基于EVA的價值管理

張嬪

一、EVA 價值管理體系及其內涵

從表面上看，EVA 僅僅是在計算利潤時多扣除了一種成本，但它考慮為企業帶來利潤的所有資本成本的思想和理念，反映了有關公司價值創造的多種因素和利益關系平衡，使得它不僅僅是一個簡單的算式，也不單純局限于一種有效的公司業績度量指標。作為一種有高度統一性的方法，EVA 可以應用于企業目標設置、全面財務管理架構的建立、業績與戰略評估、資金配置、并購估值以及經理人和員工的激勵等多種領域。將EVA 價值與業績考核及薪酬掛鉤，就構成了EVA 價值管理體系的主體。EVA 價值管理體系的內涵，可以用思騰思特公司提出的“4Ms”，即評價指標（Measurement） 、管理體系（Management ） 、激勵制度（Motivation） 和理念體系（Mindset） 來闡釋。

（一）評價指標（Measurement）

EVA 克服了傳統業績衡量指標的種種缺陷，它考慮了帶來企業利潤的所有資本的成本，站在股東的立場上來考察公司的經濟價值，能比較準確地反映公司在一定時期內為股東創造的財富。

（二） 管理體系（Management）

以EVA 為基礎構建的全面管理體系，可以涵蓋公司所有指導營運、制定戰略的政策方針、方法過程以及衡量指標，管理決策的所有方面也全都囊括在內，包括戰略企劃、資本分配、并購或撤資的估價、制定年度計劃——甚至包括每天的運作計劃。

（三） 激勵制度（Motivation）

EVA 使經理人從企業所有者的角度長遠地看待問題，并得到像所有者一樣的報償。在EVA 獎勵制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創造更大的財富。以EVA 增加作為激勵報酬的基礎，正是EVA 體系蓬勃生命力的源泉。

（四） 理念體系（Mindset）

如果EVA 制度全面貫徹實施， EVA 財務管理制度和激勵報酬制度將使公司的企業文化發生深遠的變化。實際上，EVA 管理體系是公司法人治理制度的縮影，它自動引導并鼓勵所有的管理人員（甚至包括普通員工） 為股東的最大利益工作。它還有助于決策權的有效下放，因為它使得每個管理人員有責任創造價值，并相應地得到獎勵或懲罰。

二、EVA價值管理體系的先進性

EVA本質上闡述的是企業經營產生的“經濟利潤”。相對與人們熟悉和重視的企業“會計利潤”而言，EVA 理念認為企業所占用的股東資本也是有成本的，所以在衡量企業業績時必須考慮股東資本的成本。EVA 是股東考核企業經營水平、進行投資決策的最好工具，同時也是企業經營者加強公司戰略、財務管理、衡量員工業績、設定獎罰機制的最佳武器。如果說公司治理是企業的“憲法”，那么EVA 就是股東執行憲法的“警察”，是企業經營者衡量自身及員工工作的“尺度”，是實現全面戰略的“操作手冊”。

（一） EVA代表股東價值最大化，是所有者衡量利潤的尺度企業存在的最重要的目的，就是為股東創造最大的經濟價值。

（二） EVA用單一的衡量指標統一了經營者與所有者的利益和目標，對改善公司治理結構有所貢獻。EVA 機制使經營者和股東的利益根本一致，使控制權和所有權二者關系進一步合理協調，企業所有者在授權時不必再為如何把握尺度大傷腦筋。

（三） EVA 促使管理層做作出與所有者財富增值相一致的經營決策，有利于保護所有者利益。在EVA 制度下，管理者在企業重要決策時會自然而然地維護所有者的利益，同時也使自己的利益得到保障。

（四） 以EVA 為基礎制定的經營者和員工激勵報酬體系是“股東不花成本的激勵計劃” 。EVA 幫助構建企業激勵薪酬制度是其完善公司治理作用的最佳體現。

（五） 具有易于理解優勢的EVA 指標不僅結束了多指標引起的企業管理混亂，還為管理者提供了進行戰略及財務管理的良好工具。EVA綜合反映公司的經營活動，管理者可以通過對EVA驅動杠桿的分析和調節，有效制定經營戰略和財務管理方案。

（六） EVA 機制有利于引導企業重視創新和技術進步。EVA 機制有利于鼓勵經營者不斷創新和采取技術進步，這對國內大多數有這方面問題的企業具有很好的啟發意義。

（七） EVA 改變管理者和員工的觀念和行為方式，有利于改善企業的理念及價值觀。EVA 對于形成企業凝聚力、發揮團隊精神、鼓勵創新等都有積極作用，這正是企業文化建設所要達到的目的。

三、應用EVA應注意的問題

EVA價值管理體系的種種優勢使之成為一種很有應用價值和發展前途的企業管理手段，其核心思想值得企業在管理實踐中大力借鑒、發揚。但是， EVA 也不是萬靈藥，作為一種新興概念，它自身也存在一定的局限性和缺陷，在應用時需要對此有所了解，并做出相應的調整。

（一）適用企業類型和特定發展階段的局限。雖然EVA 的核心思想具有普遍的適用性，但在實際應用中，一般認為EVA 只能用于有限范圍的企業，不適用像金融機構、周期性企業、新成立企業和資源開發等類型的企業。

（二） 以會計數據為基礎計算EVA的問題。由于EVA 的計算基礎仍然是會計數據，因而會計數據本身存在的缺陷也必然“遺傳”到EVA 身上來。第一，EVA 無法說明專利等無形資產的價值。第二，EVA 使用資產歷史成本，沒有考慮到通貨膨脹的影響。第三，如果企業采用直線法折舊， EVA 將抑制公司成長。第四，資本成本波動影響EVA 的穩定。

（三） 應用EVA 衡量上市公司價值及業績需要成熟的市場經濟環境。EVA的應用必須建立在成熟的以價值創造為導向的市場經濟制度和商業運作環境的基礎上，這一基礎也正是處于發展中的中國證券市場乃至中國市場經濟需要逐步建立的。沒有與之相匹配的制度環境和公司治理機制，EVA 的應用效果必將大打折扣。

EVA 的出現，不僅為企業價值評估展現了一個全新的視角，也為改善公司治理提供了一套完整有效的解決方案。EVA 理論一經提出便迅速為市場所接受，并在實踐中取得了巨大的成功。目前，該理論不僅已廣泛應用于全球多家企業的管理之中，同時，作為一種較為有效的價值評估方法， EVA 已經逐漸成為許多著名投資銀行分析公司價值的基本工具之一，國內一些專業機構也開始嘗試應用EVA 理論對中國的上市公司進行價值評估。EVA 管理體系對于處于市場經濟發展初級階段的中國具有較高的研究和應用價值，值得我國企業界、財經界和學術界共同深入研究與實踐。（作者單位為江西省住房公積金管理中心）