我國金融資源錯配的形成與糾正機制研究——基于信貸約束視角的實證分析

文/周藝璇

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我國金融資源錯配的形成與糾正機制研究——基于信貸約束視角的實證分析

文/周藝璇

上海大學

本文運用2002-2011年中國的31個省的面板數據，分東部、中部和西部三大區域進行實證分析，從信貸約束角度實證分析我國金融資源錯配的形成原因，并探討糾正機制。研究結果表明：（1）信貸約束與金融資源錯配呈正相關關系，表明企業面臨信貸約束的現象會導致金融資源發生錯配，而且企業面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深。（2）對于不同的地區，企業面臨的信貸約束的程度對金融資源錯配的影響程度也是不一樣的，中部地區的相關性程度大于東部、西部地區。（3）相對于國有企業來說，非國有企業面臨較大的金融錯配程度。基于分析的結果對我國金融資源糾正機制進行探討：（1）對非國有企業加強信貸支持（2）促進融資渠道的多樣化發展（3）促進利率市場化改革。

金融資源錯配；信貸約束；地區差異

1 引言

08年金融危機以來,我國廣義貨幣供應量M2從近50萬億急劇增長至100多萬億。至2013年9月，廣義貨幣供應量M2達到美國的1.5倍,并達到國內GDP的2倍。而與此同時,經濟增長速度并未顯著提升,甚至出現了下滑,遠遠落后于貨市供應量的增長速度。2013年6月,甚至出現了銀行“錢荒”現象,實體經濟部門也感到了流動性緊張。這一切戲劇性的問題都與金融資源錯配不無關系。因此,金融資源錯配也成為近些年國內外學者的熱點議題。

2 國內文獻綜述

金融資源錯配源于資源配置效率理論。微觀經濟學中研究資源如何最優化配置。1955年，美國經濟學家戈德史密斯最早在其所著的《資本形成與經濟增長》一書中，提出“金融資源錯配”的概念，該概念源于資源配置效率理論。

金融資源的錯配導致經濟增長受阻，那么金融資源錯配的原因是什么呢？近年來，國內外學者從多個視角對來研究金融資源錯配。國內有學者提出借貸約束導致金融資源錯配，從而降低金融體系的全要素生產率。周于靖、羅韻軒（2016）對我國金融資源錯配進行分析發現部分持續幾年虧損的國企有資金進行盲目的投資，而民營企業卻面臨資金困難，有一些民營企業甚至會通過非法的渠道來獲得資金。林毅夫（2004）指出政府為了支持國企維護經濟的穩定不得不采取“預算軟約束”。

國內學者從所有制角度來分析金融資源錯配的相關文獻已經挺多了，但是從信貸約束視角來分析的文獻比較少，且基本是宏觀定性的分析。

本文運用2002-2011年中國的31個省的宏觀經濟數據，運用文獻綜述法和經驗研究法，采用合理的計量模型，從信貸約束角度實證分析我國金融資源錯配的形成原因，并探討糾正機制。金融資源錯配源于資源配置效率理論，本文豐富了要素錯配理論的研究內容，從信貸約束的視角出發對金融資源錯配的形成有新認識，有豐富的理論意義。

3 研究設計

3.1數據來源與處理

本文選用2002-2011年31個省的宏觀經濟數據進行實證分析，考慮到我國的不同省市、不同地區的經濟發展狀況不同，本文參考統計局的區域劃分方法將我國31個省分為東部、中部和西部三個區域來進行分析。東部地區指的是：北京、河北、天津、遼寧、上海、浙江、江蘇、山東、海南、福建、廣東、廣西。中部指的是：黑龍江、山西、河南、湖北、吉林、安徽、江西、湖南、內蒙古、；西部指的是：新疆、四川、云南、青海、重慶、貴州、陜西、甘肅、西藏、寧夏。數據來自國家統計局和wind數據庫。主要采用Stata13.0軟件進行數據的處理，輔助工具為Excle2010。

3.2變量定義

3.2.1被解釋變量

本文選擇邵挺（2010）的資本回報率水平的差異測算來測算金融資源錯配程度，邵挺選取資本效率偏離度表示資本回報率差異，資本效率為“利潤成本費用”，令M是資本效率均值（國有企業、非國有企業），令U為非國有企業的資本效率，那么非國有企業的資本回報率D為：

