對我國信用評級質量的思考

賈紫蘭

[摘 要]我國債券市場在逐步發展與完善，債券信用評級也越來越重要。我國債券市場起步較晚，信用評級機制還尚不完善，信用評級質量受著許多因素的影響。首先，文章在分析了目前債券信用評級虛高、評級較集中的基礎上，說明了我國目前信用評級質量不高的現狀；其次，分析了影響信用評級質量的因素有企業的盈余管理動機和信用評級機構的付費模式和利益沖突；最后，對提高我國信用評級質量提出了建議。

[關鍵詞]信用評級質量；盈余管理；信用評級機構；利益沖突

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.13.045

1 前 言

我國債券市場在逐步發展與完善，債券信用評級也越來越重要。債券信用評級是市場債券投資者判斷發債企業償債能力和違約率的重要指標，債券評級是否客觀合理，受哪些因素的影響就顯得尤為重要了。[1]債券信用評級能夠有效緩解債券市場信息不對稱的問題，也有助于降低債券的融資成本。債券信用評級機構是用來進行信息搜集和整理的機構，對投資者來說更具有信息優勢，不僅可以使投資者獲得企業未公開的信息，并向市場提供了非常多有價值的企業信息。2014年的“11超日債”利息因為沒有辦法按期完成全額支付，成為了國內第一例實質性違約的公募債券事件，中國債券市場的“剛性兌付”就此結束。從此之后，我國債券市場頻發債券違約事件，這些債券違約事件不斷地警示債券投資者和債券市場參與方要非常謹慎地審視債券評級機構給出的信用評級。[2]因此，我們針對債券信用評級機構的信用評級質量進行研究。

2 問題研究的必要性

我國信用評級普遍虛高和比較集中的事實，引發了我們對債券信用評級質量的思考。影響信用評級最主要的因素是發債企業的贏利能力，由此盈余管理動機在企業具有信用評級前，影響信用評級質量。除此之外，產生利益沖突與聲譽機制的評級機構的付費模式也會影響信用評級質量。因此，對信用評級質量的探討是個有意義的話題。

2.1 企業的盈余管理動機影響信用評級質量

評級對債券發行成本的影響可以反映信用評級對債券市場的影響力。債券的信用評級越高，就越受到投資者的青睞，也就具有越小的發行成本，如此，有強烈動機的企業就獲得較高的企業債券信用評級。[3]公司及債券的信用等級的劃定需要依賴會計信息，企業改善自身的“贏利能力”進行的盈余管理，是為了能獲得更好的信用評級。降低會計穩健性與擴大操縱性應計項目是目前多數公司會選擇來增加會計利潤的兩種方式，公司業績基準水平如若是通過盈余管理而達標，信用評級公司并不能完全排除這種盈余管理對評級帶來的影響，[4]因而也會影響評級機構的評級決策。

2.2 信用評級機構付費模式產生的利益沖突影響信用評級質量

投資人的利益與發行人的利益是不一致的，因為信用評級機構的付費模式為發行人支付評級費用，投資者可以免費獲得評級的結果，可是發行人與信用評級機構擁有共同的利益，而發行方與投資者的信用評級需求方面卻不是一致的。在這種信用評級機構的付費模式下，發行方只是想獲得高的信用等級，而投資者想要獲得準確值得信賴的信用等級。這種模式下，評級機構會作出為了利益而與發債企業真實贏利水平不相符的信用等級，[5]影響投資者的判斷。

3 問題現狀分析

3.1 我國評級過度集中、評級虛高的典型事實

下圖給出了中國截至2017年末存續期間債券信用評級的分布情況。

圖 中國債券信用評級分布

資料來源：wind資訊。

中國的評級分布情況99%的債券分布于A+到AAA級，評級等級的覆蓋范圍較小，在全部信用等級中，以AAA類最多，信用等級整體平均值較高。從分布范圍、分布形態、和整體均值上看，中國信用評級的集中程度過高，存在信用評級過度集中、評級偏高等問題，根據wind資訊，截至2017年發行的公司債券中，超過99%的企業主體評級在AA-以上，40%的債券主體評級為AAA級。中國債券信用評級過度集中、評級偏高和頻繁上調的事實或許意味著，在中國名義上屬于同一信用等級的公司的實際信用狀況可能會差別很大。

