銀行股集體破凈，這正常嗎？

宋奕青

4月雷霆萬鈞的監管風暴之后，滬指從3300點跌至3000點附近，市值蒸發近4萬億。在這樣的大背景下，A股銀行股再度陷入尷尬，破凈股票頻現。

“集體破凈”局面再現

截至5月19日收盤，25家上市銀行中14家銀行破凈，占比達到一半，均為2016年之前上市的資深銀行股，工農中建交五大行則全部“中槍”，其中交通銀行、光大銀行、華夏銀行等個股市凈率最低，分別為0.678倍、0.683倍、0.704倍。

“銀行股的估值這么低，但為什么每次市場調整的時候受傷的總是它？

理由很簡單，國信證券的金融分析師栗金對《中國經濟信息》記者說：“股市對監管措施已反應過度。因為銀行股屬于權重股其下行走勢會對股指形成壓制，影響市場信心，而近期銀行股出現尾市放量拉升的情況，表明已經有資金開始布局?！?/p>

她還表示，“不斷惡化的資產質量預期、影子銀行業務，一直是銀行估值的兩大壓制。我們預測2017年流動性維持緊平衡，銀行利潤會受到資產負債兩端擠壓。”

值得一提的是，15家上市銀行一季度財報的兩個核心指標已引起社會關注。一是工農中建交5大行利潤增速幾乎零增長，特別是中國銀行歸屬于母公司所有者的利潤為1645.78億元，較上年下降3.67%。二是截至2017年4月6日，已經披露一季度財報的15家上市銀行的2016年利息凈收入為2.35萬億元，同比減少1400億元，降幅為5.62%。5大行是凈利息減少的“主力軍”，全部陷入負增長。

實際上真正動了商業銀行業奶酪的是新金融包括互聯網金融、科技金融。從資金來源上，以余額寶領先的互聯網金融各種寶寶較大幅度截留了銀行業的低成本資金來源，使得銀行業不得不搞理財產品抬高成本吸收資金，使其吸收資金成本大幅度提高，壓縮了利潤空間。

從資產業務來看，互聯網金融的各種信用工具比如京東白條、螞蟻花唄等滿足了客戶消費金融產品需求；P2P貸款、眾籌融資、前海微眾銀行、浙江網商銀行等互聯網金融資產業務，已經截流與蠶食了銀行貸款等資產業務拓展，大大降低了銀行獲利資產規模與獲利能力。

對銀行利潤侵蝕截流最大的是中間業務收入。本來銀行業轉型的目標是，從存貸款作為利潤主體轉向以中間業務收入為主增長機制。但是互聯網金融、科技金融的撲面而來，使得銀行業本來就沒有完成的轉型遭受大劫。最明顯的例子是結算支付業務，本來是商業銀行很大比例的中間業務收入來源，但是支付寶錢包、微信支付的崛起將這塊蛋糕基本全部拿走。目前有84.9%的中國網民使用過移動支付，其中，95%的網友只選兩個工具——支付寶和微信支付。也就是說，傳統銀行在2016年的移動支付市場份額僅為5%。這個差距太大。在連乞丐都使用二維碼收款的今天，商業銀行在移動支付領域已經被甩出幾條大街了，利潤豈能不下降？

階段性底部已經來臨

行文至此，我們知道銀行利潤為何節節敗退了。目前銀行板塊的估值已是明顯兩極分化：一邊是股價較每股凈資產打了七折、八折的國有大行、股份制銀行；另一邊是市凈率超過3倍、4倍的新上市城商行和農商行。數據顯示，25家上市銀行中，市凈率在2倍-4倍之間的銀行共有5家（張家港行的市凈率最高曾接近7倍，如今回落至3.75倍），而市凈率不足1倍，也就是破凈的銀行則有12家（最低者市凈率僅略高于0.7倍），另有3家銀行的市凈率不高于1.2倍。

“‘破凈意味著銀行股投資價值很高。”栗金對《中國經濟信息》記者稱。實際上，在銀行深陷“破凈潮”的當下，也有機構正在大舉出擊銀行股“底部”。“最新出臺的政策對大型銀行更加有利，其估值較低，或者基本面存在改善預期，其市場表現將更具進攻性。”

中信建投分析師楊榮也表示，今年以來銀行股上漲的三大驅動力對25家A股上市銀行的影響程度有差別，對農商行正面影響最大，其次是城商行，隨后是股份制銀行，最后是大型銀行。楊榮指出，其一，加息周期中，利息收入占比最高的銀行受益最為明顯。農商行利息收入占比在90%-95%之間，比如江陰銀行利息收入占比95%，受益最為顯著。城商行利息收人占比在80%-90%之間，比如貴陽銀行利息收入占比84%。其二，信用差改善上，中小企業信貸占比最高的銀行受益最為明顯。農商行中小企業信貸占比在80%-90%之間，其信用差改善最大。其三，區域經濟好轉上，江浙地區經濟率先企穩，江浙地區農商行和城商行受益最為明顯。

申萬宏源分析師王勝也表示，隨著小盤股銀行的逐步上市，銀行板塊分化格局將會加快顯現，銀行股投資的α屬性日益增強，銀行選股時代可期。當前商業銀行164萬億元總資產規模中，上市銀行資產占比已達80%，而上市銀行數量占比不足3%。截至2016年6月末，上市銀行平均資產規模為5.3萬億元，未上市銀行平均資產規模為327億元。行業中存在大量未上市中小規模銀行。伴隨著我國資本市場的日益完善，預計未來小體量銀行上市數量與日俱增，股價同步性逐步下降，區域性標的、逆勢成長性標的和高彈性標的將不斷呈現。王勝指出。