前5月券商業績出爐 興業跌出前十 東吳難挽頹勢

惠凱

近日，券商1-5月的月報已經披露，前5個月的業績也基本奠定了上半年的行業格局。相比去年，行業盈利前十強的券商基本未變，唯獨興業證券滑落到10名開外。值得注意的是，虧損券商數從去年同期的兩家擴大到今年的6家，行業利潤率也小幅下滑，顯示當前“嚴監管+清淡”的行情確實嚴重沖擊到了證券行業。

就分項業務而言，記者注意到，IPO驟冷導致承銷冷清、股價下跌導致的質押爆倉對券商傷害最大，6家虧損券商中也不乏主打投行業務的精品路線券商；有業內人士表示，如果當前的IPO格局得不到改善，投行就可能上演硬性裁員。

其中，東吳證券表現尤其不佳，今年1-5月的凈利潤不足去年的50%，究其原因，過會的IPO主承銷項目從去年同期的8家銳減至今年的1家，承銷收入縮水嚴重，此外其質押項目也頻頻踩雷。

窮則思變，多家券商已啟動從傳統的通道型券商向財富管理型券商的轉型。太平洋證券財富管理中心總經理孟京也認為，財富管理轉型是大勢所趨，不過就目前來說，以產品銷售為代表的財富管理業務收入尚不足券商總營收的15%，仍低于經紀業務。此外，獨角獸上市也是新的增長點，有券商測算，獨角獸回A將為大型券商帶來120億元以上的增量承銷保薦收入。

大型券商強者恒強，中小券商虧損擴大

今年1-5月，納入統計的50家券商共實現凈利潤263.67元，其中前十家頭部券商盈利200億元。就公司而言，中信證券的龍頭老大地位再次得到延續，前5個月錄得凈利潤31.84億元。國泰君安和華泰圍繞亞軍展開激烈角逐，兩家的凈利潤均在29.5億元-30億元之間。不過近幾年來大踏步前進的華泰卻未能延續逆水行舟的勢頭，盡管華泰的凈利潤率達0.6%，遠超國泰君安的0.41%，但前5月凈利潤相比去年同期下跌20%。

總體來看，2018年1-5月營收前十強基本還是延續了2017年同期的格局，但也并非沒有意外。記者注意到，2017年1-5月凈利潤排行業內第10名的興業證券卻在2018年滑落到12名，今年1-5月凈利潤僅5.36億元，相比去年同期下滑45%。

分業務來觀察，經紀業務是券商的基礎業務。中證協公布的2017年券商經營數據顯示，去年全行業131家券商實現總營收3113億元，其中代理買賣證券業務的凈收入為820億元，高于投行、資管等。太平洋證券財富管理部總經理孟京也告知《紅周刊》記者：“如果將信用業務也納入經紀業務的統計口徑，那經紀業務還是多數券商的第一大業務。”就1-5月的成交量排名（股+基）來看，華泰、中信和國泰君安居前三。成交量前十的券商也與利潤榜前十幾乎完全重合。其中，聯儲證券、天風證券的交易量排名各躍升13、11名，進步幅度較大。

究其原因，記者注意到，2017年10月底，聯儲證券的注冊資本金從13.73億元增資至25.73億元。除了資金實力外，聯儲證券董事長沙常明曾表示，公司將華為的人事制度引入證券行業，在業內率先嘗試“合伙人制”，從快速攀升的交易量排名來看，上述“組合拳”確實卓有成效。

此外，已公布業績的券商凈利潤率也出現了小幅下滑。近兩年1-5月凈利潤率最高的券商均為華泰證券，但凈利潤率卻從0.63下降至0.6，券商的凈利潤率中位數也從0.31降至0.3。去年1-5月，僅有瑞信方正、太平洋兩家券商虧損，今年的虧損券商已經增至6家，除前述兩家外，還新增了中德、華英、摩根士丹利華鑫和第一創業承銷保薦。

一家連續兩年1-5月業績均虧損的中型券商向《紅周刊》記者回復稱，虧損的主要原因是公司所持金融資產中的權益類證券較為集中，受市場波動影響較大，導致“自營業務產生較大浮虧”。這家券商表示，今年公司調整了投資結構，加大固收類證券的投資規模，公司權益類投資虧損較去年同期減少，非權益類投資收益增加，整體虧損額度已較去年有所收窄。

“投行+質押”業務拉后腿，東吳證券難挽頹勢

記者注意到，上述虧損券商中，大部分主打投行業務。這與2017年10月以來的IPO格局變動不無關系。Wind統計，2017年全年完成IPO融資2301億元、定增12705億元，作為對比，年初至今IPO僅完成854億元、定增3436億元的融資規模。

與此同時，新發審委上任后多次對IPO作出窗口指導，規模和行業門檻大為提高，有媒體援引投行人士稱，近期IPO在審企業近三年凈利潤需超過1億元、最近一年需超5000萬元。據記者統計，今年以來單筆IPO融資規模已提高至14.72億元，而去年IPO的單筆平均融資規模僅5.23億元，不少券商無奈將不符合要求的申報項目撤回。以IPO上市日期為口徑，去年1-6月12日，中德證券保薦的6家IPO公司上市、瑞信方正的1家公司上市，而今年迄今，中德、瑞信方正、華英、太平洋、摩根士丹利均為0項目上市。

一家江蘇籍券商的投行部門人士曾向記者坦言，目前業內還沒有普遍的硬性裁員，“但如果當前的IPO寒冬延續至下半年，就會有券商啟動硬性裁員，尤其是在2016年四季度IPO大潮啟動后，大規模擴招投行部門的券商壓力最大。”

