“一帶一路”下人民幣國際化戰略的步驟與重點

張茉楠

“一帶一路”倡議是全新的國際合作思路與范式。從中國發展角度看，勢必為人民幣國際化帶來貿易結算、項目融資與直接投資、貨幣互換和人民幣離岸市場建設的重大機遇。通過建立更順暢的資金流動機制與通道，有助于在這條世界上跨度最長的經濟走廊中形成“人民幣區”。

擴大沿線國家雙邊本幣互換、結算的范圍和規模

貨幣互換可以減少國際貿易和投資的匯率風險，也有利于維護區域金融穩定，是許多國家金融合作的新模式。事實上，近年來，在全球經濟、全球貿易出現區域化聯盟之后，金融和貨幣領域也出現以“貨幣互換網絡”為代表的區域化聯盟新趨勢，全球掀起了貨幣互換的熱潮。特別是美國次貸危機引發的全球金融危機波及越來越多的國家和地區的時候，各國中央銀行之間的貨幣互換協議簽署更加頻繁，這種以貨幣互換網絡為基礎的金融結構正成為一種新趨勢。貨幣互換是人民幣國際化的重要一步，采用人民幣與合作國家本幣互換，可以規避匯率波動的風險，除了進一步擴大貨幣互換范圍外，下一步重點是人民幣與更多貨幣進行直接兌換和交易。重點是應當鼓勵沿線各國企業更多使用人民幣結算，這在能源資源、勞務合作、工程設備等方面有著巨大需求和市場。開展外匯市場貨幣直接交易，實現人民幣匯兌直通車，減少匯率中間套算，降低匯兌成本。各經濟體央行之間應當開辟和擴大人民幣貨幣互換規模，開發新的金融產品和服務，為商業銀行和企業的融資提供保障和便利。

逐步形成“一帶一路”人民幣離岸中心網絡體系

目前中國香港、新加坡、倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡等都在爭當或已成為具有一定實力的人民幣離岸中心。中國應因勢利導，促進人民幣離岸中心網絡體系的建設，在具備條件的國際和地區金融中心加快建立人民幣離岸中心或結算中心。

根據國家外匯管理局數據，截至2016年12月底，已批準177家人民幣合格境外機構投資者（RQFII），累計獲得可投資總額度5284.75億元。截至2016年12月28日，RQFII試點擴大到18個境外國家和地區，可投資額度達15100億元。隨著離岸人民幣清算中心全球開花，內地自貿區齊頭并進以及國內資本賬戶開放進程的加快， 2016年跨境貿易人民幣結算業務發生5.23萬億元，直接投資人民幣結算業務發生2.46萬億元，規模保持高速增長。北京大學國家發展研究院報告顯示，預測2016-2020年在“一帶一路”影響下，貿易項目人民幣結算累計增加約58000-60000億元，對外投資人民幣結算額累計增加約5500-11500億元人民幣，外來直接投資人民幣結算累計增加約3400-9000億元。

在這樣的發展趨勢下，須穩步擴充中國香港離岸人民幣資金池。通過挖掘海外機構持有離岸人民幣的交易動機和投機動機，促進香港人民幣資金池的穩步拓展。從戰略設想角度看，可以在“一帶一路”背景下積極發掘海外機構基于貿易需求持有離岸人民幣的交易動機。在“一帶一路”綱領性文件中提到要促進中國和海外各個國家貿易暢通，解決中國投資貿易便利化問題，消除投資和貿易壁壘，構建區域內和各國良好的營商環境，積極同沿線國家和地區共同商建自由貿易區。在此過程中積極推動和安排海外人民幣的使用，香港可以扮演人民幣跨境結算中心的角色，借此機會逐步擴充離岸人民幣資金池。

