2018年投資尤需防風險

張程

1月18日，中國2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初步核算結果公布，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達到82.7萬億元，同比上年增長6.9%，整體好于預期。這不僅是我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破80萬億元的大關，也是自2010年以來，GDP增長速度首次同比上升。這無疑釋放了某種積極的信號，表明中國經(jīng)濟正在企穩(wěn)，甚至反彈。整體經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好，好于預期，對于投資者來說肯定是一件好事。

資本市場似乎早就感知到了這種向好的形勢，提前進入了狂歡模式。新年以來，上證綜指在權重股的帶動下一路飆升，已經(jīng)突破3500點的關口。貴州茅臺市值沖上了萬億元，股價一度達到800元；工商銀行上演“大象起舞”，市值達到創(chuàng)紀錄的2.6萬億元。基金市場也迎來了久違的亢奮，多支百億級別基金遭到搶購，其中原定認購期為7個工作日的興全合宜基金，在一個下午的時間里就銷售了300億元，當天即宣布提前結束募集。瘋狂可見一斑。

市場似乎沉浸在一派樂觀的情緒之中，然而在這種時候，投資者仍然不可忽視對風險的防范。因為隨著國家對風險防控工作的推進，未來一段時間，很多潛藏已久的金融風險將會開始暴露出來，從新年以來監(jiān)管部門的行動來看，已經(jīng)反映了這一點。

風險正在暴露

1月19日，銀監(jiān)會在官網(wǎng)披露的一則信息在資本市場引起了不小的震動。這則信息披露上海浦東發(fā)展銀行（下稱“浦發(fā)銀行”）成都分行為了掩蓋不良貸款，通過編造虛假用途、分拆授信、越權審批等手法，違規(guī)辦理信貸、同業(yè)、理財、信用證和保理等業(yè)務，向1493個空殼企業(yè)授信775億元，以換取相關企業(yè)出資承擔浦發(fā)銀行成都分行的不良貸款。

這則公告一出，讓整個市場都受到了震驚。浦發(fā)銀行成都分行此前在業(yè)內(nèi)的形象一直是一家風控優(yōu)秀，不良貸款率控制的很好的標桿銀行，讓人沒有想到的是，在這種“優(yōu)秀”的表象之下，竟然暗藏著如此大的風險，不禁讓人心驚。

其實在銀監(jiān)會公布最終的調(diào)查結果之前，坊間早就有關于浦發(fā)銀行成都分行數(shù)據(jù)造假的傳言。其中幾處矛盾之處一直是市場猜疑的重點。例如，浦發(fā)銀行成都分行的貸款業(yè)務主要以重工業(yè)為主，尤其是煤炭行業(yè)。然而在2011年至2015年煤價幾近腰斬的情況下，浦發(fā)銀行采礦業(yè)的不良貸款率僅僅增加了2.12%，明顯與整個大環(huán)境不符。然而到了2016年下半年，國內(nèi)煤價開始迅速反彈時，吊詭的是，在這種利好行情的大背景下，浦發(fā)銀行采礦業(yè)的不良貸款率反而突然攀升至5.93%，與行業(yè)趨勢恰恰相反。正是由于這些不正常的背反現(xiàn)象，引起了監(jiān)管層的注意，最終查出了這起驚天造假案。

浦發(fā)銀行的這起事件在人們心中畫下了一個問號：其他銀行、企業(yè)部門公布的數(shù)據(jù)又有多少是虛假的呢？到底平靜的表面之下還有多少暗流涌動？

