言選擇更多。對于交易所而言，一方面或將緩解港交所的壓力，另一方面為新三板留住更多優質企業提供了制度便利。

先期試點數量擬不超過四家或主要為生物科技未盈利企業

然而合作諒解備忘錄未發布之前，掛牌企業將如何做到新三板+H股尚還不能得知。據業內相關項目機構人士介紹，目前新三板+H股采用的極可能依舊是類A+H的方式。也就是就是兩邊獨立掛牌和發行，互不流通，參考目前A+H股的方式。全流通的形式在短時間內是很難做到的，也不符合客觀情況。

今年2月份，港交所就《新興及創新產業公司上市制度咨詢文件》進行了市場咨詢，其中建議修訂上市規則以促進新興及創新產業公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司來港上市。經過此輪咨詢之后，港交所最快將于4月底刊發咨詢總結文件，其后將正式接受按新上市機制遞交的上市申請。

恰巧的是，新三板恰好有這樣的企業。據了解，目前試點企業的數量或不超過4家，且一家生物科技類公司大概率可能已經在此次試點企業的范圍內，具體細節有關方面沒有透露。

早在此前，幾家生物科技類的公司就已和監管層進行溝通，希望能推動不摘牌也可赴港上市的通道。不知此類溝通是否也推動了此項政策落實的進度。

業內專業人員分析，“新三板+H股”試點對新三板掛牌企業的影響是局部的，其中對生物科技企業的估值、融資便利會大幅提高。目前在新三板，比較符合港交所新規則的是“沒有盈利的生物科技公司”。而這類公司的估值水平在港股相對更高，兩地掛牌將提升其市值水平，同時還可以享受兩地融資便利。

然而試點企業并不由股轉系統確認，最終的決定權還在于香港證券交易所最后的審核。

根據萬得終端中的中小企業股轉系統統計，截至目前，按股轉投資型行業分類，“生物科技”類公司共113家，其中市值達15億港元要求的公司有成大生物等9家，未盈利的有歐林生物等5家。

同時，試點的企業也并不局限在生科科技企業，還包括一些高市值、有核心競爭力的獨角獸企業以及一些高端制造業企業。

聯動后將進一步開放資本市場象征意義或大于實際意義

此次“新三板+H股”政策，對于長久以來新三板割裂的市場定位而言，在一定程度上意味著新三板市場將真正可以同其他市場接軌，市場的獨立性將逐步提升，有利于提高新三板市場的獨立地位和流動性。

同時此政策也意味著在滬港通、深港通之后境內資本市場又一次與香港資本市場的聯動，有助于境內資本市場的進一步開放與完善。

然而符合港交所《新興及創新產業公司上市制度咨詢文件》上市規則的企業卻屈指可數，也就意味著試行階段僅有非常少量的企業可以嘗鮮能真正滿足新三板+H股要求的并不多，同時又愿意去新三板+H股試點的可能更少，打通新三板與境外交易所聯通聯動的象征意義或許遠大于實際執行的市場意義。

面對“新三板+H股”新政策，新三板掛牌企業的風險與機遇并存。在H股的誘惑前，一定要認清企業自身內在質地和資本規劃，熟悉和了解H股的上市規范及要求，積極學習但謹慎對待，先在新三板練好基本功，才能謀求更高更廣的資本舞臺。

此項政策或將更加明確新三板的定位，同時兩地開放或將引導新三板市場實現估值重構。而相較于其存在的象征意義，對于企業而言，新三板+H股試點意味著多層次資本市場間的互聯互通，能夠為企業尤其是中小企業提供更為明確的發展道路，讓企業回歸理性，主要抓緊有利時機不斷壯大企業，而非隨波逐流將精力放在資本市場運作方面。