整車行業：2018年豪華品牌需求強勁

申萬宏源 張程

整車行業：2018年豪華品牌需求強勁

申萬宏源 張程

12月11日，中汽協公布中國汽車市場銷量數據，2017年11月實現乘用車銷量259萬輛，同比持平。我們認為，2017年四季度起汽車銷量增速將進一步放緩，2018年維持弱增長，下調整車行業評級至低配。細分市場將出現結構調整，消費升級趨勢帶動豪華品牌實現穩健增長，同時自主品牌有望受益于中高端產品需求增加。

乘用車銷量增速放緩。2017年11月乘用車銷量為259萬輛，同比持平，銷量增速由9月3.3%和10月0.7%大幅放緩，主要原因在于2018年購置稅二次退坡對提前消費刺激效果減弱，且2017年四季度有高基數效應。2017年前11月轎車銷量同比下降2.3%，SUV銷量增速由2016年45.4%下滑至14.5%。由于年初購置稅補貼退坡，前11月1.6升及以下乘用車銷量同比下降2.0%，銷量占比由2016年72.2%降至68.5%。由于對2017年四季度乘用車市場增速預計謹慎，我們下調2017年銷量增速目標至1.9%，并預計2018年銷量同比增長1.7%。然而，2017年前10月豪華車銷量增長17.9%。我們預期2017年中國豪華車銷量增速為17.4%，2018年為15.0%，遠超乘用車銷量增速。

自主及日系品牌份額上升。2017年前11月，自主品牌實現銷量958萬臺，同比增長3.5%，市場占有率同比上升0.7個百分點至43.4%。自主品牌SUV銷量前11月同比增長20%，好于SUV整體增速5.5個百分點。自主品牌近年來進步明顯，產品競爭力大幅提升，我們認為自主品牌SUV有望向上突破，領先的自主車企將受益于消費升級帶來的汽車需求增長。日系品牌前11月銷量同比增長12.5%，而韓系、法系品牌銷量大幅下滑。我們預期，由于產品力提升，2018年日系品牌仍將獲得更多市場份額。

新能源汽車銷量恢復。2017年11月，新能源汽車實現銷量11.9萬臺，同比大幅增長83%。前11月，純電動車銷量增長59.4%至50.4萬臺，插電混動車型銷量僅增長21.8%至10.5萬臺。我們認為，燃油積分壓力增加，以及2018年補貼有望再次退坡20%-40%，導致2017年四季度出現提前消費現象，新能源汽車銷量增速大幅反彈。我們預期2017年新能源汽車銷量達70萬臺，同比增長38%，2018年銷量達84萬臺，增速降至20%。

下調至低配。我們認為，2017年四季度起汽車銷量增速將進一步放緩，2018年維持弱增長，下調整車行業評級至低配。我們看好2018年豪華品牌強勁的市場需求及穩健增速，維持華晨汽車(01114..HK)及永達汽車(03669.HK)買入評級。同時自主及日系品牌有望受益于中高端產品競爭力增強，吉利汽車(00175.HK)，廣汽集團(02238.HK)將成為主要受益者。由于2018年新能源汽車補貼有望再次下調，使新能源車企盈利水平承壓，我們維持比亞迪股份(01211.HK)中性評級。

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