大煉化板塊顯露新的產(chǎn)業(yè)機會

秦洪

近幾個月以來，大宗商品PTA價格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，PTA期貨1809合約價格從6月20日的5562元/噸上漲至目前超過9200元/噸。以PTA為龍頭的部分大宗工業(yè)原材料價格的一騎絕塵，無疑會重塑以PX、PTA、滌綸為核心的大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤格局，從而催生新的產(chǎn)業(yè)投資機會。

需求增長推動價格上漲

此前多年的持續(xù)擴張和下游的需求回落，使得PTA出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的格局，尤其是2015年之后更是明顯，PTA期貨主力合約價格曾一度下探至4000元/噸水平，迫使近1500萬噸/年產(chǎn)能陸續(xù)退出市場。2017年時，PTA企業(yè)有效產(chǎn)能僅有3900萬噸/年、產(chǎn)量3574萬噸。

今年上半年，隨著下游需求的逐步復蘇，長期供過于求狀況發(fā)生了新的變化。資料顯示，上半年全國聚酯總產(chǎn)量達到2208萬噸，折合PTA消耗量1887萬噸，同比增加154萬噸，增長8.89%，再加上其他領域和消耗（約60萬噸）和出口（約37萬噸），PTA總需求達到了1984萬噸，全年有望達到近4000萬噸。盡管供需缺口并不大，但在市場上卻起到了由量變到質變的效應，產(chǎn)業(yè)拐點浮現(xiàn)。

更何況，經(jīng)過了較為殘酷的產(chǎn)業(yè)競爭之后，PTA產(chǎn)業(yè)的集中度也在迅速提升中，恒力股份、恒逸石化、榮盛石化為代表的龍頭公司產(chǎn)量已占到行業(yè)的50%以上。產(chǎn)業(yè)的集中再加上民營機制靈活高效，下游一旦有新增需求，就有望迅速推動產(chǎn)品價格上移，進而增厚相關企業(yè)利潤。

原料價格有望回落，中下游盈利能力大幅提升

就大煉化全產(chǎn)業(yè)鏈而言，業(yè)內人士認為產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)的相關領域在未來數(shù)年內，很可能會面臨著不同的產(chǎn)業(yè)投資機會。

具體來說，PTA上游的PX端的未來預期并不樂觀，原因在于供給力度的加大。過去幾年里，PX盈利高位的主要原因就是國內供給不足，嚴重依賴進口，進口依存度長期高于50%。8月份以來的PX價格雖然上漲，但主要是海外幾大產(chǎn)業(yè)巨頭趕在2018年，我國民營企業(yè)大煉化投產(chǎn)前的最后一波提價。而且，從當前數(shù)據(jù)來推測，國內有2000萬噸，國外則有700萬噸的PX產(chǎn)能投放，而下游PTA新增產(chǎn)能較少。所以，2018年四季度以后的PX價格將面臨著較大壓力。

對于PTA來說，未來一至兩年內的盈利高峰期仍然有望維持。誠如前述，目前PTA供需仍處于緊平衡，目前庫存僅73萬噸，已至歷史低位，而這也得到了下游領域相關生產(chǎn)廠商信息的佐證。桐昆集團相關負責人曾對媒體表示，PTA是生產(chǎn)滌綸長絲的最主要原料，通常情況下公司會存放15天的原料庫存，但隨著滌綸長絲熱銷，目前公司倉庫里的PTA庫存已處于歷史同期的最低水平，僅能維持5天的生產(chǎn)，采購落實PTA原料成為當務之急，如此就推動著PTA價格的進一步高位運行。展望未來，雖然PTA規(guī)劃新增產(chǎn)能很多，但在2019年底之前真正能落地的新增供給非常有限，而滌綸還在持續(xù)擴產(chǎn)，增速又高于PTA，因此供需會更為緊張，目前價格即使回調，幅度恐怕也很有限。所以，PTA領域的龍頭上市公司仍有望繼續(xù)暢享產(chǎn)品價格上漲所帶來的紅利。

對于滌綸產(chǎn)業(yè)來說，未來的投資機會可能更為突出一些。一方面是因為行業(yè)內部技術革新，落后、小生產(chǎn)線持續(xù)淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度的更趨于集中，為龍頭企業(yè)的發(fā)展營造了更為樂觀的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。另一方面則是因為下游需求出現(xiàn)了積極變化，產(chǎn)品集中于細旦、高端、高品質領域，這對滌綸長絲領域的龍頭帶來新的產(chǎn)業(yè)投資機會。而且，就產(chǎn)能擴張來說，目前主要是龍頭上市公司有新增產(chǎn)能，是目前大煉化產(chǎn)業(yè)領域中供需信息更為樂觀的細分領域。因此，桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化等個股的表現(xiàn)可期待。

值得指出的是，大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤格局的變革所帶來的相應投資機會的邏輯也應用在整個化工領域。目前整個化工領域的中下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關上市公司的盈利均處在復蘇周期，原因就在于2016年以來的供給側改革，上游暴利引發(fā)了擴產(chǎn)潮，上游產(chǎn)品價格開始回落，而中下游上市公司在2016年至2018年上半年，由于上游產(chǎn)品價格的高位導致了大量中小企業(yè)退出，中上游領域的供給端迅速收縮。進入到2018年下半年后，上游產(chǎn)品價格進一步回落，再迭加中下游產(chǎn)能的萎縮因素，中下游上市公司的業(yè)績有望進一步復蘇，國風塑業(yè)、皖維高新等個股值得進一步跟蹤。