48家火速撤回企業怎樣應對IPO規則大變？

吳迪

據統計，2018年1月12日至3月21日，88家企業披露首發上市招股說明書，其中僅4家為新申報企業，其餘皆為更新披露。同時，48家企業的首次發行股票終止審查。而自3月3日至今，沒有一家企業遞交IPO申報材料。

「最近我們手中有幾個項目準備報材料，現在不趕了，要等一等，也有報了撤回來的。證監會做了視窗指導，這是確實的，企業申報IPO，證監會給了一條利潤輔助：最近一個年度利潤達到8000萬元（人民幣，下同）。沒有定死，也分行業，國家鼓勵的新興行業，上創業板，利潤要求可以少一些。」一位投行人士說。

「我接觸到幾家企業，已經放棄在A股上市，有一家準備走港交所，還有想去美股的。」大陸一家本土券商的投行人士說：「IPO進程確實加快了，幾個月弄完，但規則也變了，帶病報材料慢慢整改等上會那是以前的做法，現在？不可能！」

流程變快過會率降低

「過去從報材料到上會，得等上個兩三年，現在快的只要兩三個月。」上述投行人士說。

記者統計近期企業IPO進程狀況，從首次報材料到上會，等待期多在一年內，進程比過往明顯加快，最典型的莫過於富士康工業互聯網股份有限公司。這家公司2018年2月1日報送材料，2月11日更新報送，3月8日即被宣佈過會成功。與此同時，證監會也在加強排隊企業審核進程，於2012年3月提交IPO申請的亞普汽車部件股份有限公司，在等待6年之後終於在2018年3月13日上會，並成功闖關。

在過去近三個月時間內，共有51家企業上市。4家企業被暫緩表決，24家企業IPO被否，餘下23家成功闖關，過會數量尚不足2017年平均一個月的過會量。據上述資料來測算，過會率45%，這一結果迥異於2017年。

這23家過會企業中，有企業曾經在新三板掛牌，如蕪湖伯特利（603596）汽車安全系統股份有限公司；也有企業在闖關IPO的進程中屢敗屢戰，如上海愛嬰室（603214）商務服務股份有限公司、四川天邑康和通信股份有限公司，均沖關兩次方才成功，最典型則屬南京證券，自2012年啟動上市以來三次沖關，終於在3月13日過會成功。

幾家歡樂幾家愁。在24家被否的企業中，北京朝歌數碼科技（300079）股份有限公司已經是第三次闖關，雖然中間更換了券商但並沒有換得好運氣，此次仍以失敗收場。杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司闖了兩次，過會失敗。浙江春暉智慧控制股份有限公司從新三板摘牌而來，本想登陸創業板，但也事與願違。

在這個IPO利益場中，保薦人扮演著格外重要的角色。據記者統計，上述51家企業上會，涉及30家券商。中信證券、招商證券、中金公司分別以7家、6家、3家保薦數量成為前三名，在過會數量上，招商證券的成果最為慘烈，服務物件中被否數量竟達5家。

帶病材料難再生還

「證監會的工作方式變了，過去企業交了申報材料，預審員把你的問題指出來，讓你回去改，甚至反復改，本質上證監會的這種指導也是一種輔導，比如即使存在同業競爭、關聯交易或者利潤不達標，這些病兆在兩三年這麼來來回回的改進中會大為改善。等到了發審委審核的那個階段，公司狀況與首次交材料那會已不相同，過會一般有個七八成的概率，只是時間拖得久點。現在遞交材料後，證監會在回饋意見後會要求你立即披露，並且馬上安排你上會，沒有迴旋的餘地，在短短兩三月內改善公司存在的問題，根本不可能。」一位投行人士介紹。

多位業內人士向記者描述了類似狀況。在此種情況下，IPO「流血事件」時有發生，1月23日的慘烈結果令不少投行人士心有餘悸。

低過會率也令不少企業衝刺IPO的決心受到影響。證監會3月16日公佈一份資料，自2018年1月10日至3月15日，在約2個月時間內，共有48家企業的首次發行股票終止審查，這意味著這些企業已經撤回了IPO申請。

上述撤回的企業中，不少為新三板公司，如湘佳牧業、捷安高科、禾昌聚合、天堰科技等。雖然新三板企業摘牌潮仍未退去，據股轉公司披露資料，僅3月21日就有10家公司選擇摘牌，但轉板的趨勢卻在回落。

首次出錯後路更窄

「圈子裡最近接觸到好幾個幹投行的辭職，項目確實越來越不好做了，也有一些跳槽到擬上市公司又回來的。」一位投行人士表示。

僅以上述48家撤回IPO申請的企業而論，涉及券商32家。這些券商主辦的項目被撤回的少則1家多則4家，業務能力強的券商往往中招最多。海通證券有4個專案撤回，招商證券、浙商證券（601878）、廣發證券、長江證券每家各有3個專案撤回。民生證券、中銀國際、申萬宏源證券（000562）、天風證券、德邦證券則各有2個專案撤回。

IPO審核從嚴的同時，證監會也表態要加大對保薦機構監管力度，「發現問題堅決處理嚴格問責」。據證監會3月9日發佈的2017年IPO保薦機構情況顯示，共有146個IPO專案申請撤回。其中，在現場檢查計畫公佈後尚未實施前，11個專案撤回；在現場檢查中發現問題的企業申請撤回的有16家。3月16日，證監會召開例行發佈會，通報對13家仲介機構採取監管措施，其中涉及6家保薦機構、5家會計師事務所、2家律師事務所。

撤回潮的發生與審核趨嚴有關，也與過會被否後企業面臨的新問題直接相關。過去，有企業在沖關IPO失敗後，會立即選擇借殼上市這條路，但現在這條路不能這樣走了。2018年2月23日，證監會發佈《關於IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易的相關問題與解答》，其中核心要義為，如果企業IPO被否，至少要運行三年才能重組上市，也就是借殼。

「過去發行人被股東們催著，發動一切力量力爭早日交材料，現在政策環境變化後，股東們不敢催了，過會率如此低，過會失敗後，走向資本市場的路反而越來越窄。據我所知，有一些企業直接棄IPO，奔併購的方向去了，把公司賣給上市公司，也算一條路。還有一些企業選擇觀望，畢竟與併購轉讓相比，IPO對於利益所涉各方都是最大化。」上述投行人士說。

「證監會工作方式與方向的轉變，對二級市場對股民來說是好事，大型實力企業將走進這個市場，股民被坑的概率會降低，但撤回申報的企業可能心裡並不好受，路不好走了。對仲介機構而言，則提出了更高的要求。首先專案得優中選優，另外輔導工作得做細做透。而申報企業的機構股東，如PE們，可能面臨利潤變窄，專案退出得換方法。」安信證券一位王姓資深投行人士表示。