賺錢效應已成A股稀缺品

玄鐵

本周被譽為市場“壓力”最大的一周，寧德時代上市、“獨角獸”基金發行、“特金會”、美聯儲加息、301調查的最終結果等不確定因素將在本周陸續落地。受此影響，滬指展開“3000點保衛戰”，15日滬指距離3000點關口僅差8.73點，創出20個月來新低，個股“閃崩”頻繁，股票質押危機再度浮現。本刊特約作者樂松表示，目前市場處于尋底過程中，預計本月底下月初調整有望結束。此外，他表示今年以來市場分化加大，投資關鍵在于精選個股。

在一波趨勢明顯的熊市面前，“拐點到來論”緣何常常能上媒體頭條？答案簡單：當賺錢效應稀缺如荒漠之時，哪怕一小片綠洲也會讓游資醉生夢死。雖然最終多數被證明是海市蜃樓，但是，又一波“韭菜”在海妖動聽的歌聲中被割清。無論是A股因“獨角獸”概念而生的戰略配售基金，還是樓市新盤抽簽搖號制度，都是證明一件事：確定性的賺錢模式從來不差錢。

新盤搖號走俏皆因穩賺

在股市萬馬齊喑之時，樓市萬人抽簽成為新聞，如此情景堪稱“冰火兩重天”。可是，無論是制度牛市（產權分置紅利+去庫存）中的樓市，還是制度熊市（全流通負利+擴容提速增量）中的股市，都有著結構性行情的大背景。滬綜指已是十年長熊，藥股酒股卻在大牛市。一線城市房價牛了十年，溫州房價則大跌，多數農村住宅價值仍在萎縮。

中國樓市從來都是結構性牛市，因為有產權分置機制存在，大量的小產權房處于制度熊市，未能充分享受國民經濟增長帶來的紅利。同樣，A股在股權分置問題解決之前，國有股和法人股往往以凈資產價格轉讓，低估明顯。

十年前，A股全流通到來，新上市公司無需支付“每十股送三股”的股改對價，原始股東直接享受全流通紅利。可以說，過去十年最大的特征，是一級市場的盛宴，二級市場則成為散戶絞肉機。因為存量證券保證金很難扛住源源不斷的增量套現壓力——大小非不僅成本低且群體日益膨脹。

由于新股上市后第11個交易日才計入指數，多數計入期是在連漲N日開板之后，滬綜指反映的是二級市場“買到即套牢”的慘狀，未反映一級市場“上市即狂賺”的暴利。更能反映大小非收益的方式是，新股在上市首日就以發行價計入滬綜指。

新股不敗神話的出現，在于一級市場向二級市場讓利，從而形成價格倒掛的一級半市場，讓持有股票市值者賺取確定性的補償式收益，令長熊的二級市場仍有微薄人氣。深圳等八個城市啟動新房搖號制度，亦是打造出一個確定性盈利的類一級半市場，以期減弱十年長牛后樓市的高風險。

制度熊市中的確定性虧損股

短期來看，新盤搖號模式戳中買家的痛點在于即期的價差收益，風險在于紙上富貴能否落袋。深圳首次政府介入公開抽簽選房的海上世界·雙璽上月底開盤，均價約12.2萬/m2，主推168套建面205-422/m2大戶住宅，單日狂賣71億元。動輒兩三千萬的房子依然被搶購，在于新房價格低于周邊二手房價，“買到即賺到”成主流預期。

其實，搖號售房模式相當于政策為房價背書，長期看仍有風險。當新盤變舊盤，當初的差價盈利可能變成泡影。單一地區如果資本長期凈流出，新房搖號亦不能挽救樓市泡沫。從2012年至2015年，炒房團扎堆的溫州樓市均價幾乎腰斬。期間如果搖號，或引發“棄舊搶新”潮，可參照近期賣老股搶購戰略配售基金的現象。

股市誰管舊人哭，只是新人笑的時間將變短。通達信數據顯示，截至6月14日，A股新股發行市盈率多數為23倍左右，但是滬市1429支A股加權平均市盈率才15.03倍。有128只破凈股的慘狀在前，逾240只股票破發顯得不那么困窘。

可以說，在A股估值國際化和IPO變相注冊制的強監管環境下，主流資金將向核心50或核心100概念集聚，績差和小盤股折價將成大趨勢。截至14日，虧損股板塊指數2016、2017和今年年初至今的年度跌幅分別為22.71%、10.75%和20.14%；同期小盤股板塊指數的跌幅分別是24.55%、15.76%和7.68%。市場早已在大舉拋售小盤股，目前小盤股整體平均市盈率仍達164倍，未來仍是確定性虧損的重災區。

賺錢效應將放大賭場效應

趨利避害是資本本能。萬人搶樓不是因為“樓荒”，而是在搶占稀缺的賺錢效應。近期頻現的“閃崩股”也不是因為股貴，而是在逃避泛濫的虧錢效應。畢竟，過去數年里，老百姓虧本虧怕了。月中開賣的5年期年息4.27%“秒磬”，200億元的最大發行額不夠用。擬參與獨角獸CDR認購的基金熱賣，買家看到的亦是一級半市場的穩賺效應。

按照美國經濟學家明斯基的理論，長時期的經濟穩定和繁榮將導致金融危機。從金融行為學來看，這與穩賺效應長期化，變成賭場盈利效應（House Money Effect）有關，即輕易賺錢的人易冒險加杠桿。過去十年，中國資產價格膨脹帶來負債膨脹，銀行業金融機構負債總額分別由2007年年底的49.6萬億元，上升至今年4月底228.5萬億元，已超過歐美負債總和。

本周，美聯儲加息，預計年內仍要加息兩次。新興市場國家股市匯市危機頻現，中國去杠桿已是當務之急。去杠桿的關鍵在兩點，一是遏制賭場盈利效應，高投機領域將面臨政策高壓。二是維持低收益的穩賺市場如樓市股市新籌抽簽，留些人氣。由此推論，過去數月里，“漂亮50”概念之所以夭折，在于贏家大賺后開始放大賭注。為防止股價泡沫化甚至局部股災，證金等“國家隊”出現清倉式拋售。近期大漲的藥股酒股會否重蹈覆轍呢？