3.2.2解釋變量與控制變量

（1）解釋變量

參考國內外學者現有的研究，定義“利息費用總負債”為信貸約束，令rate表示信貸約束的大小，rate越大，企業面臨越緊的的信貸約束。

（2）被解釋變量

考慮到各個省之間的差異，本文選取GDP增長率（gdp）、對外開放（open）指的是各個省份的進出口額與各省份的GDP的比值，資本形成率（cfr）、固定資產投資增長（fai）、金融發展水平（fin）（指的是各省份的貸款總額與各省份的GDP的比值），以上5個指標作為控制變量（control）。

3.2.3模型構建

根據之前的理論分析，構建面板模型來檢驗信貸約束與金融資源錯配的關系：

i指省份，t指時間。樣本容量為全國的樣本310，東部地區120，西部地區90，中部地區90。

4 實證分析與檢驗

4.1描述性統計

描述性統計變量的gdp、open、fai、cfr、fin是用來控制各個省份之間存在的特征差異，2002-2011年每年的非國有企業資本效率偏離度均值都大于國有企業資本效率偏離度均值，且國有企業資本效率偏離度均值全為負數，意味著國有企業面臨的金融資源錯配程度應該要低于同行業中的其它的企業。非國有企業的資本效率偏離程度遠高于國有企業的資本效率偏離度，表明我國的非國有企業相對來說面臨較嚴重的金融資源錯配。

4.2信貸約束與金融資源錯配的實證分析

從表2中回歸的結果，可以看出總體上信貸約束與金融資源錯配在1%的置信水平下呈現正相關關系的，相關系數是6.419。信貸約束與金融資源錯配呈現正相關關系表明企業面臨信貸約束的現象會導致金融資源發生錯配，而且企業面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深，從而證實了本文提出的假設。

外，由方程（2）方程（3）方程（4）可以看出，地區不同，表現出不同的特征，我國中部地區的企業面臨信貸約束與金融錯配的相關程度要強于東部和西部地區，即非國有企業在中部地區面臨的信貸約束程度的大小對金融錯配的影響要強于其他地區。因此，如果改變企業面臨的信貸約束，是可以在一定程度上緩解我國面臨的金融資源錯配程度的。

5 結論及糾正機制的策略

1、本文選取31個省的宏觀經濟數據，建立面板數據模型并進行相關性和穩健性檢驗，定義“利息費用總負債”為信貸約束，控制GDP增長率和固定資產投資增長等因素。結果表明，信貸約束與金融資源錯配呈正相關關系。企業面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深。對于不同的地區，企業面臨的信貸約束的程度對金融資源錯配的影響程度也是不一樣的，中部地區的相關性程度大于東部、西部地區。

2、緩解企業面臨的信貸錯配可以在一定程度促進金融資源的優化配置。我國現在面臨著信貸資源壟斷，我國的金融資源錯配糾正機制可以從以下幾個角度來考慮：（1）對非國有企業加強信貸支持（2）促進融資渠道的多樣化發展。（3）促進利率市場化改革。

如果利率市場化了，民間資金就會進入，這樣很大程度推動了一些小型金融機構的發展。由于我國的金融體系之前一直實行的是利率非市場化，市場根據價格機制來進行資源的配置，而資金的價格用利率來表示，這樣一來受管制的利率不能自由的變動。進行利率市場化改革可以在這個困境中打開一個口子，從而優化我國的金融結構，改善金融資源配置狀況，最終達到促進我國經濟的發展的目的。

[1]周于靖,羅韻軒.我國金融資源結構性錯配分析及應對策略[J].對外經貿,2016,03:83-84.

[2]林毅夫,劉明興,章奇.政策性負擔與企業的預算軟約束:來自中國的實證研究[J].管理世界,2004,(08):81-89.

[3]劉長雁.新常態下金融資源錯配表征及優化策略[J].金融經濟,2015,08:116-117.

[4]靳來群.所有制歧視下金融資源錯配的兩條途徑[J].經濟與管理研究,2015,07:36-43.

[5]Banerjee,AbhijitV.,Duflo,Esther.GrowthTheorythroughtheLensofDevelopmentEconomics[J].HandbookofEconomicGrowth,2005,40(2)：578-583

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[7]CLAESSENSS,TZIOUMISK.Measuringfirms'accesstofinance[R].WorldBank,2006.