典型案例如國金證券。記者在中證協網站查詢到，目前國金證券旗下的保薦代表人有136名，僅次于中信建投、廣發、國信和中信4家大型券商，但今年以來，國金證券保薦的IPO項目被全部否決或撤回，相比去年同期11家IPO保薦項目過會的輝煌相去甚遠。

就上市券商而言，東吳證券的業績滑坡更加嚴重。1-5月，東吳證券錄得凈利潤1.39億元，不足去年同期的一半。分月業績來看，東吳證券2月份虧損，5月份也僅實現1100萬元的凈利潤。拉長觀察周期，最近三年，東吳證券1-5月凈利潤持續滑坡，行業營收排名也從2016年的22名下滑至當前的29名。相比另外兩家江蘇籍券商華泰和國聯證券，東吳證券在被華泰證券甩開的同時，甚至被資本規模更小的國聯證券超越。2017年1-5月，國聯證券的凈利潤尚只有東吳證券的65%，今年國聯證券的凈利潤已經是東吳證券的1.5倍。

觀察各項業務，東吳證券主承銷的IPO項目數量從去年同期的8家銳減至今年的1家，主承銷收入也從去年同期的3.07億元銳減至今年的4500萬元；此外，東吳證券的信用業務也頻頻踩雷。5月底，德威新材公告稱，因股價下跌，控股股東德威投資質押在東吳證券的8300萬股存在平倉風險。近期康得新股價閃崩、公司宣布緊急停牌，大股東康得集團也表示正積極降低質押率。記者通過Wind查詢到，康得集團仍在東吳證券質押的5500萬股尚未解除質押，停牌前市值達9.35億元。

曾有一家云南券商高管表示，上市公司的股權質押業務非常考驗券商的風控能力。上述兩家公司皆為江蘇本土企業，顯然東吳證券將業務重點放在本土，但也匯聚了較大的風險。而據記者了解，質押股份出現平倉風險后，券商需要計提資本減值，這也會對業績產生負面影響。

比東吳“更慘”的是國海證券，其營收排名從去年同期的22名滑落至38名。“蘿卜章”事件后，2017年7月底，證監會作出行政處罰稱，國海證券需暫停資管產品備案、并暫停新開證券賬戶達1年。反映在業績上，今年1-5月國海證券實現凈利潤5600萬元，僅為去年同期1/5。

券商摸索轉型：獨角獸成新增長點

市場交易清淡，疊加監管全面加強，盡管夏日已來臨，但券商卻身處“寒冬”。重壓之下，如何發掘新的增長點，困擾著整個行業。

對此，孟京向記者表示，當前的市場確實對傳統業務的開展構成了壓力，但新的增長點也并非沒有，“當前資本市場開放和互聯互通腳步加快，而且港股相比A股的過往漲幅和企業質地都很吸引人，陸港通業務對券商的價值越來越大。”

而對于轉型之舉，記者觀察到，多家機構不約而同選擇了“財富管理”型券商的道路。譬如中投證券中金公司收購后，正變為中金旗下的財富管理公司。不少券商也在報表中將傳統的經紀業務悄悄修改為“經紀與財富管理業務”。前述虧損券商亦表示：“經紀業務順應行業大趨勢，積極向財富管理轉型……通過為客戶提供豐富優質的產品來提升客戶滿意度”，資管業務則將著力增強主動管理能力，加強產品設計能力、發展多渠道營銷，并加大在資產證券化領域的布局。

此外，從2017年年底開始，優質資管機構發行的基金產品屢遭搶購，也讓券商對財富管理業務有了更高的期待。孟京指出：“對券商而言，經紀業務向財富管理轉型是當下券商的主流轉型方向，為投資者配置產品則是轉型的必然之舉；產品代銷可以打通券商的零售、資管和PB等業務部門，協同效應非常明顯。”但他也表示，目前產品銷售在券商營收中占比普遍在10%以下，只有少數券商能做到10%-15%。

“另外今年獨角獸上市，產生的相關新發基金和打新機會，無論對券商還是投資者都很有價值。”對此，民生證券非銀團隊分析稱，CDR發行保薦與承銷對券商的投行實力、海外業務經驗等要求較高，存托憑證管理對券商內控有較高要求，做市商交易要求券商具備雄厚的資本金實力，因此獨角獸回歸更利好大型券商。按照2017年國內獨角獸企業3萬億元的總估值來測算，假設發行5%-10%的股權，承銷保薦費用為8%，則將形成120億元-240億元的增量收入，相當于2017年全行業主承銷凈收入的20%-40%。

值得注意的是，自2015年以來，券商板塊持續下殺，但近期，有一些賣方團隊已開始整體看多券商板塊。“包括券商在內的金融板塊已經進入到左側布局區間。”新時代證券首席策略研究員樊繼拓向《紅周刊》記者表示，看多的核心驅動是估值，銀行、券商的估值已經很接近歷史極低值。此外還有三方面原因：“一般來說，在熊市后半段，金融都是比較抗跌的，而且一旦熊市結束，券商往往會有較好的表現；隨著去杠桿的深入，會對實體企業有更多影響，下半年政策存在邊際變好的可能，一旦去杠桿政策發生微調，金融最先受益；基本面上，券商由于受到政策影響，最近幾年創新速度放緩，不過對龍頭券商來說，相對的競爭優勢反而越來越明顯。”