地方債發行提速 專項債將成重點

孫韶華 左翰嫡

在一季度發行有所放緩的背景下，4月地方債發行開始提速，4月發行規模已經超過一季度總規模。業內預計，隨著新增債券發行安排的下達，第二季度地方債的發行規模較第一季度會大幅增加。

此外，專項債將成為下階段市場重點，尤其在棚戶區改造專項債券試點發布后，首單地方政府棚改專項債券預計將于近期進入市場。有望在有一定收益的公益性事業領域中選擇重點推出新的專項債券。而與專項債券品種逐漸增加相適應，專項債的規模、限額等也會隨之逐漸增加。

4月地方債發行開始提速

進入4月以來，地方債發行相較一季度明顯提速。截至4月26日地方債發行規模達到3107.88億元，發行65只，已超過一季度總發行規模。

據統計，一季度，我國湖北、新疆等10個省份發行地方政府債券合計2195億元，一季度發行地方債券全部為置換債券，其中一般債券1426億元，專項債券769億元。

業內分析指出，一季度地方債發行放緩的原因一是因為置換債存量比較少了，二是新增債券發行安排還未下達。

中誠信國際研究院分析師劉心荷對記者表示，一季度地方債發行有所放緩，共計發行地方債67只，規模共計2195.44億元，同比下降53.73%，環比下降73.37%。

從一季度月度發行節奏看，1至3月地方債發行規模分別為零發行、239.15億元與1956.29億元，發行節奏持續加快。在3月財政部發布《關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》（以下簡稱“34號文”）要求各地加快存量政府債務置換進度、鼓勵各地區用好債務限額的要求下，地方債發行節奏明顯加快。

中國國際期貨股份有限公司研究員湯林閩對記者表示，一季度地方債發行明顯放緩主要與置換債規模和發行安排有關。在官方明確提出要完成相關存量地方債務的債券置換任務之后，幾乎每年一季度置換債都是地方債發行的主要內容。目前在經過3年的置換工作后，待置換地方債存量規模已經比較小了，按照財政部數據，截至2017年12月末，非政府債券形式存量政府債務僅剩下17258億元。在這種情況下，加上新增債券的發行安排并未在一季度下達，今年一季度地方債發行規模明顯下降是自然而然的事情。

湯林閩表示，隨著新增債券發行安排的下達，二季度的地方債發行速度肯定會比一季度加快，預計第二季度地方債的發行規模較第一季度會大幅增加。

劉心荷也指出，在財政部加快地方政府債務置換進度、鼓勵各地區用好債務限額的要求下，預計二季度及下半年地方債發行將有所提速，置換債券、新增債券發行均將有所增加。

二季度發行規模將大幅增加

值得關注的是，今年我國地方政府存量置換債將步入收官年。

2015年8月，全國人大審議批準2015年地方政府債務限額時明確，“對債務余額中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借的存量債務，通過三年左右的過渡期，由地方在限額內安排發行地方政府債券置換”。

財政部34號文明確指出，及時完成存量地方政府債務置換工作。要求各地加快存量政府債務置換進度，確保在國務院明確的期限內完成置換工作；強化置換債券資金管理，將置換債券資金嚴格用于償還清理甄別認定的截至2014年末存量政府債務，嚴禁用于其他用途，防止“老債未化、新債又生”加劇風險。

中誠信國際研究院分析師董瑜亮指出，截至3月末，非政府債券形式存量政府債務16458億元。根據2013年6月地方債務審計結果估算，非政府債券形式債務已置換完成超過80%。根據《國務院辦公廳關于印發地方政府性債務風險應急處置預案的通知》要求，債權人不同意在規定期限內置換為政府債券的，仍由原債務人依法承擔償債責任，對應的地方政府債務限額由中央統一收回；地方政府作為出資人的，在出資范圍內承擔有限責任。在此要求下債權人整體置換債務的意愿較強。同時在當前堅決打好防范地方債務風險攻堅戰的背景下，財政部34號文再次要求地方政府加快存量債務置換進度，在地方政府與債權人的共同推進下，預計地方債務置換工作將按期完成。

湯林閩表示，截至去年底尚未置換的地方債存量約1.73萬億元，相較于置換初始的約14萬億元，可以說，就消除非債券形式存在的地方債角度而言，進度已經完成了約90%以上，進展良好。他指出，對于置換任務能否完成，主要的擔憂在于越到后面置換難度越大。在他看來，非債券形式存在的地方債可能不僅僅是通過置換的方式消除化解，還通過償還、核銷等其他的方式來消除化解。

專項債有望再擴圍

展望今年地方債發行趨勢，劉心荷指出，從債券品種看，專項債將成為下一階段市場重點，尤其在棚戶區改造專項債券試點發布后，首單地方政府棚改專項債券預計將于近期進入市場；從發行利率看，在當前貨幣政策保持穩健中性、流動性維持適度寬松的總體基調下，發行利率將總體保持平穩。此外，伴隨地方債務管理持續規范透明，地方政府債券作為地方政府的唯一舉債渠道，其市場化水平將持續提升，地方債市場的發行定價機制、投資者結構等要素將隨之完善，一級市場活躍度持續加強。

“預計下階段專項債將成為地方債市場發展重點，并圍繞34號文進一步豐富專項債試點范圍。”劉心荷說。

“在置換工作臨近尾聲之際，地方債問題的重點從存量待置換債轉向新增債是很自然的。至于增加新的專項債，可以預計未來一定還會有更多的新品種出現。”湯林閩也表示，2017年優先選擇土地儲備、政府收費公路兩個領域在全國范圍內開展試點，而2018年則推出了棚改債券試點，一定程度上說明試點進展比較順利，相關需求和歡迎程度可能也比較高。今年新增債，特別是專項新增債出現了大幅增加。無疑，這其中棚改專項債試點占了重要比例。他估算，棚改專項債的試點規模或達2000億元至3000億元。

未來財政部可能維持一年1到2個試點的速度，在有一定收益的公益性事業領域中選擇重點推出新的專項債券。而與專項債品種逐漸增加相適應，專項債的規模、限額等也應當會隨之逐漸增加，湯林閩說。