我國創業創新政策對高科技上市公司股價的影響——基于A股

孫玉紅

【摘要】選取我國2015-2017年19項創業創新政策，并以高科技11個子行業107家公司為樣本，采用事件研究法，實證分析我國創業創新政策頒布對高科技上市公司股價的短期影響。研究發現，創業創新政策頒布對高科技公司股價具有顯著的正面短期影響。但是，政策對不同子行業、不同股權結構、不同區域和不同規模的公司股價影響程度存在差異。因此，為了進一步增強創新創業的發展實效，政府要繼續完善政策，地方要根據企業地域、行業、股權結構和規模進一步細化政策措施，同時也要重視監督檢查，從而有效促進新技術、新業態、新模式加快發展和產業結構優化升級。

【關鍵詞】創業創新政策 高科技公司股價 異常收益

一、緒論

近年來，大眾創業、萬眾創新蓬勃興起，催生了數量眾多的市場新生力量，促進了觀念更新、制度創新和生產經營管理方式的深刻變革。有效提高了創新效率、縮短了創新路徑，推動新舊動能轉換和結構轉型升級的重要力量，正在成為中國經濟行穩致遠的活力之源。近年來，國家高度重視創業創新下作，尤其是2015年就發布了22個文件。推動創業創新深入發展目的是進一步增強創新創業的發展實效。結合“互聯網+”、“中國制造2025”和軍民融合發展等重大舉措，有效促進新技術、新業態、新模式加快發展和產業結構優化升級。

國內外文獻中。與本文研究主題最接近的是國內學者研究了新能源政策、能源政策對能源上市公司股價的影響，而至今無學者研究創業創新政策對高科技上市公司股價的影響，因此本文具有很大的創新性和前瞻性。本文研究目的在于幫助政策制定者設計最優化的政策促進高科技公司迅速成長；為高科技公司應對創業創新政策提供積極建議；幫助投資者作出正確投資決策。

二、政策現狀與研究假設

（一）我國創業創新政策

本文選取了2015-2017年最重要的19項創業創新政策，政策如下：

2015.1.9國務院關于2014年度國家科學技術獎勵的決定

2015.1.30國務院關于促進云計算創新發展培育信息產業新業態的意見

2015.3.11國務院關于發展眾創空間推進大眾創新創業的指導意見

2015.5.10國務院關于進一步做好新形勢下就業創業丁作的意見

2015.6.16國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見

2015.7.4國務院關于積極推進“互聯網十”行動的指導意見

2015.8.20國務院關于同意建立推進大眾創業萬眾創新部際聯席會議制度的函

2015.9.1中華人民共和國促進科技成果轉化法（2015年修訂）公布

2015.9.26國務院關于加快構建大眾創業萬眾創新支撐平臺的指導意見

2016.2.18國務院關于加快眾創空間發展服務實體經濟轉型升級的指導意見

2016.3.2國務院關于印發實施《中華人民共和國促進科技成果轉化法》若干規定的通知

2016.5.12國務院關于建設大眾創業萬眾創新示范基地的實施意見

2016.8.8國務院關于印發“十三五”國家科技創新規劃的通知

2016.9. 20國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見

2016.12.19國務院關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知

2017.1.17國務院關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見

2017.2.6 國務院關于印發“十三五”促進就業規劃的通知

2017.4.19國務院關于做好當前和今后一段時期就業創業下作的意見

2017.6.21國務院關于建設第二批大眾創業萬眾創新示范基地的實施意見

（二）短期影響假設

假設l：創業創新政策對高科技上市公司股價短期內有正面影響。

假設2：創業創新政策對5G概念、人工智能、云計算、大數據、物聯網、移動支付、智能機器行業正面影響更大，對新能源、新材料和智能電網行業正面影響相對較小。

假設3：創業創新政策對云計算行業正面影響大。

假設4：創業創新政策對國企股價正面影響小于對非國企股價的影響。

假設5：創業創新政策對東部地區高科技上市公司股價正面影響大于對中部和西部高科技上市公司股價的影響。

假設6：創業創新政策對中部高科技上市公司股價正面影響比西部影響更大。

假設7：創業創新政策對小市值高科技上市公司股價正面影響更大。

三、研究方法和模型構建

（一）事件研究法

本文采用事件研究法，事件研究法通常被分為六個步驟：定義事件以及事件研究窗口；確定研究樣本；確定度量正常收益的模型；估汁異常收益；檢驗異常收益的顯著性；實證結果分析。

本文涉及到的事件窗口期包括估計窗口期和研究窗口期，T=0，為政策頒布日；T0=-150，為政策頒布前150天T0至T時間段為估計窗口期，即估計研究窗口期間股票的正常收益。T1=29，為政策頒布后29天，設為短期窗口期，用來汁算政策頒布在短期內獲得的超額收益。

