空倉觀望仍是最理性策略

黃博

近期A股市場延續調整走勢，上證綜指在權重藍籌補跌帶動下加速探底，深成指接連創出調整新低，在調整過程中并未出現具備較強力度的反彈，市場悲觀情緒較濃，場內外資金謹慎觀望情緒再度升溫。筆者延續此前觀點，在不確定性因素依然存在的內外環境下，具備規模的增量資金入市短期難以出現，A股市場依然處于下行趨勢和探底過程中，雖然由于超跌帶來的短期反抽隨時可能出現，但反抽的高度和力度都將有限，當前仍不是重倉參與反彈和左側交易的合適時機。

不確定因素猶存，市場避險情緒加重

隨著市場持續下跌，決策層也密集向市場發聲，引導和管理市場預期，避免市場恐慌情緒蔓延。6月以來，政策上出現了一系列的積極信號，6月20日的國務院常務會議對流動性的表述從“合理穩定”變為“合理充裕”，此后央行年內第三次降準，趨嚴的監管政策是否能進一步放松，7月底的中央政治局會議將是觀察政策變化的重要時間窗口；本周初面對人民幣匯率的快速下跌，央行官員喊話傳遞信心，穩定了匯率的預期，令下跌速率減緩。與此同時，商務部就1-5月我國服務進出口情況發表談話，1-5月我國服務進出口總額21024.7億元，同比增長12%，數據顯示，服務進出口增速創年度新高，未來我國服務貿易將繼續保持較好的發展態勢。

但資本市場短期關注的焦點是，美國若對我國第一批340億美元產品加征懲罰性高額關稅后，美國是否會繼續征收更大規模的報復性關稅，如果未來中美貿易爭端進一步激化，那么股票與匯率市場承受的壓力仍將加大。因此，在中美貿易摩擦重要時間窗口臨近之時，市場避險情緒難免加重。從數據上看，兩融余額從6月開始快速下降，至7月3日降至9191億元，比5月底下降了701億元，也佐證了避險情緒在持續加重。值得關注的是，國務院金融穩定發展委員會成立及第一次會議傳遞出的信號顯示，中央已經組織協調一切力量來打好防范化解重大風險攻堅戰，表示市場的風險仍在可控范圍中，結構性的去杠桿化解金融隱性風險仍是政策的首要選擇，國內去杠桿疊加外部貿易戰沖擊，對宏觀調控政策形成挑戰。

A股仍存調整空間，短期輕倉觀望為主

市場層面，各大指數震蕩下挫，重心進一步下移，場內外資金交投情緒低迷，盤面上熱點乏善可陳。一方面，題材股全線殺跌，次新股、軟件、芯片板塊經過短暫反彈后延續調整，帶動創業板指數再度臨近1500點整數關口，說明自6月19日開始以創業板為代表的成長股持續反彈積累了較多的獲利盤，短線資金選擇獲利離場，這也說明了當前資金短線博弈的思維，未來還需有良好的市場環境進行配合，才會形成持續性的新增流動性涌入；另一方面，以白酒、醫藥、上證50為代表的前期強者恒強品種開始出現補跌，銀行、金融、鋼鐵也出現明顯的加速調整，這是近期市場主要的做空動能。一旦此類品種下跌趨勢形成，未來可能會令市場繼續承壓。因此，短期市場風險依舊處于釋放當中，技術性反彈即使出現，也難形成持續性的合力，不宜盲目參與反彈。

目前，市場對A股是否見底還有爭論，所爭論的是滬綜指點位及PE、PB指標。筆者認為，PE、PB是動態的，受經濟環境擾動大，滬綜指太單一，尤其是受上證50走勢干擾，指數較為扭曲，不能充分反映市場整體運行態勢。從統計數據來看，前四次上證綜指跌破3000點后的一個月，上證綜指均繼續釋放回調壓力，這與目前走勢較為相似。數據顯示，2013年至2014年兩市市盈率曾經屢次跌至12倍后才出現反彈，上次市凈率低點1.58倍出現在2014年5月份。而目前滬深兩市平均市盈率和市凈率分別約為17倍和1.89倍左右，因此目前位置連續下跌后或將有技術性反彈需求，但底部探明尚需時日。

綜上所述，影響市場的不確定因素短期難以消除，市場重心再度下移后，資金避險情緒再度升溫，滬指臨近2638點重要前期低點將令市場產生觸碰的心理預期。從這個角度來看，短期市場情緒仍需要宣泄，A股可能還存在調整空間，底部構筑完成尚需時日。策略上應繼續立足于防御思維，輕倉觀望仍是最理性選擇，結構性熱點將主要集中在調整充分的低估值業績超預期品種。