遭遇史上最慘發債計劃 東方園林如何搖身一變

向勁靜

“屋漏偏逢連夜雨，船破又遇頂頭風。”用這句話來形容近期的北京東方園林環境股份有限公司（以下簡稱“東方園林”，002310.SZ），或許是再適合不過了。

日前，東方園林發布公告稱，原計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元，這被市場稱為“史上最涼發債”計劃。與此同時，有不少投資者擔心東方園林是否會成為下一個“神霧節能”，公司股價停牌前一周的跌幅高達20%。

盡管東方園林一直再強調“不差錢”，不會存在兌付風險等等，但事實擺在面前的是，公司需要馬上還清高達90億元的短期負債。

面臨這樣一筆數字不小的短期負債，東方園林拿什么來償還？針對應收賬款猛增的現象，該公司究竟是如何看待的？倘若不能如期收回應收賬款，公司將如何處置？目前公司董事長何巧女和唐凱質押的股權高達近六成，如此高的股權質押將會給公司帶來怎樣的信用風險？

就以上問題，《投資者報》記者通過多渠道聯系東方園林相關人士，但最終并未收到公司的任何答復。

“屋漏偏逢連夜雨”

東方園林原計劃發行10億元公司債券，最終的發行規模卻僅僅為5000萬元，在這個被市場稱為“史上最涼發債”的背后，究竟藏著什么樣的不為人知的蹊蹺？

去年4月，東方園林就醞釀發行公司債，但直到今年1月19日，公司債券一事才獲得證監會批文，并采取的是，分期發行的方式發債。

東方園林公告顯示，債券發行目的，5億元擬用于償還公司債務，剩余資金擬用于補充營運資金。不過，這一舉措似乎并未那么順暢。在發債失利消息傳出的當天，東方園林股價盤中突現“閃崩”，一度觸及跌停板。

2018年5月22日至今，公司股價出現連續下跌，僅4個交易日，公司的市值已經蒸發102億元。

同時，東方園林的三期員工持股計劃分別完成于2016年1月、2017年7月、2018年2月，這三期員工持股計劃共斥資26.65億元，按5月24日公司收盤價15.03元/股粗略計算，三期員工持股計劃目前市值25億元，已浮虧1.65億元。

見此狀況，東方園林宣布緊急停牌，并發布公告稱，公司正在籌劃發行股份購買同屬于實控人旗下的雅安東方碧峰峽旅游公司，可能構成重大資產重組，公司股票自5月25日起停牌，預計停牌不超過一個月。

“船破又遇頂頭風”

盡管東方園林對外一直聲稱，公司其實一點都“不差錢”，可發債失敗后，引人質疑的是，公司是真的“不差錢”嗎？

東方園林在《關于公司債券發行情況及部分媒體質疑的說明公告》里強調：雖然今年有29億的債券需要兌付，但是每年6月份和四季度都是公司的回款高峰，所以不存在兌付風險。

據東方園林2017年的年報數據來看，公司的銀行存款有21.4億元，可讓其自由支配。但引人注意的是，截止到2018年3月31日，在241億元的流動負債中，除應付票據，應付賬款，預收款項這三項經營性負債外，需要馬上償還的短期負債（短期借款、其他流動負債等）竟高達90.1億元。

不少熟悉東方園林的投資者都知道，公司對外宣稱的是，訂單不斷、業績持續增長。但這到底是實實在在的增長還是水分過多的“虛胖”？

東方園林到底屬于哪種類型的增長？其實投資者還是可以從一些財務數據中可窺探一二。根據Wind數據顯示，東方園林2015年～2017年的應收賬款逐年劇增，分別為：37.89億元、51.24億元和74.71億元，其增速分別為12.43%、35.23%和45.8%。

東方園林的應收賬款也呈現快速增長的現象。數據顯示2015～2017年的應收賬款分別為：19.87億元、30.45億元和51.9億元。

針對應收賬款猛增的現象如何看待？倘若不能如期收回應收賬款，公司將如何處置？由于公司層面并未針對記者提問進行任何答復，無從知曉。

PPP項目為禍端？

東方園林為何會造成如今的局面？這或許可以從三年前的首個PPP文件開始順藤摸瓜，或能找到些許的緣由。

東方園林的工作人員曾對記者說：“我們早已經轉型了，已不再僅僅是一家園林公司。”

的確如此，自2014年年底，財政部發布首個PPP文件——《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》。自此，PPP模式迎來首輪投資增長。

東方園林也乘著“東風”，緊緊抓住PPP項目，從此便開啟了公司的“第二春”。根據東方園林的財務數據來看，2015年開始，公司中標的PPP訂單總額不斷增長，2017年則達到了715.71億元。

東方園林營業收入也從2014年的46.8億元，一路飆升至2017年的152.26億元;凈利潤從2014年的6.48億元，飆升至2017年的22億元。無論是營業收入還是凈利潤，都呈現翻倍增長。

過去三年時間里，PPP項目快速膨脹的過程中，借道PPP變相融資、注重短期利益輕視長期運營等各種亂象開始浮現出來。財政部也開始限制地方政府的項目支出，同時也開始抑制不規范的PPP項目。

從今年5月起，財政部就清理了一批不規范的PPP項目，這對前期攤子鋪的很大，后期還停不下來，又一直求錢若渴的東方園林來說，無疑是雪上加霜。

不過引人注意的是，也正由于東方園林將大部分資金都投入到PPP項目上，從而在資產負債表里的數據顯示，公司的存貨從2014年的55億元猛增到2017年的124.33億元。

這樣的情況下，如果東方園林沒有資金注入，公司如何化解124.33億元的存貨減值風險？

此外，5月28日東方園林發布公告稱，董事長何巧女向4家機構質押公司累計2.79%股權。

截至公告披露日，其所持有公司股票累計質押股份數為 7.66億股，占其持有本公司股份總數的 68.81%，占本公司總股本的 28.57%，公司實際控制人何巧女女士和唐凱先生及其一致行動人累計質押股份數占其持股總數的 58.32%。這近六成的股權質押又將會給東方園林帶來什么？我們將拭目以待。