從數(shù)據(jù)造假、風險暴露的角度來看，浦發(fā)銀行并不孤單。在浦發(fā)銀行東窗事發(fā)之前，已經(jīng)有一個直轄市、一個自治區(qū)爆出了GDP數(shù)據(jù)造假的丑聞。2018年1月3日，在中共內(nèi)蒙古自治區(qū)第十屆委員會第五次全體會議暨全區(qū)經(jīng)濟工作會議上，內(nèi)蒙古自治區(qū)黨委“自曝家丑”，承認自治區(qū)政府財政收入虛增空轉，部分旗區(qū)縣工業(yè)增加值存在水分，一些地方盲目過度舉債搞建設。經(jīng)過財政審計部門反復核算，內(nèi)蒙古自治區(qū)調(diào)減2016年一般公共預算收入530億元，占當年總量的26.3%；核減2016年規(guī)模以上工業(yè)增加值2900億元，占當年全部工業(yè)增加值的40%。緊接著的1月11日，天津市政府在地方兩會期間也主動承認了天津市濱海新區(qū)2016年的GDP數(shù)據(jù)存在“水分”，該區(qū)此前公布的2016年GDP總值超過萬億元，而在將統(tǒng)計口徑由“注冊”改為“在地”后，天津濱海新區(qū)2016年的GDP數(shù)據(jù)被調(diào)整為6654億，對比此前萬億元的水平，縮水了約三分之一。

從上面的這些事件可以看出，盡管2017年中國的經(jīng)濟總體上呈現(xiàn)出了穩(wěn)中向好的趨勢，但是在經(jīng)濟的健康發(fā)展道路上還面臨著很多風險，其中金融風險尤為突出。一些潛藏的隱性債務風險和影子金融系統(tǒng)所造成的經(jīng)濟杠桿率偏高的問題，尤其需要警惕。

2018年很可能將是金融風險集中暴露的一年。一方面中央已經(jīng)下定決心要打這場“防控風險”的攻堅戰(zhàn)。在去年底的中央經(jīng)濟工作會議上，已經(jīng)將“防范化解重大風險”作為未來3年的“三大攻堅戰(zhàn)”之一，著重提出。此次內(nèi)蒙古和天津相繼爆出GDP數(shù)據(jù)造假問題，可以說是吹響了“防風險攻堅戰(zhàn)”的號角，可以想見在未來的一段時間內(nèi)，很可能還會爆出一些數(shù)據(jù)造假或者隱藏的金融風險。另一方面，為了實現(xiàn)十九大提出的“高質(zhì)量發(fā)展”的總體要求，排查和釋放經(jīng)濟中存在的風險因素也是必要的前提。因此投資者在今后的投資過程中，尤其要注意那些資產(chǎn)負債率高的領域，謹防風險，不要抱有僥幸心理。

剛性兌付正在打破

臨近年關，銀行等金融機構理財產(chǎn)品的收益率在不知不覺中已經(jīng)紛紛邁向年化收益率5%左右的水平，例如工商銀行的“安享長盈”“財富穩(wěn)利”，浦發(fā)銀行的“同享盈增利”，建設銀行的“乾元私享”等理財產(chǎn)品都已經(jīng)達到了年化收益5%以上。這與往常在4%多一點的銀行理財產(chǎn)品相比較，已經(jīng)有較大幅度的上漲。在年底能出現(xiàn)這樣一派喜氣的上漲勢頭，恐怕除了“錢緊”以外，還與去年年底銀監(jiān)會出臺的意在打破理財產(chǎn)品“剛性兌付”的新政有關。

去年11月下旬，中國人民銀行就《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）進行公開征求意見。在這份征求意見稿中要求，銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構等金融機構在為投資人提供資產(chǎn)管理服務時，“不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付”。同時規(guī)定“金融機構不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務”。

簡單來說，就是以后非保本產(chǎn)品不再進行“剛性兌付”和“隱性擔保”，包括銀行、券商、保險公司這些以往在投資者眼中相對安全的投資機構，以后也將沒有絕對的安全。只要是非保本類產(chǎn)品，風險就是由投資人自己承擔。口頭承諾對本金兜底，或者作出其他“隱性擔保”的情況將逐漸消失。

從監(jiān)管層的角度來看，打破投資者對“剛性兌付”和“隱性擔保”的心理預期，好處很多，其中最重要的兩項恐怕是為未來應對可能出現(xiàn)的金融風險事先給大家心理上打一劑預防針。同時，打破剛性兌付也是讓非保本金融產(chǎn)品真正起到其自身應該起到的作用——為實體經(jīng)濟輸送“彈藥”。

