關于基礎設施投融資財務模型建立的探討

張木亮

摘要：主要針對經營性和準經營性城市基礎設施項目進行研究，這類項目可以采用ABS、BT、BOT、PPP等市場化融資模式。不管是對BOT、PPP還是對于其他模式而言，不管是站在政府的角度還是站在企業的角度，其基本工作思路都是一致的，均需建立財務模型，提出方案組合、選取財務測算基礎數據、確定財務評價指標、進而分析運營成本和運營收入，最后提出政府和企業雙方談判的依據。

關鍵詞：基礎設施投融資財務模型建立

一、融資模式和融資方式的確定

融資模式的確定首先要分析國內外在基礎設施領域常用的融資模式，如可用于經營性和準經營性基礎設施項目的ABS、BT、BOT、PPP等融資方式。本文研究國內外同類項目主要采用了哪些融資模式，并對這些融資模式進行對比研究，分析其優缺點。根據分析確定或推薦一種適合于該項目的融資模式，并根據委托方的要求在確定的融資模式下提出一種或二至三具體的融資方式。

二、財務模型的建立

（一）項目投資和運營方案

在基礎設施項目的融資中，政府會提出多種投資和運營方案，委托咨詢機構進行財務測算研究，以找出既有利于政府減少投資或增加收益，又能夠吸引到投資商的方案。項目投資和運營方案不同，政府付出的成本就不同，相應的投資商獲得的利潤也不同。為此，工程咨詢機構要對項目投資和運營方案進行組合，通過財務測算，找出最優方案，或對政府及投資商提出的投資和運營組合方案進行財務測算后對其進行優化，以便提出最優組合方案。

（二）財務測算基礎數據選取與分析

財務測算基礎數據是建立財務模型的基礎，基礎數據的選取直接影響到財務評價的準確性。因此要選好財務測算基礎數據。項目不同，選取的基礎數據內容會略有差異，在基礎數據分析中，還應根據項目情況確定折舊方式和利潤分配方式等。

（三）成本分析

在計算項目成本時要考慮所有與項目相關的成本，包括那些不太明顯，隱藏起來的成本項目。項目總成本費用一般都包括經營成本、折舊、攤銷、財務費用等，其中經營成本一般包括原材料、燃料動力、人員工資福利、維修費用、其他費用等。不同的項目，分析總成本費用時在經營成本中會有許多差異。

（四）運營收入分析

營業收入是償還貸款的主要資金來源，融資報告中要詳細闡述項目收入的內容，盡量準確合理，以增強貸款銀行對項目可行性的信心。對于收費地下通道、橋梁、公路、隧道、鐵路、軌道交通等，預測其車流量或旅客流量則是非常重要的。在實際工作中，通常都是聘請專家或專業院所通過調查研究或搜集專業統計資料，使用專門的預測軟件進行分析預測。車流量或旅客流量的大小直接影響項目的營業收入，進而影響投資商獲利的多少。

（五）財務評價指標的確定

從資金時間價值來看，采用動態指標比靜態指標更加科學，因此，在融資報告中應首先采用動態指標，根據實際需要，可配合使用靜態指標。在融資報告中必須進行融資前分析和融資后分析。融資前分析計算項目投資財務內部收益率，融資后分析計算項目資本金財務內部收益率。項目投資內部收益率可以與行業投資內部收益率對比，而項目資本金財務內部收益率除要滿足行業財務內部收益率外，還應滿足投資方的要求。

（六）收費價格的確定

收費價格對于營業收入有重要影響，對于交通類項目，收費價格過高會導致車流量或旅客流量的減少，進而造成資源的浪費，收費價格過低，會導致車流量或旅客流量的過猛增加，會使項目的承載能力過大，但營業收入不一定提高，有時反而可能降低。而對于污水處理廠項目，收費價格過高會造成污水排放企業成本過高，不利于當地經濟的發展，而過低則會造成投資商營業收入達不到預期收入，使項目難以招商。因此收費價格的確定關系重大，應建立收費價格確定模型對收費價格進行測算。

在用收費價格確定模型計算出收費價格后，在可能的情況下要與同類項目的收費價格進行對比，若存在的差異較大，應找出差異存在的原因。若確定出的收費價格使財務評價指標太高或太低，可以適當調整收費價格，這就是“倒推法”。確定收費價格后要與政府或投資商進行交流，征求其意見。

三、財務模型的不確定性分析

在融資報告中，財務模型的不確定性分析主要指敏感性分析。財務模型中的項目投資內部收益率、資本金內部收益率、凈現值等指標是在各種最可能假設的基礎上計算而得，為估算各項成本及收入因素變動對財務結果的反應程度，應對模型中的財務評價指標進行敏感性分析。

四、融資方案設計

根據確定的融資模式、融資方式以及財務測算分析，可以確定或設計出融資方案。融資方案可以設計幾種不同的模式，對不同的模式分別進行分析。目前負債資金籌資渠道包括貸款、發行債券、上市融資、融資租賃等。實際融資可以是以上兩種或兩種以上方式的組合。組合條件下融資成本為各種方式融資成本的加權平均值。在各種方式中一般采用貸款、融資租賃融資成本相對較高，采用債券融資、上市融資等方式融資成本較低。實際融資中貸款和債券融資較為普遍，具體操作中可以根據現實情況選擇。融資方案設計中要對各方案的資金成本與投資方的項目資本金內部收益率進行對比，分析投資方運用的融資方案能否滿足其對項目資本金內部收益率的要求。

五、融資策略推薦

通過融資方案分析，向政府或企業推薦出具體的融資策略，為政府與企業之間的談判提供決策依據。融資策略應包括融資模式、項目資本金收益率、收費價格、政府補貼金額或其他的補助形式以及各種形式的談判底線等。融資策略可以根據融資方案設計幾種不同的模式，提出談判模式的順序，第一種融資方案不成功，轉而進行第二種，依次類推。進而使政府融資談判有更多的回旋余地。

參考文獻：

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