（二）樣本公司描述性統計

樣本公司來自全部人股概念股，從11個行業1049家公司中最終選取107家公司，選取標準：①高科技業務占公司的業務比重比較高。樣本期內沒有發生過主營業務的變動；②樣本期間，停牌時間不超過一個月，一年內少于三次。11個子行業樣本公司數量懸殊不大，相對比較均勻，但是流通市值懸殊比較大，新材料和新能源行業集中度比較高，其他行業市值相對比較小。東部地區的高科技上市公司數量最多，樣本公司大多數是非國有的。大規模和小規模公司數量較多，中等規模公司數量較少。

經樣本公司在所有政策下的日收益描述性結果顯示，偏態為0.23，為正偏態，反映股價的上升。峰度為3.468，具有尖峰厚尾的特征，這符合股票價格的日常實際情況。

（三）模型構建

在事件研究法中，評價一個事件對股票價格影響，是通過測量股價異常收益變化來衡量。正常收益率定義為沒有考慮事件發生的預期收益，并采用市場模型計算：島，：？

Ri，t是i公司在t時間的收益；Rm，t是時刻t市場收益；εi，t是均值為0正態分布；αi是公司i的常數項，βi是公司i收益系數即斜率；Ui，t是獨立的白噪聲過程，均值為0，單位根；？是標準誤。

異常收益（ARU）是事件窗口期內證券的實際收益與正常收益之差。然后累積異常收益率（CARI（t1，t2》可以通過公司i在t時刻的加總異常收益來計算。

tl代表事件窗開始，t2代表事件窗結束。因此，所有公司的累積平均超常回報（CAAR）可以表示為：

最后，進行短期影響顯著性檢驗，即檢驗非零累計異常收益的統計顯著性，采用T檢驗。 對應為超額收益S1、S2的標準差，n為樣本容量，Si代表平均累計超額收益，s1表示創業創新政策公告后的時間窗口[0，29]平均累計超額收益。

四、實證結果分析

圖1 顯示創業創新政策頒布之后樣本公司股價收益呈現明顯上升趨勢，假設1被證實。這些企業在國家創業創新政策頒布后得到財政補貼和融資優惠等，造成企業成本下降，增加企業未來現金流，造成股價的上升。

圖1對窗口期[0，29]的所有樣本公司在所有政策下的超額收益s1進行t檢驗，結果如下

上表結果可以拒絕原假設HO，即窗口期[0，29]的超額收益sl顯著不為0。這說明在國內證券市場中，當創業創新政策等利好公布后，高科技上市公司在短期存在超額收益。

圖2顯示政策頒布后，在窗口期[0，29]內，高科技11個子行業累計異常收益呈現上升趨勢，假設1被證實，但是高科技11個子行業累計異常收益上升幅度差異較大，其中5G概念、人工智能、云計算、大數據、物聯網、移動支付、智能機器行業累計異常收益上升幅度較大，而新能源、新材料和智能電網行業累計異常收益上升幅度較小，假設2被證實。創業創新政策對云計算行業股價正面影響大，假設3被證實。

圖3顯示短期內，國企和非國企累計異常收益都呈上升趨勢但是非國企上升幅度遠遠大于國企上升幅度，假設4被證實。

圖4顯示短期內，東中西三個地區累計異常收益都呈上升趨勢，但是東部地區累計異常收益上升幅度遠遠高于中西部，中西部累計異常收益上升幅度都比較小，但是中部累計異常收益上升幅度略高于西部，西部累計異常收益最不顯著，假設4和假設5被證實。

圖5顯示短期內，小、中、大市值公司累計異常收益均出現了上升，小市值公司上升幅度更大，假設7被證實。

五、展望

首先，政府要繼續完善創業創新政策，同時也要重視地方層面上的執行，并根據地域、行業、股權結構和企業規模進一步細化政策措施，切實履職盡責，密切配合，勇于探索，主動作為，及時總結經驗。另外，加強監督檢查，確保各項政策落到實處，推進創業創新工作深入發展，為全面實施創新驅動發展戰略、培育壯大新動能、改造提升傳統動能和促進我國經濟保持中高速增長、邁向中高端水平提供強勁支撐。

其次，政府在創業創新政策上可提供技術指導和服務，企業除

了積極落實政策外，也可協助政府制定更有效果的創業創新政策

標準。積極聽取公眾的聲音，提高公眾對技術創新的關注度和必

要性。鼓勵公眾監督創業創新政策執行的效果，防止地方政府出現

財政補貼金的中飽私囊和貪污受賄等。加強國民技術創新宣傳教

育，建立全民的技術教育，普及技術創新知識。使得技術創新、自主

創業成為中國經濟行穩致遠的活力之源。踐行共享發展理念，實現人人參與、人人盡力、人人享有，使創新創業成果更多更公平地惠及全體人民，促進社會公平正義。

參考文獻：

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