3.2 債券信用評級機制發展不完善

目前我國債券市場信用評級的有效性還很低，在信用評級制度、評級方法、信用等級設定等許多方面還存在較多的缺陷，有待進一步地完善。目前，我國的信用評級行業處于壟斷局面，具備一定規模的評級機構占了大部分競爭市場，發展形勢嚴峻，其中的業務包括證券評級和企業評級等。債券市場的現狀導致債券等級的普遍偏高和趨同，這就使得債券評級的市場功能不能得到充分的體現。[6]由于我國的評級行業起步較晚，信用評級產品趨向單一化狀態，整體市場的規模十分有限，同時導致信用評級機構的第三方獨立性不能得到充分體現，行業自律性差、監管不到位和缺乏約束等問題頻現。并且我國信用評級的付費模式是發行人付費，信用評級機構可能為了利益做出與發債企業真實贏利能力不符的結論，從而影響市場上投資者的判斷。

3.3 中國信用評級的質量受到盈余管理的影響

債券發行公司有可能通過盈余管理將債券發行前的業績裝飾得更加漂亮。有關學者研究得出，應計盈余管理對中國債券的信用評級有著顯著的正向影響，尤其是監管較少的短期融資券市場尤為嚴重，這意味著中國債券信用評級的甄別能力較弱，不能排除盈余管理等污染信息的干擾。[7]

4 問題原因分析

4.1 評級機構付費模式造成信用評級虛高

信用評級虛高，主要的原因就是評級機構的付費模式，評級的費用由發行人支付的模式使得信用評價機構的利益與發行人一致，就導致評級虛高的現狀問題。投資者想要獲得值得信賴并且貼合實際的信用評級，但是發行方只想獲得較高的信用等級，[5]信用評級機構在利益沖突下做出信用評級，評級質量不能得到保證。

4.2 評級機構的聲譽機制影響信用評級質量

高聲譽的評級機構出具的債券信用評級具有較高的評級質量，評級機構競爭加劇了評級虛高，降低了債券信用評級質量。[8]

4.3 信用評級行業監管措施不到位

我國的信用評級行業起步十分晚，評級公司的聲譽資本非常薄弱，同時由于其外部監管制度不完善，使得上市公司在債券發行前的盈余管理對債券信用評級結果有著十分顯著的影響，上市公司制造出來的虛假的業績信息被評級公司錯誤評估，并最終體現出虛高的信用評級結果，也說明了中國債券市場具備的較弱的信用評級結果甄別能力。[9]債券類型影響信用評級的甄別能力，當外部監管越少的時候，期限越短的類型其評級結果受到盈余管理的影響就越大。期限較長、監管較嚴的債券和票據發行時盈余管理就減弱。

5 提出建議

5.1 加強監管力度，提高信用評級質量

加強對信用評級機構的外部監管力度，從而改善信用評級的質量。在發行者付費模式下，信用評級機構的監管的成本產生與信息生產成本的上升，都是因為進行外部監管而形成的。那么監管者要做的，就是要對評級質量的監管成本與收益做好權衡，并且進行改善，盡量實現利益最大化地做好監管措施。[10]同時，制定監管政策時，要充分考慮到信用評級行業之間的競爭情況，盡量降低因為同行競爭而導致的聲譽機制的破壞，盡量減少由于競爭引起的評級質量降低問題，避免產生過量競爭。避免評級機構將主觀評判作為評級標準，由而使得評級質量降低，應該監管單個需要把握評級機構的主觀調整標準，應該將流程標準化：預付費用—自動披露評級結果—審查評級標準。由此盡可能將因利益沖突產生的扭曲的評級現象減少。

同時，為了提高評級機構的信用評級質量、防止信用評級機構的虛假披露，對虛假披露監管者要實行監管懲罰，例如，罰款、吊銷執照或取消評級資格等，使評級機構的聲譽資本受到威脅。監管的力度越大，虛假評級就會受到監管的懲罰，因虛假披露承擔的聲譽成本越高，評級機構評級質量也越高，并且越可能真實披露。提高債券信用評級質量，評級機構競爭導致的評級虛高，都可以用聲譽機制進行抑制。

5.2 完善收費制度，改善付費形式

我國信用評級行業的付費模式是“發行人付費”的模式。“發行人付費”模式潛在的利益沖突是信用評級機構為了留住債務人或發行人會做出較高的評級，這樣有利于留住發行人，而不是給其相應的正確級別。信用評級機構必須避免某些利益沖突，在制定政策和程序時采取一定的措施解決受利益沖突影響的信用評級。

參考文獻：

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[9]鄧博文，曹廷貴.信用評級行業的監管與評級質量[J].國際金融研究，2016（3）：40-50.

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