A股仍將延續震蕩筑底走勢

編者按

自下周起，A股納入MSCI指數的權重將由現有的2.5%提高至5%，這意味著相關資金必須在31日收盤前全部完成相關增倉操作。不過，在本刊特約玄鐵看來，外資“二度進場”雖然給A股帶來增量資金，但從歷史經驗來看，終結大熊市的只有政策大底，但目前尚未見到有力度的政策出爐，A股仍將延續當前筑底走勢，弱勢格局仍在。

地量頻現A股弱市格局未改

“牛市都去哪兒了？還沒好好賺錢，流動性就枯萎了！”2015年的杠桿牛市神話破滅之后，A股進入“存量博弈+去散戶市”的格局，并強化了2007年年中以來的周期股殺估值行情，使得虧損效應愈演愈烈，場外資金望股生畏，場內資金“逢反彈必減倉”。本周，滬市單日成交重回千億元地量水平，預示著A股弱市格局未改。

僵尸股？被夸大的低迷底

熊市深深深幾重？第一重，股指迭創新低（深成指年內下跌22.53%，在全球股市中表現墊底）。第二重，成交頻現地量（滬市8月22日成交984億元，為2014年7月22日以來首度全日交易跌破千億大關）。第三重，股價波幅縮窄，非ST股漲停跌停板家數速減）。

自從6月中旬以來，滬市單日成交多在1500億元之下徘徊，縮量股批量出現，被媒體稱為“僵尸股”。統計數據顯示，從8月份以來，深滬兩市有391只股票日均成交不足千萬元，遠高于1月份的67只。在391只縮量股中，有362只股價呈下跌趨勢。

不過，A股的“僵尸股”標準實在太高了。本周四（8月30日），兩市3435只在交易的股票中，成交在500萬元以下的股票僅有145只。僅有3只股票成交低于百萬元，其中*ST工新成交31.4萬元，為連續第十個跌停板，而新興裝備（33.49萬元）和匯得科技（成交51.9萬元）皆為新股上市連拉第三板。

30日，在香港主板市場1627只在交易股票中，成交不足十萬港元的股票有341只，成交不足百萬港元的股票有940只。在深市27只有交易的B股中，27只股票當日成交不足百萬港元，其中，深紡織B成交26手，成交額為1.15萬港元。

翻開A股歷史，滬市在1995年全年成交僅8.07億元，到2015年飆升至132萬億元，這不僅是上市公司家數在20年內走完歐美股市百年歷程，更是A股散戶市“高換手率、高估值和高波動性”的縮影。這“三高頑癥”，正是證券監管層不惜“掉幾根羽毛”，甚至“背水一戰”，也要推行“全面+從嚴”監管的主因所在。

地量恐慌癥？低換手是常態

自下周起，A股納入MSCI指數的權重將由現有的2.5%提高至5%，預示著國際機構在A股的話語權將增加。統計顯示，臺灣股市的年換手率從1996年MSCI剛納入時的384%，逐步下降至2017年的75%。

通常來說，成熟股市平均年換手率在一倍左右。大牛市中，A股交易為癲狂狀。2007和2015年為牛市高潮年，滬市全年平均換手皆逾十倍。哪怕2008和2011年滬綜指分別大跌65%和22%，當年換手率仍分別達599%和504%。

高換手率意味著高成本和低收益。盡管深滬股市沒有像美股一樣有逾三成的資本利得稅，但是，過高的換手令多數散戶跑輸大盤。

上交所最新出版的統計年鑒顯示，在持股市值相差不大的情況下，滬市自然人投資者的交易金額占2017年交易總額的82.01%，專業機構僅占14.76%。頻繁交易的結果，是熊市大虧，牛市少賺。在2016和2017年的年度收益中，自然投資人整體盈利分別為-7090億和+3108億元，機構分別為-3171億和11156億元。

細算賬，2016和2017年滬綜指年度漲幅分別為-12.31%和+6.56%，散戶整體仍凈虧損3982億元。滬綜指今年年內已下跌17.22%，散戶整體虧損或遠超2016年。

可以預見的是，監管層提速A股國際化和法制化進程，深滬股市估值體系和交易模式將向國際市場靠攏，機構市將取代散戶市，市場換手率趨低將是常態。

股市蕭條則地量頻現。如何擺脫地量恐慌癥呢？不妨看看最近十年的港股的典型特征：牛市換手約為熊市三倍，皆在理性區域。2007年恒指大漲39%，香港股市年度換手率達144%；2016年恒指微漲0.39%，全年換手率僅為57%。緣何香港仙股乏人問津，因為散戶傻瓜少了，流動性溢價只會溢在大藍籌。

地量見大底？這次不一樣

截至20日，滬市年內成交29.73萬億元，以總市值計算的換手率約為一倍，這或許是歷史同期最低換手紀錄。

量能萎縮的背后，有兩大怪現象，一是基金理財整體潰敗。在A股市場將近5000只公募基金中，只有貨基和債基平均收益為正，股基和債基平均收益均為負數。二是股基倉位高企。據Wind倉位估算系統統計，截至8月27日，共有363只權益類基金的持股倉位長時間保持在90%以上，其中有191只基金滿倉（持股倉位95%）。滿倉且虧損的公募基金，顯然無力將A股拖出熊市蕭條期。

從歷史經驗顯示，終結大熊市的只有政策大底。從2005至2017年，出現3次地量之后現政策底，然后才是市場底。如今，每次大底均先行出現政策鐵底，在8月20日探底2653點的前后并未出現。諸如暫停新股和再融資發行、下調印花稅，抑或央行降息降存款準備金率等舉措，均未見蹤影。

換句話說，如果2653點在未來兩三個月內不被擊破，則意味著監管層應對得當，對未來的股市蕭條將有強大定力，讓市場自主尋底將是政策首選。只要不是千股跌停式股災頻現，并帶來局部金融風險，相信2015年式國家隊救市難再現。這意味著A股績差股價值回歸仍在半途，個股“鈍刀割肉”式陰跌和大盤港股化縮量仍將續演。