化學(xué)原料藥板塊：產(chǎn)業(yè)背景漸變 成長前景漸明

秦洪

經(jīng)過前期的強勢回升之后，本周末A股市場的沖勁有所乏力。但個股行情依然活躍，化學(xué)原料藥板塊的新和成、浙江醫(yī)藥、仙琚制藥等個股仍然頑強走高，日K線圖的上升趨勢漸清晰，新和成等產(chǎn)業(yè)龍頭股更是沖擊漲停板，再創(chuàng)復(fù)權(quán)后的歷史新高。由此看來，實力機構(gòu)資金對化學(xué)原料藥板塊有了新的認(rèn)識，加大了布局力度。

政策驅(qū)動 利潤向產(chǎn)業(yè)龍頭集中

依照化學(xué)原料藥的產(chǎn)業(yè)特征，市場參與者的初步印象就是強周期、高污染。但是，近年來隨著產(chǎn)業(yè)政策的演繹，化學(xué)原料藥的周期漸趨平滑。

一是因為醫(yī)藥政策的轉(zhuǎn)變。過去我國采取原料藥、制劑文號分開管理的方式，即原料藥需單獨獲得藥品批準(zhǔn)文號后，才能生產(chǎn)和上市銷售。不過，在2017年12月1日出臺的《調(diào)整原料藥、藥用輔料和藥包材審評審批事項的公告》改變了這樣的路徑。自公告發(fā)布之日起，將建立原料藥、藥用輔料和藥包材登記平臺與數(shù)據(jù)庫，待關(guān)聯(lián)藥品制劑提出注冊申請后一并審評。如此就意味著制劑企業(yè)成為藥品的主要負(fù)責(zé)人，使得制劑企業(yè)的責(zé)任變大，其在原、輔料的選擇上也會更加謹(jǐn)慎。一些質(zhì)量差、生產(chǎn)過程不規(guī)范的原料藥將逐漸被淘汰；安全性高、質(zhì)量有保證的原料藥將越來越受到青睞，進而促使行業(yè)集中度的提高。產(chǎn)業(yè)集中度的提升，不僅僅使得產(chǎn)業(yè)利潤向龍頭企業(yè)集中，而且還熨平了產(chǎn)業(yè)周期波動幅度。

二是因為環(huán)保力度的加大。由于化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈條長，在生產(chǎn)過程中排放大量污染物，對環(huán)保壓力較大。比如甾體類原料藥是僅次于抗生素的第二大類藥物。傳統(tǒng)工藝以黃姜為產(chǎn)業(yè)鏈起點，由于黃姜中皂素含量較高，傳統(tǒng)皂素生產(chǎn)工藝排污量大、治理成本高，廠商違規(guī)生產(chǎn)、責(zé)令停產(chǎn)的現(xiàn)象屢見不鮮。所以，在我國環(huán)保力度加大的大背景下，甾體類原料藥的生產(chǎn)集中度迅速提升，一方面是因為產(chǎn)業(yè)龍頭類上市公司采取了新工藝，減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)，降低了污染。另一方面則是因為大量中小企業(yè)紛紛關(guān)停，使得龍頭類上市公司的業(yè)績改善，周期性特征不再明顯。

拓展產(chǎn)業(yè)鏈 原料藥全球話語權(quán)提升

與此同時，近年來我國化學(xué)原料藥的上市公司也積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，從化學(xué)原料藥不斷向下游制劑等產(chǎn)成品領(lǐng)域挺進，這不僅僅進一步熨平了產(chǎn)業(yè)周期，而且還使得化學(xué)原料藥類生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力大大提升，成為當(dāng)前A股市場新成長股群體。比如近期走勢搶眼的新和成以及股價走勢漸趨強硬的科倫藥業(yè)等品種均如此。

這些公司在產(chǎn)品序列上不僅僅擁有原料藥的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而且還擁有制劑、化學(xué)藥品等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，使得此類個股的估值坐標(biāo)發(fā)生積極轉(zhuǎn)變。因為在周期性特征明顯的化學(xué)原料藥階段，周期特征賦予此類個股的估值一般在20倍市盈率以下，但是隨著產(chǎn)業(yè)鏈的延伸等因素，具備了制劑等生產(chǎn)環(huán)節(jié)之后，就有了化學(xué)藥、仿制藥等這樣的估值坐標(biāo)，市盈率估值坐標(biāo)有望從20倍走向30倍甚至更高。在此背景下，化學(xué)原料藥的相關(guān)個股就有了戴維斯雙擊的可能性，即一方面是業(yè)績提升，另一方面則是估值坐標(biāo)的提升，股價走勢自然搶眼。

另外，值得指出的是，隨著我國化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)盈利能力與體量的持續(xù)提升，在全球化學(xué)原料藥的話語權(quán)也隨之提升。這對于海外競爭對手來說不是一個好消息，因為他們需要不斷面臨著我國化學(xué)原料藥產(chǎn)品的沖擊，利潤漸趨稀薄，那么就難以再度擴大再生產(chǎn)，生產(chǎn)線的老化也容易產(chǎn)生生產(chǎn)事故，比如巴斯夫的化學(xué)原料藥生產(chǎn)線不斷出現(xiàn)爆炸事故就是如此，這就進一步強化了我國化學(xué)原料藥在全球的話語權(quán)，進而對當(dāng)前A股市場化學(xué)原料藥類上市公司的估值產(chǎn)生更為積極的驅(qū)動力。因此，新和成、浙江醫(yī)藥、兄弟科技、花園生物、新華制藥、永安藥業(yè)等諸多上市公司，其股價走勢在2018年仍可期待。