金融風險的破壞性往往通過擠兌和恐慌影響人們的經(jīng)濟行為，使得經(jīng)濟陷入緊縮的旋渦。打破剛性兌付的預期，可以避免單個風險事件因為擠兌而將恐慌情緒傳導到整個金融體系中。除此之外，過去由于保本理財產(chǎn)品給予消費者的“剛性兌付”和“隱性擔保”的預期，投資機構迫于壓力，往往不會按照非保本理財設計的構想和初衷，將資金投向企業(yè)債券、產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)支持證券等實體項目，反而會將資金投向房地產(chǎn)、地方融資平臺等風險較小領域。因此，在沒有了剛性兌付和隱性擔保的包袱之后，銀行的非保本理財也將會逐步真正的流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

打破剛性兌付無論是從疏解風險的角度，還是從引導理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的角度來看，都有好處。對于投資者來說，剛性兌付的打破意味著銀行理財產(chǎn)品的投資風險提高，投資者以后購買銀行理財同樣需要認真分析其風險收益比，不可仍然抱有銀行等金融機構會提供“隱性擔保”的僥幸心理。

打破剛性兌付，也可以看作是國家實施“防控風險”攻堅戰(zhàn)的一個前奏，減輕風險暴露后所帶來的影響。

股災殷鑒不遠

新年以來，A股漲勢強勁，上證綜指創(chuàng)下本世紀最長的11連漲紀錄。“股王”貴州茅臺的股價一度突破800元，市值超萬億。銀行、房地產(chǎn)等板塊也在新年瘋長，權重股工商銀行新年以來累計漲幅超過25%，市值創(chuàng)歷史新高，達到2.6萬億元。

然而與2017年至2018年藍籌股的良好漲勢形成鮮明比對的是創(chuàng)業(yè)板走勢的低迷。2017年上證50指數(shù)全年漲幅達到25%，滬深300指數(shù)漲幅為21.7%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全年卻下跌了10.7%。

1月24日，作為2015年A股牛市的代表公司之一，也是曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板領頭羊樂視網(wǎng)，在經(jīng)歷了9個月停牌之后終于迎來復牌。然而與2015年憑借“生態(tài)化反”戰(zhàn)略急速擴張的盛世光景不同，如今的樂視網(wǎng)深陷資金鏈斷裂的泥潭，9個月的停牌并沒有找到解決樂視網(wǎng)危機的藥方，曾經(jīng)的高杠桿率所撬動的多元化投資，如今全都成為壓在樂視網(wǎng)身上的重擔。24日復牌當天，上百億的賣盤將樂視網(wǎng)死死的壓在跌停板上，樂視網(wǎng)此時的市值已經(jīng)不及其巔峰時1500億市值的三分之一。

與樂視網(wǎng)的落敗形成輝映的是以貴州茅臺為代表的藍籌股的集體狂歡。如果說樂視網(wǎng)代表了2015年創(chuàng)業(yè)板、科技股的瘋狂，代表了“資本+故事”的瘋狂，隨著樂視網(wǎng)滑落，我們也看到了這種高杠桿、高估值背后的不切實際和一地雞毛。然而今天藍籌股的狂歡實際上也已經(jīng)到了有些過于樂觀的臨界點。以此輪牛市的代表公司貴州茅臺為例，這樣一家嚴重依賴國內(nèi)市場，多年來都未能打開國際市場的快消品公司，能否支撐起萬億級別的市值值得探討。目前國內(nèi)高度數(shù)白酒的消費群體以中年人為主體，在年輕人中并沒有這樣的白酒文化，茅臺酒能否順利贏得新生代的芳心尚未可知，何以對這樣一家公司給予如此高的估值？更為吊詭的是，在國家采取各種行政手段禁止和限制高度數(shù)白酒消費的情況下，貴州茅臺還能逆形勢而上，業(yè)績和股價節(jié)節(jié)攀升，實在反常。

以樂視網(wǎng)為代表的2015年科技股的覆轍殷鑒不遠，以貴州茅臺為代表的藍籌股的狂熱值得警惕。須知2018年國家大政方針上，對于金融領域是以防風險為主題。為了防控風險，也為了中國經(jīng)濟能走上高質(zhì)量的發(fā)展軌道，主動刺破泡沫，擠掉水分是2018年金融領域的大概率事件。投資者在2018年投資時，應該時刻注意這一點，警惕風險，不要掉到坑里。