此外，增加向香港離岸人民幣資金池補充流動性的途徑。在中國資本賬戶尚未完全開放的條件下，可以嘗試將部分QDII額度改為人民幣形式，增加在岸人民幣市場支持中國香港離岸人民幣市場的力度。還可以通過加強香港人民幣離岸中心和其他人民幣離岸中心的聯動，在地理位置和時區上形成與亞洲市場的互補，解決人民幣交易的時差問題。同時，兩地基金互認不僅是對滬港通和深港通的這兩地市場互聯互通渠道的重要補充，其更使得跨境證券投資一級市場開放（集合類產品跨境發行及銷售）邁出了重要的一步，為資本市場進一步開放奠定了基礎。2016年以來，除滬港通制度升級、深港通開通在望外，試點個人境外投資制度也可能落地，而未來，除滬港通和深港通外，滬倫通、滬紐（紐約）通和滬新（新加坡）通也可能逐漸浮出水面，由區域互聯互通延伸至全球互聯互通，真正成為國際金融市場的一部分。

全面完善“一帶一路”框架內人民幣清算制度安排

當前，中國與歐洲、亞洲各國建立人民幣清算安排、核準人民幣格境外機構投資者（RQFII），協定貨幣互換協議都是人民幣國際化進程中的重要步驟。未來從推動人民幣國際化的戰略目標角度，中國將更加積極地構建人民幣互換基金池，這樣可以有效地防范全球外部風險。在人民幣“一對多”的互換、清算系統中，籌建互換資金池，可以極大地擴大這個系統，從而推進清算功能的發展。要允許沿線國家和個人在我國境內銀行直接開立人民幣賬戶，保障人民幣回流國內的渠道暢通。中國不斷拓展人民幣既在亞洲之后，進一步擴大在歐洲的跨境使用。2014年以來，中國已經與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協議，與英國、德國和法國還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度。研究將沿線國家更多有實力的機構投資者納入人民幣合格境外投資者（QFII）試點范圍。統籌人民幣清算安排，加快人民幣跨境支付系統（CIPS）的建設統籌安排人民幣清算行為，加快人民幣跨境支付系統（CIPS）的建設。發展人民幣離岸金融業務，建立人民幣離岸市場體系，通過在岸與離岸頭寸互相彌補，建立在岸與離岸間的資金鏈，提升人民幣在國際市場上作為其他國家外匯儲備的地位。鼓勵境內外機構和個人使用人民幣進行跨境直接投融資，允許更多的境外人民幣通過外商直接投資或RQFII的方式，投資境內的實體經濟或證券市場；鼓勵境內外銀行為跨境項目提供人民幣貸款，采用人民幣進行對外投資和援助。

探索構建“人民幣區”，助推人民幣國際化進程

從發展趨勢看，這也意味著未來人民幣國際化路徑可能由跨境貿易結算推動下的人民幣國際化路徑而轉向更多通過計價和儲備貨幣驅動國際化路徑轉型。2016年10月1日人民幣已經正式加入SDR，這是人民幣國際化進中的重要節點，隨著一帶一路貿易投資的加速，人民幣在“一帶一路”區域的認可度大大提升，將有助于在這條世界上跨度最長的經濟走廊中形成“人民幣區”。一方面，提高人民幣在全球金融交易中的份額。由于歷史和自然條件的雙重原因，中亞各國經濟發展落后，突出表現為資本短期、基礎設施不足，而中國在基礎設施建設、制造業、資金供給方面具有明顯的國際競爭優勢，可以依托基礎設施項目、境外經濟合作區、邊境合作區等模式，建立以人民幣貸款、直接投資為主的“一帶一路”投融資體系，擴大人民幣在亞洲地區的使用范圍。

另一方面，未來如果發行SDR債券用人民幣結算，那么人民幣在金融結算中的使用也會相應增加，倘若人民幣匯改與資本項目開放進程得以順利推進，市場主導的力量將逐漸提升，匯率彈性將進一步加強，將繼續提高金融市場市場深度和活躍度。受此影響，“一帶一路”各類人民幣國際貸款，國際債券，以及貿易融資都會快速發展，形成一帶一路框架下的“人民幣區”。

（作者系中國國際經濟交流中心研究員）