大幅加息的絆腳石

　　我國的貨幣政策工具主要有利率、公開市場操作、信貸政策和存款準備金率等，在這些工具中，后三個都是數(shù)量工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，唯有利率是價格工具，也是威力最大的貨幣政策工具，在控制物價方面作用顯著。在我國的貨幣政策操作實踐中，利率是最常用的工具。然而，當前CPl不斷出現(xiàn)超預(yù)期上漲，政府不惜動用臨時價格干預(yù)政策，卻遲遲沒有采納大幅度提高利率的方式來控制物價，之所以如此，主要有以下三個方面的考慮：
　　一是歐、美、日等發(fā)達經(jīng)濟體仍然處在衰退之中，中國利率提高會刺激境外資金套利。
　　二是大規(guī)模的地方政府融資，利率的大幅度提高會導(dǎo)致中國的地方政府債務(wù)危機。當前保守估計約有10萬億的地方政府融資，利率提高1％，則每年政府財政還款增加1000億元。提高利率會嚴重抑制地方政府投資沖動，不利于保持經(jīng)濟快速增長。
　　三是快速增長的按揭貸款。按揭貸款已經(jīng)高達6萬多億，利率提高會大大提高居民還款負擔(dān)，在物價快速上漲，居民收入快速縮水的情況下。按揭還款支出如果快速增長不776f0ea4d714588cb07b7dccd3264daf利于社會的穩(wěn)定。
　　在此，筆者著重分析一下第三個因素對提高利率的影響，即按揭貸款對提高利率的制約。
　　當房地產(chǎn)與金融之間的有機聯(lián)系越來越密切的時候。房地產(chǎn)對利率工具的敏感性將空前提高，利率提高對老百姓的生活影響也越來越大，利率提高不僅意味著存款者的收入增加，而且意味著貸款者負擔(dān)的加重。
　　需要指出的是。在2000年以來的經(jīng)濟上升周期中，物價一直保持較低的水平，利率從1997年后也基本上處在下調(diào)周期中，我們還沒有體會過利率上升對房地產(chǎn)市場的沖擊。包括銀行在內(nèi)的所有參與者都分享著住房抵押貸款迅速增加所帶來的美好時光。假如通貨膨脹光臨中國，我們將貸款利率提高到10％以上(上一輪通貨膨脹時期的貸款利率最高為15.3％)將出現(xiàn)什么后果?
　　首先是出現(xiàn)大量的違約事件，因為在高通貨膨脹時期往往伴隨著經(jīng)濟衰退，人們實際收入減少，失業(yè)大量增加，而利率的提高又使每月還款數(shù)量迅速增加，很多人會還不起貸款。其次是住房市場陷入停滯，如此高的利率將阻止新增的住房抵押貸款。第三是房地產(chǎn)投資大幅度減少，使鋼鐵、建材、建筑、有色金屬等與房地產(chǎn)密切的行業(yè)出現(xiàn)衰退。
　　其結(jié)果是顯而易見的，銀行盈利大幅度減少，銀行股價下跌，社會財富大幅度縮水，整個金融市場將陷入混亂。如果將住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品市場考慮進去，后果將更加嚴重，這與當前美國金融市場的情景沒有什么不同。
　　事情還遠不止這么簡單，當很多人失去住房時。它將演變成一個巨大的政治危機和社會危機。我國自1998年住房制度改革以來，住房建設(shè)方面取得了巨大的成就，住房緊張的問題已經(jīng)基本上得到解決。但隨著住房價格的大幅度上漲，越來越多的人買不起住房，住房分配問題已經(jīng)成為當前最嚴重的社會問題之一，在此背景下，如果利率大幅度提高，勢必將激化業(yè)已存在的社會矛盾。
　　可見，當住房抵押貸款規(guī)模已經(jīng)足夠大的時候，它將成為利率政策的桎梏，當通貨膨脹來臨時，我們將不能像從前那樣自如地使用利率工具了，或者說，我們使用利率工具時將付出更高昂的成本。
　　我們自改革開放以來，金融改革一直處在探索階段，但主導(dǎo)思想是市場化、商業(yè)化，用市場化的主導(dǎo)思想來指導(dǎo)我國的金融改革無疑是正確的方向，但如果因此而忽視或否定政策性金融的作用就可能會出現(xiàn)問題。在我國的住房金融領(lǐng)域，至今沒有政策性金融機構(gòu)產(chǎn)生，住房公積金類似于政策性金融機構(gòu)，但給它的定位卻是事業(yè)單位。住房擔(dān)保和保險還沒有起步，現(xiàn)有的住房擔(dān)保機構(gòu)還存在諸多問題，難以起到減少和分散住房金融風(fēng)險的作用。建立全國性的。政策性住房擔(dān)保機構(gòu)已經(jīng)刻不容