資本市場對財務報告的反應

項歆童

前言

資本市場，capital market，也被稱為“長期金融市場”或“長期資金市場”，是一種常見的市場形態，金融市場的三個組成部分之一。具體意思是指還款期限在一年以上，各種資金借貸和證券交易的場所。而那些長期證券，投資期限在一年以上的，就是廣義上資本市場的交易對象。由于在長期的金融活動中，涉及到的資金期限長、投資風險大，但具有長期較為穩定的收入，與資本投入相似。資本市場有以下三個特點：一是融資期限長，二是流動性相對較差，三是伴隨著高收益的高風險，四是資金借貸量大，五是價格變動幅度大。

財務報告使用者提供的信息對財務報告決策有著重要的作用，并且會影響到會計信息使用者做出的決策，這種影響不僅僅是單方面的。現在人們常用的評估方法，關于對財務報告進行決策的有以下兩種，一是確定信息對個人信息使用者決策的影響，即行為研究；二是資本市場研究，即需要確定發布信息者對股價有何影響。我所研究的這一章，則考慮的是集合的或市場層次的反應。下面結合書里面的內容，來進行淺顯的分析。

一、資本市場研究

所謂資本市場研究，就是討論財務報告信息和資本市場之間的關系，再具體一些就是檢驗財務信息和股價間聯系的，資本市場研究以資本市場是有效的為前提而進行的。有效市場假說觀點最初是由Eugene Fama在1970年提出的，又稱為有效市場理論。作者指出，當投資者可以公開獲取的信息能夠被證券價格明確展現出來時，證券市場即為有效市場，無論是什么樣的證券，投資者所能獲得的收益率都是與承擔的投資風險是旗鼓相當的，它們之間的關系是成正比例的。有效市場分為三個層次：弱勢有效市場（Weak-Form），半強勢有效市場（Semi-Strong-Form）和強勢有效市場（Strong-Form）。

弱勢有效市場觀點認為市場是無效的，因為股票價格僅僅是對過去的價格和交易量的一種反應。所以就算是利用移動平均線和K線圖這種手段，對歷史價格信息的技術分析法也是無效的。以“平均成本概念”理論為基礎，移動平均線（MA）采用“移動平均”的原理，將股票價格的平均值變化連成曲線，以一段時間為期限，就可以清晰地表明股票價格的歷史波動情況，是反映股價指數在未來發展趨勢的一種技術分析方法。K線圖又稱蠟燭圖、日本線、陰陽線、棒線等，被人們習慣稱之為“K線”，它起源于18世紀日本德川幕府時代（1603～1867年）。在買賣大米的過程中，人們以獨一無二的標畫方法來計算每日米價的變化情況，由此可見，經濟也是來源于生活的。后來人們遂將這種畫法引入到股票市場價格變動的分析中，歷經300多年的滄海桑田，現已廣泛的應用于股票、期貨、外匯市場、期權等證券市場。

半強勢觀點則認為所有公開信息即盈余報告，都將迅速反應在股價中，會計以半強勢觀點為基礎。拋開過去在證券市場上的價格信息不談，半強勢觀點中的信息還囊括了發行證券企業的年度報告、季度報告等，這些公開的信息都是可以在新聞媒體或網絡上得到的，如果全都倚賴企業向公眾發布的財務報告等信息，這種分析法雖是最基礎的，也同樣是最無用處的。

同時，監管機構應該減少或者杜絕謠傳的產生，非財務信息可能影響股價，審計師的意見也有可能影響股價。如果和預期一樣，股價不對審計報告產生反應，但非預期的信息則會影響股價。

二、放寬有關市場效率的假設

我們之前所做的研究，大都是基于股價在信息披露之后迅速便做出反應，但這一定是存在著某些缺陷的，以至于就有人對市場效率假設提出了質疑，這些質疑都是基于資本市場對信息的反應時間比之前預料的更長，他們認為，當研究人員利用會計信息檢驗市場效率的時候，如果能意識到，選擇有缺陷的研究設計會造成市場無效的現象，市場無效性的支持者應該提出完善的假設，并且能夠通過檢驗，將行為金融理論從依靠理性行為的市場有效假設中區分開來，才會得到想要的研究成果。

于是有人便提出了一個新的名詞，把作出反應的時間“漂移”，意思是財務信息披露出來，而股價并不迅速做出反應。如果我們放寬資本市場對信息的反應速度，默許了“漂移”現象的存在，就會使得其中一部分資本市場的參與者，在股價尚未完全對所獲取信息進行充分反應的期間獲取利潤。

發生在盈余公告之后的“漂移”現象，作為資本市場中一項重要的市場異象，應從正反兩方面去分析。如果是好消息，在盈余公告發布后，機構投資者持有的股票“漂移”就會小于散戶的股票“漂移”，但如果是壞消息的話，機構投資者持有的股票“漂移”則會大于非重倉持有股票的“漂移”。

通過長時間的研究，我們不難發現資本市場行為和資本市場假設之間存在著一定的區別，二者并不是完全一致的，但有效的資本市場假設又總是依賴于資本市場效率假設。我們應該對資本市場進行更加深入的研究，來豐富和充斥各種各樣的假設理論，使之不僅僅是一個假設，要有更成分的理由進行進一步的發展和壯大。

結論：總結上述關于資本市場的研究，在以資本市場效率假設為基礎的前提下，不難得出這樣的結論，新信息的出現，特別是會計信息對股票價格是有影響的。在既有的詳細信息中體現出來的股票價格表明，資本市場就是信息市場，只有充足的信息才能保障股票市場的正常運轉，會計信息和資本市場參與者有著密不可分的關系，通過對會計信息的熟練運用，經營者才能對企業進行良好的運營。其信息披露質量的高低是直接作用于資本市場發展的，對在資本市場未來的前景有著深遠的影響。特定主體的市場對會計信息的披露不盡相同，有用的信息會在市場上產生反應，資本市場的研究對象就是利益相關者，會計信息對于股票市場有著很重要的作用。會計系統還具有監控的效力，對于財務報表的訂約起著重要的作用，是衡量管理者績效一種有效的方式，可以減少代理成本。

我們都心知肚明，對財務報告需求最迫切的使用者就是投資人，但是如果一份財務報告，只呈現投資人覺得有用處的信息，而不對實際的情況加以具體的分析，并作出相對應的反應，是達不到投資的詳細目的和具體效果的。完善財務報告，使投資者全面掌握企業資金的情況，才能減少對股價的影響，實現真正的企業資產公開化、透明化。