股份回購(gòu)，央企應(yīng)當(dāng)做表率

周俊生

9月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一條重磅消息，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、人民銀行、國(guó)資委和銀保監(jiān)會(huì)等部門，提出完善上市公司股份回購(gòu)制度的修法建議，并就《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。

股份回購(gòu)在A股市場(chǎng)上一直是一個(gè)比較敏感的話題，但由于現(xiàn)行《公司法》對(duì)此的規(guī)定比較嚴(yán)格，上市公司能夠著手回購(gòu)的案例雖然有，但并不普遍，股份回購(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響更是有限。目前，A股市場(chǎng)人氣低迷，上證指數(shù)徘徊在2700點(diǎn)附近。在這個(gè)微妙的時(shí)刻，監(jiān)管層推出公司法修正案，可以通過(guò)實(shí)施股份回購(gòu)來(lái)壓縮A股流通股容量，釋放利好消息、推動(dòng)大盤上漲的期待十分明顯。

放棄“原則禁止，例外允許”立場(chǎng)

股份回購(gòu)作為公司股權(quán)運(yùn)作的一種常規(guī)手段，在國(guó)際上普遍實(shí)行。我國(guó)在上世紀(jì)90年代制定《公司法》的時(shí)候，也列有專門的條款對(duì)此做出規(guī)范，即公司法第142條。從總體上看，我國(guó)對(duì)上市公司股份回購(gòu)實(shí)行的是“原則禁止，例外允許”的立場(chǎng)，在市場(chǎng)建立初期，更是專門規(guī)定，上市公司不得在二級(jí)市場(chǎng)買賣本公司股票。

在A股市場(chǎng)建立之初設(shè)置這種禁止性規(guī)定是有其歷史淵源的。我國(guó)上市公司在上世紀(jì)90年代時(shí)實(shí)行的是額度審批制，每一個(gè)企業(yè)對(duì)外公開(kāi)發(fā)行的股票是有額度控制的，公司上市以后又回購(gòu)股票，自然使得額度審批制成了兒戲。但是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，這種規(guī)定顯得越來(lái)越不合時(shí)宜。首先，股權(quán)激勵(lì)的推行需要公司手中有本公司股票才能實(shí)施；再者，隨著并購(gòu)等股權(quán)重組的日益發(fā)展，有的上市公司因?yàn)楹喜⒍シㄈ说匚唬浒l(fā)行在外的股票需要公司通過(guò)回購(gòu)予以注銷。因此，上市公司不得在二級(jí)市場(chǎng)上買賣本公司股票的禁忌被打破。

按照現(xiàn)行《公司法》規(guī)定，只有在公司減資、合并、獎(jiǎng)勵(lì)職工和股東對(duì)公司合并或分立有異議等幾種情形時(shí)才能實(shí)施股份回購(gòu)，這使得股份回購(gòu)被局限在較小范圍。近幾年來(lái)，雖然越來(lái)越多的上市公司提出回購(gòu)預(yù)案，但擬回購(gòu)金額卻并不多。此外，對(duì)于上市公司回購(gòu)股份的這種制度性約束正在對(duì)上市公司的股權(quán)管理造成困擾。比如，有些上市公司由于股本擴(kuò)張過(guò)頻過(guò)速，造成規(guī)模過(guò)大，即使近幾年業(yè)績(jī)良好，攤薄到每股收益也面臨“牛奶稀釋”的困窘，通過(guò)適當(dāng)回購(gòu)股份可以增加每股收益。

值得重視的是，證監(jiān)會(huì)等提出的公司法修正案將原來(lái)適用股份回購(gòu)的4種情況擴(kuò)大到7種，其中第六條為“上市公司為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益所必需的”，這實(shí)際上是允許上市公司在股價(jià)低迷時(shí)購(gòu)進(jìn)本公司股票，將促使上市公司管理層更重視維護(hù)股價(jià)，從而求得公司控股股東和中小股東在利益上的一致性。僅從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這次股份回購(gòu)制度的改革值得肯定，它將推動(dòng)A股市場(chǎng)上出現(xiàn)更多的股份回購(gòu)。

央企要在股份回購(gòu)中爭(zhēng)當(dāng)表率

一般來(lái)說(shuō)，有能力進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司，都是財(cái)務(wù)實(shí)力較為充實(shí)，特別是現(xiàn)金流較為充足的，它們進(jìn)行回購(gòu)，自然能夠吸引投資者的目光。在美國(guó)市場(chǎng)上，上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，已經(jīng)被證明是公司股票價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力。蘋果股價(jià)今年以來(lái)迭創(chuàng)新高，漲幅遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)，股份回購(gòu)發(fā)揮了巨大作用。蘋果公司在5月時(shí)曾表示，增加1000億美元預(yù)算用于股份回購(gòu)。

但是，股份回購(gòu)也是一把雙刃劍，用得不好卻會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)造成壓力，影響到公司正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展。一個(gè)上市公司實(shí)施股份回購(gòu)，其前提條件是必須有充足的現(xiàn)金流。但是，當(dāng)公司現(xiàn)金流充足時(shí)，是將它用于向全體股東分紅還是實(shí)施股份回購(gòu)，卻會(huì)在股東之間產(chǎn)生分歧。今年以來(lái)，上市公司對(duì)實(shí)行股份回購(gòu)的興趣普遍較高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年8月底提出股份回購(gòu)預(yù)案的公司已有658家，擬回購(gòu)資金上限達(dá)到765億元，比上年有成倍的增長(zhǎng)。但其中大多回購(gòu)規(guī)模偏小，擬回購(gòu)金額在10億元以上的只有美的集團(tuán)、分眾傳媒等15家公司。倒是在證監(jiān)會(huì)提出公司法修正案的當(dāng)天，陜西煤業(yè)提出的50億元擬回購(gòu)規(guī)模的議案引人注目，這也給我們帶來(lái)一個(gè)重要的啟發(fā)，即大型國(guó)有企業(yè)的上市公司應(yīng)當(dāng)在股份回購(gòu)中起到表率作用。

不少上市央企給予投資者的紅利回報(bào)雖然從總量上看不小，但攤薄到每股收益上卻微不足道，股價(jià)也一直比較低迷。類似中石油、中石化、工商銀行等央企，資金實(shí)力比較雄厚，如果能夠帶頭進(jìn)行回購(gòu)，適當(dāng)收縮公司股本，不僅有利于本公司股價(jià)提升，更因其在A股大盤中占有較高權(quán)重，對(duì)大盤也能起到“四兩撥千斤”的推舉作用。